Bitcoin acabou de perder uma rede de segurança de liquidez oculta de 2 biliões de dólares, deixando-o exposto a uma nova e brutal onda de pressão

O rali do Bitcoin em 2025 assentou numa base de Liquidez que parece sólida até os investidores examinarem o que mudou no último trimestre.

Alguns analistas apontam para índices de liquidez globais que atingiram máximos históricos e declaram que a onda ainda está a crescer. Outros citam o acompanhamento de alta frequência da CrossBorder Capital e argumentam que o momento atingiu o pico no início de novembro, com o ciclo dos EUA agora a inverter-se.

Ambos os campos estão a analisar dados reais. A questão é se o nível de liquidez importa mais do que a sua direção, e o que essa divisão significa para o Bitcoin rumo a 2026.

Máximos históricos e momento em desvanecimento

Os dados do Banco de Pagamentos Internacionais sobre liquidez global mostram que 2025 abriu com expansão genuína: o crédito bancário transfronteiriço em moedas estrangeiras atingiu um recorde de $34,7 biliões no primeiro trimestre, com o crédito em dólares, euros e ienes a crescer 5% a 10% ano após ano.

No final de junho, o índice de liquidez global mais amplo do BIS ainda mostrava crédito em moeda estrangeira a crescer 6% em dólares e 13% em euros face a um ano antes. Esse é o contexto que os otimistas citam quando dizem que a liquidez atingiu novos máximos e permaneceu elevada até meados do ano.

Mas o acompanhamento proprietário da CrossBorder Capital, que agrega balanços de bancos centrais, fluxos de shadow banking e impulsos de crédito numa única estimativa de liquidez global, conta uma história diferente para o quarto trimestre.

A nota de outubro de Michael Howell fixou a liquidez global em "tocando máximos históricos em torno de $185 biliões mas lutando para subir mais", com o momento a desvanecer-se à medida que o aperto quantitativo do FRS, injeções mais lentas do Banco Popular da China e um dólar menos fraco mordiam a base monetária sombra.

Uma atualização de 5 de dezembro estimou a liquidez global em $187,3 biliões, mais $750 mil milhões na semana, mas ainda fracionalmente abaixo do pico do início de novembro, sinalizando que o crescimento tinha "estagnado recentemente".

Em 23 de dezembro, a equipa disse abertamente que "a liquidez global caiu novamente na semana passada", estimando uma queda de $592 mil milhões para $186,2 biliões e notando que ambas as medidas de crescimento de curto e longo prazo tinham invertido.

Howell acrescentou que os níveis de liquidez tinham caído cerca de $1,8 biliões desde o início de novembro e que o ciclo de liquidez dos EUA parecia estar a atingir o pico.

Pelos próprios números de Howell, a liquidez global permanece perto de máximos históricos, mas o quarto trimestre tem sido uma fase de estagnação a contração moderada, não uma série de máximos mensais.

O nível é alto. A direção no quarto trimestre é para baixo ou lateral.

Aperto de liquidez líquida

A mecânica que os traders de cripto acompanham como "liquidez líquida", consistindo no balanço do FRS menos Conta Geral do Tesouro menos repo reverso, esclarece o que aconteceu domesticamente.

Os relatórios do balanço do Federal Reserve mostram ativos totais em baixa cerca de $132 mil milhões nos últimos dois trimestres para $6,6 biliões no final de setembro, com participações em títulos a cair $126 mil milhões.

Um relatório separado do FRS nota que a Conta Geral do Tesouro subiu cerca de $440 mil milhões desde a resolução do teto da dívida de meio do ano, o que, juntamente com o aperto quantitativo, cortou saldos de reserva em cerca de $450 mil milhões.

Ao mesmo tempo, a facilidade de repo reverso overnight do FRS, que detinha mais de $2 biliões em 2022, caiu para perto de zero pela primeira vez em anos, removendo um grande amortecedor.

Pressão adicional agora atinge as reservas diretamente, razão pela qual picos ocasionais no uso da facilidade de repo permanente do FRS apareceram e porque o FRS efetivamente terminou o aperto quantitativo e retomou compras em pequena escala de Treasuries de curto prazo nas últimas semanas.

Sobrepor o dólar no topo, com o índice DXY a cair cerca de 10% ao longo de 2025. Um dólar mais fraco geralmente adiciona à liquidez global em dólares, mas Howell citou explicitamente a recente "recuperação" do dólar dos mínimos absolutos como um fator a pesar no momento da liquidez global em novembro e dezembro.

Reconciliando as alegações

Reunindo tudo, o quadro reconciliado mostra a liquidez global genuinamente a aumentar do final de 2024 até meados de 2025 e a permanecer em ou perto de níveis recordes, apoiando a ideia de que este ciclo do Bitcoin tem uma base de liquidez real em vez de ser construído sobre fumaça.

Mas o grande impulso positivo, especialmente da drenagem da facilidade de repo reverso do FRS, está agora atrás do mercado.

A liquidez líquida dos EUA no quarto trimestre tem estado estável a moderadamente negativa à medida que o aperto quantitativo, uma Conta Geral do Tesouro mais gorda e o esgotamento do "mealheiro" de repo reverso compensaram o vento favorável anterior.

