Turbulência regulatória: Hong Kong emite as regulamentações mais rigorosas para stablecoins, EUA procuram construir mercados financeiros on-chain

Em 1 de agosto, a tão aguardada Portaria de Stablecoin de Hong Kong foi finalmente implementada oficialmente.

Em meio à especulação acalorada do mercado, os reguladores, sem surpresa, jogaram água fria nas stablecoins. As regulamentações de stablecoin de Hong Kong, julgando apenas pelo seu conteúdo, são bastante restritivas, com os rigorosos requisitos de verificação de nome real lhes rendendo o título de "lei de stablecoin mais rigorosa do mundo". Coincidentemente, apenas um mês atrás, Singapura, um concorrente frequente de Hong Kong, também ganhou ampla atenção por promulgar as "novas regulamentações cripto mais rigorosas do mundo".

Em contraste, apenas um dia antes da implementação da Portaria de Stablecoin de Hong Kong, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos lançou um novo plano chamado "Project Crypto", que retratou apaixonadamente o futuro plano de criptografia dos Estados Unidos e enviou um forte sinal positivo.

A situação regulatória em ambos os lados do oceano é como o céu e o inferno, e a diferenciação do panorama de criptografia também começou a acelerar a partir deste momento.

Em 1 de agosto, a "Portaria de Stablecoin" de Hong Kong entrou oficialmente em vigor. Este evento histórico não é apenas um grande passo à frente no campo da moeda virtual de Hong Kong, mas também marca a implementação do primeiro quadro regulatório abrangente do mundo para stablecoins fiduciárias, o que tem implicações extremamente profundas.

Uma revisão dos regulamentos revela que qualquer instituição que emita uma stablecoin denominada em moeda fiduciária em Hong Kong, ou que emita uma stablecoin indexada ao dólar de Hong Kong no exterior, deve ser licenciada, e o capital integralizado da entidade deve ser de pelo menos HK$ 25 milhões. Em relação aos ativos de reserva, os regulamentos exigem reservas completas, o que significa que os emissores devem alocar 100% de seus ativos de reserva em ativos altamente líquidos, como dinheiro e títulos governamentais de curto prazo. Esses ativos devem ser mantidos de forma independente sob custódia em um banco licenciado. Cada tipo de stablecoin deve manter um portfólio de ativos de reserva separado, garantindo a segregação de outros portfólios de ativos de reserva. O combate à lavagem de dinheiro também é uma prioridade máxima. Os emissores devem estabelecer um mecanismo abrangente de combate à lavagem de dinheiro, publicar relatórios diários de auditoria sobre seus ativos de reserva e proibir o pagamento de juros para evitar a captação disfarçada de depósitos. Em relação aos resgates, os usuários podem resgatar incondicionalmente a moeda fiduciária pelo valor nominal, e os emissores devem processar as solicitações de resgate dentro de um dia útil.

Em termos de requisitos gerais, o rascunho da Portaria em junho não difere significativamente, mas os detalhes de implementação só podem ser descritos como rigorosos. Em 29 de julho, véspera da entrada formal em vigor da Portaria, a Autoridade Monetária de Hong Kong lançou uma série de documentos regulatórios de apoio para a nova Portaria, incluindo o resumo da consulta e as "Diretrizes sobre a Supervisão de Emissores de Stablecoin Licenciados"; o resumo da consulta e as "Diretrizes sobre o Combate à Lavagem de Dinheiro e ao Financiamento do Terrorismo (Aplicáveis aos Emissores de Stablecoin Licenciados)"; a "Explicação Resumida do Regime de Licenciamento para Emissores de Stablecoin" relacionada ao sistema de licenciamento e procedimentos de aplicação; e a "Explicação Resumida das Disposições Transitórias para Emissores de Stablecoin Existentes".

De acordo com os requisitos, a HKMA aceitará a primeira rodada de pedidos de licenças de emissor de stablecoin entre 1 de agosto e 30 de setembro de 2025, e fornecerá um período de transição de seis meses para as empresas. O avanço simultâneo da inovação e da legalização reflete a atitude consistente do governo de Hong Kong de inclusão e prudência. No entanto, o mercado está em alvoroço por causa da cláusula KYC.

