Bitcoin é agora aceite como "garantia" para apostas no mercado dos EUA, mas o seu saldo de conta não irá tão longe

Na sexta-feira à tarde, a CFTC publicou o Release 9146-25, um documento com um título longo e uma mensagem simples: Bitcoin, Ethereum e USDC estão recebendo um teste supervisionado como garantia dentro do sistema de derivativos dos EUA.

É uma experiência com proteções, relatórios e muitas letras miúdas, mas representa uma mudança real na forma como a agência quer que os americanos negociem criptomoedas: onshore, supervisionadas e com menos obstáculos entre os ativos que as pessoas possuem e os mercados onde fazem hedge.

A mudança chega junto com outro marco: a CFTC abriu caminho para produtos cripto à vista serem listados em suas bolsas registradas pela primeira vez.

Juntando os dois, a direção torna-se óbvia. Em vez de empurrar as criptomoedas para as margens do sistema financeiro, a agência está agora testando maneiras de conectá-las diretamente aos mesmos canais que executam futuros e swaps.

Como funciona a garantia (e por que você deveria se importar)

Para entender por que o piloto é importante, você precisa entender a garantia nos termos mais simples possíveis. Imagine uma negociação de derivativos como duas pessoas fazendo uma aposta em uma sala observada por um árbitro. Como a aposta pode dar errado rapidamente (os preços saltam, alguém julga mal um movimento), o árbitro insiste que ambas as pessoas entreguem algo valioso antecipadamente.

Esse algo valioso é a garantia. Ela está lá para garantir que, se o mercado virar, o árbitro possa resolver a aposta sem perseguir ninguém pelo corredor.

No mundo real, esse árbitro é uma câmara de compensação. As pessoas que fazem as apostas são traders. E quem coleta garantia dos clientes é um comerciante de comissão de futuros (FCM), uma espécie de intermediário de alta segurança que vive entre os traders e a câmara de compensação.

Até agora, os FCMs foram incentivados a exigir dólares ou Títulos do Tesouro para a maioria das negociações porque esses ativos se comportam de forma previsível. As criptomoedas nunca entraram na lista porque eram muito voláteis, tinham complexidade excessiva de custódia e levantavam muitas questões legais sem resposta.

O Release 9146-25 efetivamente muda isso. Ele descreve como ativos tokenizados podem ser usados como garantia, os controles que as empresas precisam e quais ativos digitais se qualificam para o piloto. A lista é intencionalmente curta: Bitcoin, Ether e uma stablecoin regulamentada, USDC. É a criptomoeda ganhando um passe supervisionado para os bastidores.

O que realmente está no Release 9146-25?

O documento está dividido em duas partes principais: um programa piloto de ativos digitais e uma carta de não-ação para FCMs.

O programa piloto é a grande manchete. Ele fornece às bolsas e câmaras de compensação um conjunto de regras sobre como ativos tokenizados, incluindo BTC, ETH, USDC e Títulos do Tesouro tokenizados, podem ser usados para margem e liquidação.

Todos os envolvidos devem provar que podem controlar as carteiras, proteger os ativos dos clientes, valorizar tudo corretamente e manter registros adequados. É menos "inovação livre" e mais "mostre-nos que você pode executar isso sem quebrar nada".

A carta de não-ação é a contrapartida prática. Ela autoriza os FCMs a aceitar esses mesmos ativos como garantia do cliente por um período limitado, sob condições rigorosas.

Também substitui a orientação antiga que efetivamente dizia aos corretores para manter "moedas virtuais" completamente afastadas da segregação de clientes. Essa orientação fazia sentido em 2020, mas faz menos sentido agora, em um mundo onde a tokenização está se movendo para as finanças convencionais.

Alguns detalhes são importantes para entender como o piloto funcionará:

1. Os primeiros três meses são restritos. Na fase inicial, os FCMs podem aceitar apenas BTC, ETH e USDC como margem. Essa lista curta é deliberada, pois a agência claramente quer um conjunto de dados limpo antes de expandir o escopo.
2. Os relatórios são constantes e granulares. Os FCMs devem relatar semanalmente as quantidades exatas de criptomoedas que mantêm para os clientes e onde esses ativos estão. Isso dá à CFTC um sistema de alerta precoce se algo quebrar.
3. Tudo deve ser segregado. As criptomoedas postadas como margem devem estar em contas devidamente segregadas, o que significa que os ativos dos clientes são mantidos longe dos ativos e credores da empresa. As carteiras devem ser legalmente executáveis, acessíveis e auditáveis.
4. Os cortes serão conservadores. Como as criptomoedas flutuam mais do que os Títulos do Tesouro, o valor contabilizado para margem será descontado. É assim que os reguladores compensam a volatilidade sem proibir o ativo completamente.
5. O piloto é temporário. A CFTC não anunciou uma data final firme, mas os pilotos geralmente duram de um a dois anos. A agência vai querer tempo suficiente para observar eventos de estresse, períodos tranquilos, rallies acentuados e semanas monótonas.

