Wall Street recua do arbitragem de Bitcoin à medida que os retornos caem para mínimos de vários anos

A arbitragem cash-and-carry que costumava ser uma mina de ouro para grandes mesas está agora a duras penas a sobreviver. Esta era a estratégia onde as empresas compravam Bitcoin no mercado spot e faziam short no lado dos futuros, bloqueando a diferença de preço como lucro.

Durante algum tempo, era a jogada preferida. Mas já não é mais o caso. A negociação está a ser esmagada por rendimentos baixos, spreads mais apertados e interesse decrescente de instituições dos EUA.

O interesse aberto em futuros de Bitcoin na Chicago Mercantile Exchange (CME) caiu abaixo da Binance pela primeira vez desde 2023.

Wall Street costumava favorecer a CME para esta negociação, especialmente depois dos ETFs spot de Bitcoin terem sido aprovados no início de 2024. Mas quanto mais entravam, piores ficavam os retornos. Todos a concentrarem-se na mesma negociação mataram-na. Agora mal cobre custos básicos como financiamento e execução.

Volumes da CME caem enquanto a Binance se mantém firme nos futuros

Os retornos que antes atingiam dois dígitos agora despencaram. O rendimento anualizado de um mês da estratégia situa-se em torno de 5%, um dos pontos mais baixos em anos.

"Era 17% nesta altura no ano passado," disse Greg Magadini, que acompanha derivados na Amberdata, acrescentando que agora está mais perto de 4,7%. Isso mal supera os títulos do Tesouro de um ano, que oferecem cerca de 3,5%. Já não vale o risco, especialmente para fundos que não estão aqui para ganhos cripto, apenas retornos estáveis.

O interesse aberto em futuros de Bitcoin da CME caiu drasticamente, de mais de 21 mil milhões de dólares no seu pico para pouco menos de 10 mil milhões de dólares. Entretanto, a Binance mantém-se estável em cerca de 11 mil milhões de dólares, com base em dados da Coinglass. Não é que as instituições tenham abandonado totalmente as cripto. É que os fundos hedge dos EUA e grandes contas estão a recuar desta negociação específica depois dos preços do Bitcoin terem atingido o pico em outubro de 2025.

Em vez de futuros regulares, os traders estão agora a inclinar-se para futuros perpétuos, ou perps. Estes são contratos sem data de expiração, e liquidam e precificam continuamente ao longo do dia. A Binance domina este espaço. Eles movimentam os maiores volumes no mundo cripto.

A CME tentou recuperar em 2025 ao lançar contratos de futuros menores e de longo prazo, alguns que podem até ser mantidos por até cinco anos, mas os volumes ainda não se comparam.

"A CME tem sido historicamente o local de escolha para instituições e arbitragem cash and carry," disse James Harris, CEO da Tesseract, uma empresa de ativos digitais. Mas agora que a Binance a está a ultrapassar, ele vê isso como uma "redefinição tática." Não uma saída completa das cripto, mas uma reação a lucros reduzidos e baixa liquidez.

Uma nota do CME Group disse que 2025 marcou um ponto de viragem chave. À medida que a regulamentação ficou mais clara, os grandes investidores começaram a olhar para além do Bitcoin, para Ether, XRP e Solana. "Fizemos uma média de cerca de mil milhões de dólares em OI nocional diário para Ether em 2024, e em 2025 esse número aumentou para quase 5 mil milhões de dólares," observou a CME.

Embora os cortes de taxas da Reserva Federal tenham reduzido os custos de empréstimo, não desencadearam nenhuma grande recuperação nas cripto. Desde a queda de 10 de outubro, a procura por empréstimos é fraca. Os rendimentos DeFi são baixos. Os traders estão a fazer mais hedge e a usar menos alavancagem.

Le Shi da Auros, um market maker de Hong Kong, disse que o mercado agora dá aos jogadores mais ferramentas, como ETFs e acesso direto a exchanges, para apostar na direção do preço. Essa concorrência corta as diferenças de preço entre locais, o que mata a arbitragem.

"Há um efeito de autoequilíbrio," disse Le. À medida que os traders procuram o local mais barato para negociar, os spreads fecham-se, e as negociações cash-and-carry deixam de fazer sentido.

Isso empurrou empresas como a 319 Capital a abandonar os lucros fáceis e começar a procurar estratégias mais complicadas. O seu CIO, Bohumil Vosalik, disse que a festa acabou. O mercado agora pertence àqueles prontos para aprofundar mais.

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