Nas "Diretrizes sobre o Combate à Lavagem de Dinheiro e ao Financiamento do Terrorismo (Aplicáveis aos Emissores de Stablecoin Licenciados)", a HKMA exige que os emissores de stablecoin licenciados tomem medidas eficazes para identificar e verificar as identidades dos detentores de stablecoin. Os clientes devem passar por um procedimento completo de diligência prévia do cliente (CDD) e realizar revisões regulares (como nome, data de nascimento, número do documento de identificação, etc., que devem ser retidos por pelo menos 5 anos). Os detentores não-clientes geralmente não precisam ter suas identidades verificadas diretamente. No entanto, quando o monitoramento descobre endereços de carteira associados a atividades ilegais, listas de sanções ou fontes suspeitas, e o licenciado não pode provar que suas medidas de mitigação de risco (como ferramentas de análise de blockchain) são suficientes para prevenir riscos de ML/TF, o licenciado deve conduzir investigações adicionais e verificar as identidades dos detentores relevantes.

Em resumo, para lidar com os riscos de lavagem de dinheiro, os emissores de stablecoin não só devem verificar as identidades dos usuários e reter dados de nome real por pelo menos cinco anos, mas também abster-se de fornecer serviços a usuários anônimos. Inicialmente, eles também têm a obrigação de verificar a identidade de cada detentor de stablecoin. A HKMA também explicou isso. O Diretor Executivo (Regulação e Combate à Lavagem de Dinheiro) Chan King-hong observou que, dado que a HKMA não está convencida de que as ferramentas de monitoramento contínuo em toda a indústria são eficazes na mitigação dos riscos de lavagem de dinheiro, e dado que organizações internacionais como o Banco de Compensações Internacionais enfatizam a importância de prevenir a lavagem de dinheiro usando stablecoins, a HKMA adotará uma abordagem de supervisão "baseada em risco, mas cautelosa".

No entanto, de uma perspectiva prática, especialmente em pagamentos transfronteiriços envolvendo entidades físicas, é quase impossível verificar as identidades de detentores anônimos em contas offshore em tempo real, muito menos cobrir cada detentor em um sistema de pagamento em grande escala. Na prática, essa medida essencialmente exclui todos os candidatos que não sejam instituições bancárias. Notavelmente, sob esta regulamentação, as stablecoins de Hong Kong essencialmente se despedem da interação com protocolos DeFi. Afinal, as carteiras interativas existentes são anônimas, reduzindo significativamente sua competitividade em comparação com USDT e USDC disponíveis publicamente.

Enquanto fortalece as responsabilidades do emissor internamente, o quadro regulatório também esclarece a jurisdição externa. O "Quadro Regulatório do Emissor de Stablecoin" afirma explicitamente que os licenciados devem cumprir as leis e regulamentos das jurisdições relevantes. Em outras palavras, além de cumprir as leis e regulamentos locais de Hong Kong, a conformidade no exterior também é levada em consideração. Os emissores devem manter um sistema abrangente de controle de risco para operações transfronteiriças e são proibidos de fornecer serviços a países e regiões com proibições de stablecoin. O documento até menciona a identificação de VPNs por instituições licenciadas, o que significa que o uso de VPNs para contornar regulamentos será bloqueado. Isso sugere que os usuários do continente continuarão a enfrentar dificuldades para acessar este sistema. Por outro lado, os emissores devem garantir a conformidade com marketing e operações no exterior, monitorar continuamente as mudanças de política em regiões no exterior e estabelecer um sistema de conformidade ajustado dinamicamente.

Da perspectiva de todo o processo, barreiras extremamente altas à entrada para instituições licenciadas são fundamentais. No entanto, mesmo com requisitos de aplicação tão elevados, as stablecoins de Hong Kong impõem restrições a recursos-chave. Não só bloqueiam recursos criptográficos como DeFi, carteiras anônimas e protocolos abertos, mas seu uso por economias estrangeiras também é estritamente regulamentado, tornando virtualmente impossível a livre circulação de stablecoins on-chain. Dado o tamanho de mercado já limitado, o desenvolvimento de stablecoins em Hong Kong sem dúvida enfrentará mais obstáculos. Da perspectiva dos emissores, o registro obrigatório de nome real e medidas rigorosas de combate à lavagem de dinheiro transferiram completamente o controle das licenças para grandes bancos e gigantes financeiros, tornando difícil para pequenas e médias empresas obterem licenças, e empresas de internet também estão enfrentando desafios. É precisamente por isso que houve rumores de que a JD.com cancelaria seu pedido de licença. De acordo com a Caixin, Hong Kong pode reduzir o escopo de seu primeiro lote de licenças de stablecoin para três ou quatro. Atualmente, as filiais de Hong Kong de vários bancos e empresas de valores mobiliários chineses, incluindo o Banco da China (Hong Kong), o Banco de Comunicações (Hong Kong), o Banco de Construção da China (Ásia) e o CNCBI, estão ansiosos para explorar o negócio de stablecoin.