Durante esse período, a CFTC coletará dados que a antiga estrutura consultiva nunca poderia fornecer: como a garantia em criptomoedas se comporta em mercados normais, quão rápido a volatilidade consome as margens, como as stablecoins se comportam quando apoiam posições alavancadas e se as empresas podem realmente gerenciar controles no nível da carteira sem tropeçar.

Quem se junta primeiro?

Algumas empresas já estão posicionadas para se mover rapidamente. A Crypto.com, que administra uma câmara de compensação registrada na CFTC, disse à agência que já suporta garantias baseadas em criptomoedas e tokenizadas em outros mercados e pode adaptar esses sistemas domesticamente.

Outros candidatos prováveis incluem o proprietário da LedgerX, as empresas de negociação nativas de criptomoedas que trabalham com futuros de bitcoin da CME e qualquer FCM que já tenha construído infraestrutura de carteira para clientes institucionais.

Corretores tradicionais podem demorar mais. Eles são cautelosos por design, e muitos nunca gerenciaram ativos de clientes on-chain antes. Mas a recompensa é clara: novos clientes que querem uma plataforma regulamentada que possa aceitar criptomoedas diretamente, sem forçar conversões em pilhas de dinheiro em dólares.

Emissores de stablecoins também têm algo em jogo. A inclusão do USDC dá à Circle um forte sinal de que a arquitetura regulatória do token está alinhada com os requisitos do sistema de derivativos. Empresas de tokenização que envolvem Títulos do Tesouro também lerão isso como um convite, embora enfrentem maior escrutínio de custódia e legal.

O que muda para os traders?

Os efeitos práticos aparecerão na forma como os traders financiam posições.

Considere um fundo de hedge executando uma negociação de base de Bitcoin. Hoje, ele pode manter BTC em um lugar e dólares em um FCM em outro, movendo constantemente dinheiro de um lado para o outro para suportar a margem de futuros. No sistema piloto, ele pode manter mais desse valor em BTC e postá-lo diretamente como margem.

Isso reduz o atrito e corta o número de conversões necessárias para manter a negociação funcionando.

Ou considere um minerador fazendo hedge da produção do próximo trimestre. Em vez de vender BTC por dólares apenas para atender às chamadas de margem, ele pode usar as participações atuais para apoiar um contrato listado. Isso mantém mais atividade onshore e reduz a necessidade de alavancagem offshore.

Os usuários de varejo não sentirão a mudança imediatamente. A maioria das plataformas de varejo se situa em cima dos FCMs, e poucos se apressarão em aceitar garantias voláteis de contas pequenas. Mas uma vez que grandes corretores adotem o sistema, e uma vez que a CFTC reúna dados suficientes para expandir o piloto, as interfaces de varejo poderiam começar a oferecer alternâncias de "use seu saldo de BTC como margem".

O quadro maior

Por anos, plataformas offshore atraíram americanos com uma promessa simples: traga sua criptomoeda, use-a como garantia e negocie 24 horas por dia. Os locais dos EUA não podiam igualar essa experiência sob as regras existentes, e a liquidez fluía para lugares que os reguladores não podiam ou não queriam ver.

A CFTC não está tentando recriar mercados offshore onshore. Está adotando uma abordagem metódica e testando se a garantia em criptomoedas pode se encaixar dentro do sistema dos EUA sem comprometer a proteção do cliente, a estabilidade da câmara de compensação ou a integridade do mercado.

Se o experimento funcionar, a agência obtém um manual para integração permanente. Se for mal, tem os mecanismos de relatório e supervisão para fechar a porta tão rapidamente.

O Release 9146-25 reconhece que o mercado já usa esses ativos para alavancagem e hedge, e que ignorar essa realidade apenas empurra o risco para cantos mais obscuros. O piloto traz essa atividade à vista, permite que a CFTC a meça e oferece às empresas um caminho supervisionado para modernizar suas operações de garantia.

Se o próximo ano produzir dados limpos e nenhuma crise, os traders dos EUA podem finalmente obter algo que pediram desde o lançamento do primeiro futuro de bitcoin regulamentado: a capacidade de negociar onshore sem deixar seus ativos para trás.