A Europa detém 12,6 biliões de dólares em ativos dos EUA, mas a maioria é de propriedade privada e não pode ser usado como arma

A Europa está sentada sobre uma pilha ridiculamente gigantesca de 12,6 biliões de dólares em ativos dos EUA, mais do que o resto do mundo combinado... o dobro. Obrigações, ações, o que quiser.

Parece uma verdadeira alavancagem, não é? Bem... não é. Porque quando se trata de guerras comerciais, deter tanto capital americano não significa que se possa realmente fazer algo com ele.

A conversa recomeçou depois de Donald Trump reabrir o disparate da Gronelândia, desafiando a Europa sobre a soberania do território.

Juntamente com isso vieram as esperadas ameaças tarifárias provavelmente vazias. Previsivelmente, os líderes europeus começaram a fazer pose. Emmanuel Macron e Kaja Kallas estão furiosos.

Estrategas explicam por que uma venda forçada da Europa não funcionará

Alguns investidores estão a sussurrar sobre a possibilidade de a Europa descarregar títulos do Tesouro dos EUA e ações. A lógica é simples. A América tem défices enormes e depende fortemente de capital externo. Se a Europa, o seu maior credor, decidisse recuar, os custos de empréstimo dos EUA poderiam disparar e os preços das ações poderiam despencar.

Mas até as pessoas que lançam essa teoria admitem que não é assim tão simples. A maior parte desses 12,6 biliões de dólares não está nas mãos do governo. Está em carteiras privadas e fundos de investimento. Como George Saravelos do Deutsche Bank diz: "A Europa detém a Gronelândia. Também detém muitos títulos do Tesouro." Mas até ele sabe que isto prejudicaria mais a Europa do que ajudaria.

Saravelos estima que 8 biliões de dólares dos ativos são detidos diretamente por investidores europeus. O resto flui através de custodiantes e veículos baseados na região, mas pode ser propriedade de estrangeiros. De qualquer forma, os governos não podem simplesmente forçar os detentores privados a vender. E mesmo que pudessem, seria um suicídio económico.

Os mercados já mostraram o seu nervosismo. Após a última ronda de tarifas de Trump, os futuros de ações dos EUA caíram. As ações europeias não se saíram muito melhor. O dólar deslizou. Entretanto, ativos de refúgio seguro como ouro, euro e franco suíço subiram. Tal como aconteceu em abril do ano passado, quando Trump lançou as tarifas do "Dia da Libertação" e o comércio Sell America começou.

UE pondera tarifas, congelamento de acordo comercial como opções imediatas

Até agora, a resposta mais realista da Europa tem sido adiar o acordo comercial de julho com Washington. Também há conversa sobre retaliar com 93 mil milhões de euros (cerca de 108 mil milhões de dólares) em tarifas retaliatórias sobre produtos dos EUA. Oficiais alemães estão a pressionar pelas medidas mais fortes possíveis. Mas até eles sabem que fazer dumping de ativos cruzaria uma linha perigosa.

Transformar as participações em arma arrastaria o impasse para os mercados financeiros. Deixaria de ser uma simples luta comercial olho por olho. Seria uma guerra de capital. Saravelos novamente: "Num ambiente onde a estabilidade geoeconómica da aliança ocidental está a ser interrompida existencialmente, não é claro por que os europeus estariam tão dispostos a desempenhar este papel."

O fundo soberano da Noruega é o maior detentor público (com cerca de 2,1 biliões de dólares), mas isso ainda é pequeno comparado com todo o capital privado vinculado em ativos dos EUA por toda a Europa. Quer saber algo realmente engraçado? Algumas dessas participações nem sequer são europeias no fim do dia.

Ninguém pode absorver as participações da Europa, nem mesmo a Ásia

E aqui está outro engraçado: mesmo que a Europa quisesse vender, quem está a comprar? Quero dizer, todo vendedor precisa de um comprador, certo?

Neste momento, a capitalização total de mercado do MSCI All-Country Asian Index é de cerca de 13,5 biliões de dólares, e a parte asiática do FTSE World Government Bond Index vale 7,3 biliões de dólares, de acordo com dados da Bloomberg.

Portanto, as participações da Europa chegam perto de engolir todo o universo investível da Ásia. A matemática não está a bater certo.

É uma fantasia pensar que a Europa trocaria Nvidia por obrigações japonesas da noite para o dia. E a indústria de investimento dos EUA? Claro, eles são grandes. Talvez assumissem parte da carga se o preço fosse certo. Mas os EUA têm uma posição líquida de investimento internacional negativa de 27 biliões de dólares. O "preço certo" aqui pode apenas significar que o dólar se torna muito menos valioso.

Os analistas do Rabobank acertaram em cheio: os mercados dos EUA são simplesmente profundos demais, amplos demais, líquidos demais. "Embora o grande défice da conta corrente dos EUA sugira que em teoria existe o potencial para o USD cair caso os poupadores internacionais realizem uma retirada em massa de ativos dos EUA, o tamanho absoluto dos mercados de capital dos EUA sugere que tal saída pode não ser viável dadas as limitações dos mercados alternativos."

Há também a lógica da Guerra Fria. Pense em destruição mutuamente assegurada. A China já ouviu esta música antes. Sempre que as coisas ficam tensas, alguém sugere que Pequim deveria fazer dumping de títulos do Tesouro. Jinping nunca o faz. Porquê? Porque fazê-lo explodiria o seu próprio sistema. Paul Getty disse melhor: "Se você deve ao banco 100 dólares, você tem um problema. Se você deve ao banco 100 milhões de dólares, o banco tem o problema."

A política de moeda fraca da China (que expliquei extensivamente anteriormente aqui) significa que eles têm de acumular dólares. Com o tempo, mais dessas reservas acabaram em mãos privadas para esconder o total. O analista Brad Setser estimou que as "reservas sombra" da China eram de cerca de 3 biliões de dólares em 2023.

Portanto, vê, se Jinping realmente fizer dumping deles, fariam colapsar os seus próprios mercados primeiro.