Não foque apenas no Bitcoin; a Hyperliquid está a "roubar" ouro e prata.

Escrito por: Curry North, Deep Tide TechFlow

No último mês, a atenção do mercado cripto esteve focada na negociação de ida e volta do Bitcoin, ou simplesmente no mercado em alta do ouro e da prata. Mas em meio a este movimento lateral monótono, uma plataforma está silenciosamente lançando uma ofensiva: Hyperliquid.

Três números explicam o que aconteceu.

Vamos começar com os dados. Na segunda-feira, 27 de janeiro, o open interest do HIP-3 da Hyperliquid atingiu um recorde histórico de 793 milhões de dólares. Há apenas um mês, esse número era de apenas 260 milhões de dólares.

O que é o HIP-3?

Em resumo, é a funcionalidade de "implementação de contrato perpétuo sem permissão" lançada pela Hyperliquid em outubro passado. Qualquer pessoa pode emitir contratos perpétuos na plataforma ao fazer staking de 500.000 tokens HYPE. Parece técnico, mas os resultados são sólidos: em menos de quatro meses desde o seu lançamento, esta funcionalidade gerou um Volume Total de Negociação acumulado de 25 mil milhões de dólares.

O segundo dado é ainda mais interessante.

O CEO da Hyperliquid, Jeff Yan, publicou recentemente um gráfico de comparação: o Spread de Compra e Venda para contratos perpétuos de BTC na plataforma é de apenas 1 dólar, enquanto o spread da Binance é de 5,5 dólares. Em termos de profundidade da carteira de ordens, a Hyperliquid tem 140 BTC disponíveis em certos níveis de preço, enquanto a Binance tem apenas 80.

O que isto significa? Significa que em termos de Liquidez, uma Exchange descentralizada (DEX) está a começar a conseguir competir com as maiores exchanges centralizadas do mundo.

A terceira estatística é a mais facilmente negligenciada, mas talvez a mais crucial: os contratos perpétuos de prata registaram um Volume de Negociação de 24 horas de 1,25 mil milhões de dólares na Hyperliquid, tornando-se o terceiro ativo mais negociado na plataforma, após BTC e ETH. Os contratos perpétuos de ouro também registaram um Volume de Negociação de 131 milhões de dólares.

Os instrumentos de negociação mais populares nas exchanges de criptomoedas estão gradualmente a ser dominados por metais preciosos tradicionais.

Como surgiu a liquidez?

O crescimento da Liquidez da Hyperliquid segue um clássico "efeito volante".

Inicialmente, a plataforma usou o algoritmo de consenso HyperBFT para alcançar um tempo de confirmação de transação de 0,2 segundos, processando 200.000 ordens por segundo. Estes dados de desempenho atraíram market makers profissionais a vir testar.

Uma vez que os market makers descobrem que "as transações on-chain podem ser tão rápidas", investem mais fundos para fornecer Liquidez. Com o aumento da Liquidez, traders de retalho e institucionais descobrem que o slippage é muito baixo e a experiência de negociação é próxima da Binance, então transferem as suas ordens para lá.

Com o aumento do Volume de Negociação, os market makers ganharam dinheiro com a partilha de comissões e continuaram a aumentar o investimento. Mais fundos fluíram, a carteira de ordens tornou-se mais profunda e o tamanho das negociações individuais que podiam ser tratadas aumentou. Como resultado, fundos de hedge e equipas de negociação quantitativa também começaram a incorporar a Hyperliquid nos seus canais de negociação.

Atualmente, a Hyperliquid representa aproximadamente 70% do open interest no mercado de contratos perpétuos descentralizados, várias vezes superior ao segundo lugar. Esta diferença está a aumentar.

Um "aumento inesperado" na negociação de metais preciosos

A popularidade dos contratos perpétuos de ouro e prata parece um pouco inexplicável. Como é que uma exchange de criptomoedas se tornou o principal local para negociação de metais preciosos?

Em 2025, o ouro subiu 67%, o maior aumento anual em 45 anos. A prata aumentou ainda mais, subindo 145%, e desde então ganhou mais 53%, quebrando o novo recorde histórico de 117 dólares por onça.

Os bancos centrais de todo o mundo estão a comprar ouro, os ETFs estão a comprar ouro e os investidores de retalho também estão a comprar ouro. A "negociação de inflação" tornou-se um consenso — todos acreditam que, à medida que os governos imprimem dinheiro como loucos, as Moedas fiduciárias se desvalorizarão, enquanto os ativos sólidos reterão o seu valor.

O problema é que os mercados financeiros tradicionais têm barreiras de entrada elevadas, alavancagem limitada e exigem KYC para futuros de ouro. Na Hyperliquid, no entanto, pode negociar contratos perpétuos de ouro com alavancagem de 50-100x, sem exigir verificação de identidade, tornando a eficiência de capital ridiculamente elevada.

