O regime regulatório cripto há muito prometido pelo Reino Unido aproximou-se da realidade esta semana, quando a Autoridade de Conduta Financeira (FCA) revelou a sua consulta que acabará por definir como as empresas cripto operam na Grã-Bretanha.

Juntamente com a legislação do Tesouro de Sua Majestade, as propostas formam a espinha dorsal de um quadro previsto para entrar em vigor em outubro de 2027. Para os decisores políticos, o objetivo é equilibrar o crescimento e a inovação com a integridade do mercado e a proteção do consumidor. Para a indústria, o desafio é navegar por um período de transição de 18 meses no qual o destino é mais claro do que nunca — mas ainda a alguma distância.

"É isto para o Reino Unido", disse Dea Markova, diretora de política na empresa de infraestrutura cripto Fireblocks, numa entrevista. "Este é o regime definitivo para regular a emissão e intermediação de criptoativos."

Da discussão à definição

As últimas consultas precisam de ser vistas como parte de um processo mais longo e cuidadosamente sequenciado, de acordo com Sébastien Ferrière, advogado de regulação financeira na Pinsent Masons.

Durante mais de um ano, o Reino Unido tem estado a trabalhar num roteiro regulatório que expande a jurisdição da FCA sobre cripto. O primeiro passo tem sido legislativo: as atividades reguladas definidas pelo Tesouro determinam o que fica dentro do perímetro. Só então pode a FCA impor requisitos de autorização e regras detalhadas.

"No último ano, as coisas realmente começaram a tomar forma", disse Ferrière. "Temos estado numa corrida de consultas, mas agora estão a formar um quadro coerente."

As fases anteriores focaram-se na emissão e custódia de stablecoins, requisitos prudenciais como capital e planeamento de encerramento, e a aplicação das obrigações existentes da FCA — governança, sistemas e controlos, resiliência operacional — às empresas cripto. As consultas desta semana voltam-se diretamente para os mercados: plataformas de negociação, intermediários, staking, finanças descentralizadas, admissões e divulgações, e regras de abuso de mercado específicas para cripto.

No seu conjunto, disse Ferrière, a FCA está a tentar transpor a arquitetura da regulação financeira tradicional para os mercados cripto, enquanto a adapta para refletir os riscos distintos da tecnologia.

Um modelo regulatório híbrido

Uma das escolhas de design mais consequentes é a decisão do Reino Unido de estender as regras existentes dos serviços financeiros às criptomoedas, em vez de escrever um regulamento autónomo de raiz como a União Europeia (UE) fez com a sua regulação Mercados de Criptoativos (MiCA).

Essa distinção importa, mas não de forma simplista. Ferrière descreveu a abordagem da FCA como híbrida. As obrigações transversais — princípios de integridade, gestão de conflitos e tratamento justo dos clientes — estão a ser aplicadas em grande parte como estão. As regras voltadas para o mercado, no entanto, estão a ser escritas especificamente para cripto.

"Existe um novo regime de admissões e divulgações e um novo regime de abuso de mercado", disse Ferrière. "Não estão simplesmente a levantar as regras para títulos e a aplicá-las por atacado. Ecoam o quadro existente, mas são redigidas para refletir os parâmetros dos criptoativos e serviços cripto."

O regulador, acrescentou, está a caminhar numa corda bamba. Ser mais permissivo do que nos mercados tradicionais convidaria críticas de que as criptomoedas estão a receber tratamento preferencial. Ser mais restritivo poderia empurrar a atividade para offshore. O objetivo declarado é "mesmos riscos, mesmos resultados", mesmo que a mecânica difira.

Vantagem do segundo movimento e seus limites

Para Markova, o ativo mais importante do Reino Unido é o timing. Ao mover-se depois da UE e em meio ao debate em curso nos EUA, a Grã-Bretanha conseguiu observar como as decisões regulatórias se desenrolam na prática.

"O Reino Unido está muito proativamente a tentar aprender lições de outras jurisdições", disse. "Pode ver-se isso nas propostas e na narrativa política."

Essa narrativa importa, argumentou Markova, porque muitas decisões enfrentadas por bancos e gestores de ativos que integram serviços cripto são, em última análise, julgamentos de risco feitos em áreas onde a lei não é a preto e branco. Um contexto político de apoio leva a resultados diferentes de um dominado pelo medo da execução.

Ela também apontou várias áreas onde o Reino Unido divergiu do precedente da UE, incluindo o tratamento explícito de staking, empréstimos e crédito, e um reconhecimento mais pragmático de que a liquidez cripto é global em vez de vinculada a locais nacionais.

Os pontos de pressão não resolvidos

Apesar do progresso, permanecem incertezas significativas — particularmente em torno de stablecoins e DeFi.

Sobre stablecoins, Markova disse que os decisores políticos reconheceram a necessidade de distinguir entre pagamentos e investimentos, evitando a armadilha de regular comerciantes como intermediários financeiros simplesmente por aceitarem tokens digitais. Mas questões mais profundas permanecem sem resposta: como as stablecoins emitidas no estrangeiro serão tratadas em relação às denominadas em libras esterlinas, que obrigações de diligência prévia cairão sobre as plataformas, e como a política conservadora de liquidação poderá afetar a adoção.

DeFi coloca um desafio conceptual ainda mais difícil. A FCA sinalizou que a atividade suficientemente centralizada será regulada como intermediação tradicional. Mas muitos serviços DeFi são não custodiais por design.

"Identificar uma entidade responsável e aplicar um quadro custodial nem sempre aborda o risco real", disse Markova. "É por isso que a regulação DeFi não foi realmente resolvida em lado nenhum."

Proporcionalidade e alcance global

David Heffron, também advogado de regulação financeira na Pinsent Masons, enquadrou o teste de visão geral como proporcionalidade. A FCA insiste que quer um mercado competitivo e inovador, mas o peso cumulativo das regras de conduta, padrões de resiliência operacional e requisitos de capital moldará quão atrativo o Reino Unido é para empresas globais.

"É demasiado cedo para fazer uma avaliação definitiva", disse Heffron. "Mas este é um mercado significativo, e ficaria surpreendido se os operadores internacionais não quisessem acesso à liquidez do Reino Unido."

Ferrière destacou outra questão que provavelmente crescerá em importância: alcance extraterritorial. Determinar o que constitui "operar no Reino Unido" já é complexo nas finanças tradicionais. Em cripto — inerentemente global e digital — as empresas podem encontrar-se dentro do perímetro regulatório mais cedo do que o esperado, forçando decisões sobre bloqueio geográfico, reestruturação ou estabelecimento de uma presença no Reino Unido.

Como seria o sucesso

Da perspetiva da FCA, o sucesso significaria investidores mais informados, redução do abuso de mercado, maior confiança e competição sustentável. As novas regras de admissões e divulgações destinam-se a padronizar informações sobre criptoativos, enquanto as provisões de abuso de mercado visam abordar a manipulação e assimetrias de informação — ambos pré-requisitos para uma participação institucional mais profunda.

O custo é a conformidade, e o regime não foi explicitamente desenhado para eliminar riscos. Em vez disso, procura garantir que os participantes se envolvam com os mercados cripto com informações mais claras e salvaguardas mais fortes.

Por agora, o Reino Unido cruzou um limiar importante: passar de "quadros" intermináveis para um estado final regulatório concreto. Se a sua estratégia de segundo movimento oferece uma vantagem competitiva — ou simplesmente atrasa a clareza — tornar-se-á claro à medida que as empresas decidem se constroem para o futuro cripto do Reino Unido antes de 2027.