Tether e Circle controlam 87% das stablecoins enquanto a regulamentação aperta

Novos dados mostram que apenas dois emissores dominam quase todo o sector, levantando novas questões sobre como a próxima regulamentação dos EUA poderá remodelar o fluxo de capital em vez de os estabilizar.

No centro do mercado estão a Tether e a Circle, que juntas representam aproximadamente 87% da oferta global de stablecoins. Apenas o USDT da Tether detém cerca de 62% do mercado, enquanto o USDC da Circle contribui com outros 25%. Todo o resto – incluindo stablecoins com rendimento – fica reduzido a uma pequena fatia.

Um mercado já concentrado

O gráfico destaca o quão pouco espaço resta para alternativas. As principais stablecoins com rendimento representam combinadas apenas cerca de 6% da quota total de mercado, enquanto todos os restantes emissores juntos perfazem aproximadamente 7%. Por outras palavras, a economia das stablecoins já está altamente centralizada antes mesmo dos reguladores intervirem.

Este contexto importa enquanto os legisladores dos EUA debatem novas regras para as chamadas stablecoins de pagamento. Segundo as propostas atuais, estes tokens seriam proibidos de oferecer rendimento aos utilizadores, ainda que sejam normalmente garantidos por títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo com rendimento de aproximadamente 3% a 4%.

Quem captura o rendimento

O resultado é uma crescente desconexão entre onde o valor é gerado e quem o recebe. Enquanto as reservas geram retornos estáveis através de dívida pública, esses ganhos são capturados pelos emissores e parceiros bancários. Os utilizadores finais, entretanto, não ganham nada por deterem ativos que funcionam como equivalentes a dinheiro digital.

Do ponto de vista da alocação de capital, esse trade-off é cada vez mais difícil de justificar. Os mercados tendem a adaptar-se rapidamente quando os incentivos estão desalinhados, e a procura por rendimento não desaparece simplesmente porque a regulamentação a restringe.

O capital encontra outro caminho

Em vez disso, o comportamento de procura de rendimento desloca-se para outro lado. Parte move-se para offshore, fora do alcance das estruturas dos EUA. Parte flui para produtos sintéticos em dólares, como o USDe da Ethena. Outro capital migra para estruturas mais complexas ou menos transparentes que se situam em zonas cinzentas regulatórias.

Ironicamente, esta dinâmica arrisca minar a própria estabilidade que os decisores políticos pretendem proteger. Ao restringir o rendimento nas stablecoins mais regulamentadas e transparentes, a pressão de crescimento é redirecionada para produtos com maior opacidade e potencialmente maior risco sistémico.

Estabilidade com consequências não intencionais

O mercado de stablecoins já estava consolidado muito antes destas propostas surgirem. Ao proibir o rendimento em stablecoins de pagamento conformes, os reguladores podem estar a reforçar essa concentração enquanto simultaneamente enfraquecem a posição competitiva dos produtos mais seguros.

Na prática, as regras podem levar a menos supervisão, não mais, à medida que a atividade migra para longe dos cantos mais visíveis do ecossistema. A tentativa de impor estabilidade pode acabar por exportar risco.

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