Como resultado, um grupo de fundos de hedge e traders de commodities que originalmente negociavam ouro na COMEX (Chicago Mercantile Exchange) começou a experimentar abrir posições na Hyperliquid. Vieram pelo ouro, mas rapidamente descobriram que "negociar BTC e ETH on-chain é tão conveniente".

Esta é a lógica por trás da migração de utilizadores: usar um ativo familiar (ouro) para atrair traders dos mercados financeiros tradicionais para a blockchain, e depois deixá-los descobrir oportunidades de negociação em criptoativos por conta própria.

A TradeXYZ, o maior implementador de mercado do HIP-3, agora representa 90% do Volume de Negociação do HIP-3. Os seus três maiores mercados são: XYZ100 (um índice que acompanha as 100 principais empresas), prata e contratos perpétuos de ações da Nvidia, com volumes de negociação acumulados de 12,7 mil milhões de dólares, 3 mil milhões de dólares e 1,2 mil milhões de dólares, respetivamente.

Isto já não é uma exchange "nativa de cripto"; é mais como uma "camada de negociação de ativos completa".

Lógica de avaliação e riscos

Os tokens HYPE aumentaram 50% numa semana, regressando a cerca de 32 dólares. A lógica subjacente é direta: a Hyperliquid usa 97% do seu rendimento de taxas de protocolo para recomprar e queimar HYPE. Quanto maior o Volume de Negociação e mais taxas geradas, mais forte a procura de recompras de HYPE.

Quando o open interest do HIP-3 sobe de 260 milhões para 793 milhões, e quando o Volume de Negociação diário de contratos perpétuos de prata excede 1,2 mil milhões de dólares, estes números traduzir-se-ão em rendimento real de Taxas de transação, que acabará por se tornar ordens de compra para HYPE.

No entanto, os riscos também estão a acumular-se. Atualmente, a Valuação Totalmente Diluída (FDV) da HYPE excede 30 mil milhões de dólares, o que já precificou completamente a expectativa de que "a Hyperliquid se tornará uma das três principais DEXs".

Os riscos de curto prazo incluem:

A pressão regulatória está iminente. A SEC ou CFTC dos EUA poderiam exercer pressão se determinarem que os contratos perpétuos de metais preciosos da Hyperliquid são "futuros de commodities não registados". Embora os protocolos descentralizados sejam teoricamente "impossíveis de encerrar", a pressão regulatória poderia assustar os market makers e os fundos institucionais.

A concorrência está a intensificar-se. As exchanges estão de olho nos mercados de commodities e Ações dos EUA, e podem lançar produtos com taxas mais baixas ou maior desempenho a qualquer momento.

No entanto, da perspetiva de um trader, desde que o open interest do HIP-3 continue a atingir novos recordes, desde que a profundidade da carteira de ordens de BTC continue a aproximar-se da Binance, e desde que o Volume de Negociação de metais preciosos continue a crescer, a HYPE permanecerá numa tendência ascendente enquanto estes três indicadores se mantiverem.

Lógica subjacente: uma "revolução de eficiência" descentralizada

A história da Hyperliquid é essencialmente uma "revolução de eficiência Descentralizada".

No passado, o principal argumento de venda das exchanges descentralizadas era a "segurança". Quando as exchanges centralizadas (CEXs) colapsavam, as exchanges on-chain tornavam-se um refúgio. Esta era uma proposta de valor passiva e defensiva.

Agora, as principais DEXs estão a começar a demonstrar a sua capacidade de "atacar proativamente": usando velocidades mais rápidas, menor slippage e uma gama mais ampla de produtos para conquistar diretamente quota de mercado das CEXs.

O Volume de Negociação diário da Hyperliquid estabilizou em 3-5 vezes o da dYdX, e em algumas Criptomoedas populares mais pequenas, aproxima-se mesmo da profundidade de negociação da Binance.

Quando a experiência de transações on-chain se torna infinitamente próxima das exchanges centralizadas, e quando os utilizadores já não precisam de sacrificar a eficiência pela "descentralização", a estrutura de poder de todo o mercado será redefinida.

A explosão de contratos perpétuos de metais preciosos é apenas o primeiro passo nesta revolução. À medida que mais e mais ativos tradicionais têm Liquidez suficiente on-chain, e à medida que mais e mais traders tradicionais descobrem que "as exchanges descentralizadas podem ser tão úteis", o próximo passo será a colocação completa on-chain de ações, Forex (FX) e commodities.

O que a Hyperliquid está a travar é mais como uma guerra silenciosa de infiltração.

Os 793 milhões de dólares em open interest no HIP-3 são apenas um marco nesta guerra de infiltração.