As estimativas de liquidez global de alta frequência de Howell mostram que desde o início de novembro, o agregado global parou de fazer novos máximos e cedeu terreno.

Ambos os lados têm razão sobre as suas alegações específicas. A liquidez global atingiu máximos históricos e permaneceu elevada, enquanto a liquidez líquida dos EUA estabilizou e contraiu no quarto trimestre.

O nível ainda é alto, mas a mudança marginal passou de um forte vento favorável para um misto ou ligeiramente encharcado.

Essa divisão importa porque o Bitcoin tende a responder mais à taxa de mudança na liquidez do que ao nível absoluto. Um patamar alto pode sustentar preços, mas não impulsiona movimentos explosivos. Para isso, o mercado precisa de aceleração.

Sinais que importam para a direção

O aperto quantitativo do FRS acabou. O FRS efetivamente parou de encolher o seu balanço e retomou pequenas compras de Treasuries, removendo uma drenagem constante nas reservas e suavizando o aperto de liquidez líquida dos EUA.

O enorme vento favorável de repo reverso está gasto.

A maior parte do combustível extra dos fundos do mercado monetário a retirar dinheiro da facilidade de repo reverso do FRS passou. Esse grande impulso de 2024 ao início de 2025 não se repetirá.

A partir daqui, as mudanças nas reservas vêm principalmente da emissão do Tesouro e operações do FRS, não de um mealheiro de $2 biliões a ser esvaziado.

A liquidez dos EUA já não está deliberadamente a ser mais apertada, mas também já não está a receber o impulso mecânico gigante que tinha.

A combinação de emissão do Tesouro e o saldo da Conta Geral do Tesouro determinam se as necessidades de financiamento do governo adicionam ou subtraem liquidez.

Se o Tesouro se apoiar mais em letras e deixar o TGA cair, isso efetivamente alimenta dinheiro de volta aos mercados monetários e reservas bancárias, moderadamente positivo para a liquidez. Emissão pesada de cupões, mais um saldo TGA mais alto, inclina-se para o outro lado.

Refinanciamentos trimestrais recentes tentaram manter este equilíbrio favorável ao mercado, mas qualquer mudança nas necessidades de financiamento ou política poderia alterar isso.

Os cortes do FRS importam, mas o contexto determina se ajudam ou prejudicam ativos de risco. Se o FRS cortar num cenário benigno, consistindo de inflação suave, nenhum acidente de crédito óbvio, isso geralmente apoia o risco e pode reinclinizar curvas, ajudando shadow banking e cadeias de garantia.

Se os cortes chegarem porque algo quebra, as injeções de liquidez pousam em cima da aversão ao risco, o que é mais confuso. Neste momento, os mercados de opções e forwards ainda precificam cortes mas não pânico violento, então a linha de base é uma deriva suave em direção a uma política mais solta, não flexibilização quantitativa de emergência.

Um dólar sustentadamente mais fraco é efetivamente flexibilização global. Relaxa a restrição sobre mutuários não americanos com dívida denominada em dólares e tende a andar de mãos dadas com crédito transfronteiriço mais forte.

Uma recuperação acentuada do dólar aperta os parafusos, e o dólar já teve uma grande queda. Se essa pausa se transformar numa nova tendência ascendente, argumenta por um pico de liquidez já passado.

O Banco Popular da China e outros bancos centrais de mercados emergentes importam silenciosamente para a liquidez global através do crescimento de reservas, intervenção cambial e impulso de crédito.

Se Pequim se apoiar mais fortemente em estímulos, como quotas de crédito, apoio ao governo local, cortes na taxa de reserva, isso é outra perna de apoio à liquidez global.

Se permanecerem cautelosos, é uma compensação a menos para um ciclo dos EUA em pico.

O que significa para o Bitcoin

O caminho a partir daqui é provavelmente um patamar alto com oscilação: liquidez global ainda elevada que pode tanto erodir suavemente quanto reacelerará dependendo das escolhas políticas e do dólar.

Entretanto, o Bitcoin ainda está a surfar o alto nível de liquidez construído mais cedo no ciclo.

A mudança marginal no quarto trimestre passou de um forte vento favorável para um misto ou ligeiramente encharcado. A próxima etapa depende menos de alguma história monolítica de "liquidez global fica vertical novamente" e mais de quão rapidamente o FRS realmente corta, se o dólar retoma tendência ascendente, e se os principais players não americanos começam a reflacionar em tamanho.

Os dados dizem que a onda de liquidez que lançou este ciclo ainda está a rolar, mas já não está a aumentar. A partir daqui, o Bitcoin não está a lutar contra uma drenagem total, mas também não tem garantia de combustível fresco a menos que o FRS, o dólar e os principais bancos centrais coletivamente se inclinem de volta em direção à expansão.

Isso não é uma chamada pessimista. É um reconhecimento de que a parte fácil de surfar o impulso mecânico das retiradas de repo reverso e expansão de liquidez de início de ciclo acabou. O que vem a seguir depende da política, não da canalização.

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