Com um caminho de implementação tão rigoroso, as regulamentações de stablecoin de Hong Kong são sem dúvida conhecidas como as "regulamentações de stablecoin mais rigorosas do mundo". Curiosamente, a última região a ser reconhecida como tendo as regulamentações mais rigorosas foi Singapura, conhecida ao lado de Hong Kong como suas "estrelas gêmeas". Em junho deste ano, a Autoridade Monetária de Singapura (MAS) lançou as diretrizes finais de política para Provedores de Serviços de Token Digital (DTSPs). As regulamentações rigorosas, incluindo "sem licença, sem fechamento" e "jurisdição completa da cadeia da indústria", desencadearam uma onda de retirada da Web3 no mercado.

No entanto, se olharmos do outro lado do oceano, a atitude dos Estados Unidos está em forte contraste com as duas acima.

Em 31 de julho, apenas um dia antes da entrada em vigor da Portaria de Stablecoin de Hong Kong, o recém-nomeado Presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC), Paul Atkins, inflamou o mundo das criptomoedas. Nesse mesmo dia, Atkins anunciou uma nova iniciativa política chamada "Project Crypto", que delineou o ambicioso objetivo de integrar completamente os mercados financeiros dos EUA no blockchain e declarou explicitamente sua visão de fazer dos Estados Unidos a "capital global das criptomoedas".

Das medidas específicas, a primeira é abandonar o modelo tradicional de primeiro jurisdição e depois lei, e esclarecer os padrões de reclassificação de ativos cripto, como airdrops, ICOs e staking em cripto. Primeiro, fornecerá padrões claros de divulgação, condições de isenção e mecanismos de porto seguro para atividades econômicas comuns on-chain, e adotará diferentes modelos regulatórios de acordo com a natureza de diferentes ativos; segundo, dará legitimidade institucional a aplicações descentralizadas como DeFi, fornecerá um caminho claro para desenvolvedores de software on-chain que não dependem de intermediários centralizados, protegerá os desenvolvedores de software descentralizado e permitirá que o software descentralizado tenha um lugar no mercado financeiro; terceiro, criará "Super-Apps", fundirá o complexo sistema de licenciamento existente e permitirá que intermediários de valores mobiliários forneçam produtos e serviços diversificados em uma plataforma e sob uma licença. A CSRC formulará um quadro regulatório para promover a implementação deste conceito, como redigir um quadro regulatório para permitir que ativos cripto de valores mobiliários e não-valores mobiliários coexistam e negociem em plataformas registradas na SEC, e relaxar as condições de listagem de certos ativos em bolsas não registradas (como plataformas com apenas licenças estaduais); quarto, garantias institucionais e de serviço, introduzir um "mecanismo de isenção de inovação", com viabilidade comercial como núcleo, permitindo que modelos de negócios emergentes e serviços que não cumprem totalmente as regras existentes sejam rapidamente trazidos ao mercado, mas tais provedores de serviços devem seguir o relatório regular à SEC. Os requisitos incluem compromissos de relatório, a introdução de funções de lista branca ou pool de certificação, e permitindo apenas que tokens de valores mobiliários que atendam aos padrões de função de conformidade (como ERC3643) circulem.

De uma perspectiva de plano, a lógica regulatória dos EUA mudou completamente, de uma regulamentação predominante de estilo de repressão para uma aplicação inclusiva, e progredindo ainda mais em direção ao suporte político de cadeia completa e estrutura completa. Isso abrange tudo, desde atributos de origem até aplicações-chave, construção de plataforma e garantia de serviço. Isso reflete os esforços dos EUA para estabelecer um quadro regulatório abrangente em torno de "ativos cripto", um quadro que fornece uma base sólida e garantia objetiva para o desenvolvimento da indústria cripto