Vencedor do Prémio Nobel Johnson: A crise cripto está a chegar

Por Simon Johnson

Compilado por: Bitpush

Após a aprovação de uma importante legislação sobre moeda digital (a Lei GENIUS), e com mais projetos de lei pendentes (a Lei CLARITY já foi aprovada pela Câmara dos Representantes), os Estados Unidos estão prestes a se tornar um importante centro para atividades relacionadas a criptomoedas, até mesmo—se o Presidente Donald Trump cumprir sua palavra—a "capital cripto do mundo".

Mas aqueles que apoiam a nova legislação devem ter cuidado para não haver um efeito contrário.

Infelizmente, a indústria cripto ganhou tanto poder político—principalmente através de doações políticas—que a Lei GENIUS e a Lei CLARITY foram projetadas para impedir uma regulamentação razoável. O resultado provavelmente será um ciclo de expansão e colapso de proporções épicas.

Historicamente, uma grande vantagem dos mercados financeiros dos EUA em comparação com outros países tem sido sua transparência relativamente maior, o que permite aos investidores entender melhor os riscos e tomar decisões mais informadas. Os EUA também têm regulamentações rigorosas contra conflitos de interesse, exigem tratamento justo aos investidores (incluindo a proteção de seus ativos através de acordos custodiais apropriados) e impõem limites aos riscos que muitas empresas financeiras podem assumir.

Esta estrutura não surgiu por acidente, nem surgiu puramente através da competição de mercado. Em vez disso, é o resultado de leis e regulamentos inteligentes criados na década de 1930, após a Grande Depressão (um grande desastre), e evoluiu de forma racional desde então. Essas regras são a principal razão pela qual é tão fácil fazer negócios nos Estados Unidos, trazer novas ideias para o mercado e levantar capital para apoiar todos os tipos de inovação.

Qualquer empreendedor individual, ou mesmo uma potencial indústria emergente como a criptomoeda, pode reclamar dessas regras, alegando que são diferentes de tudo o que o mundo já viu. Mas os riscos apresentados pela inovação financeira afetam todo o sistema financeiro, não apenas investidores individuais. A regulamentação está focada em proteger o todo.

Muitas grandes economias—incluindo os Estados Unidos—aprenderam isso da maneira difícil. Nos últimos 200 anos, elas experimentaram graves turbulências financeiras e até colapsos sistêmicos. Um desses colapsos foi um grande contribuinte para a Grande Depressão, que começou com o crash da bolsa de valores de 1929 e se espalhou para muitos bancos (e outros investimentos), destruindo a riqueza e os sonhos de milhões de americanos. Evitar a recorrência desses erros tem sido há muito tempo um objetivo político fundamental.

Mas a Lei GENIUS não avança esse objetivo. Em vez disso, cria uma estrutura para stablecoins emitidas por empresas americanas e estrangeiras. Stablecoins são uma importante categoria emergente de ativos digitais projetados para manter um valor estável vinculado a uma moeda ou commodity específica (o dólar americano é o mais popular). Stablecoins são úteis para investidores que negociam ativamente criptomoedas, permitindo-lhes entrar e sair de ativos cripto específicos sem ter que passar pelo sistema financeiro tradicional (não-cripto). Devemos esperar uma demanda significativa por stablecoins, inclusive de empresas não financeiras (como Walmart e Amazon) que buscam contornar os sistemas de pagamento existentes.

Os emissores de stablecoins têm um modelo de negócio semelhante ao dos bancos: ganham um spread de juros investindo suas reservas e, sob esta legislação, os juros que pagam sobre stablecoins seriam zero. Isso cria um forte incentivo para que os emissores de stablecoins invistam pelo menos uma parte de suas reservas em ativos mais arriscados para gerar retornos mais altos. Isso pode se tornar uma grande fonte de vulnerabilidade, especialmente se os emissores forem licenciados por agências estaduais com regulamentação frouxa.

De fato, de uma perspectiva sistêmica, a principal deficiência da Lei GENIUS é que ela não aborda efetivamente os riscos inerentes de corridas nas stablecoins porque impede os reguladores de promulgar fortes salvaguardas de capital, liquidez e outras.

Quando qualquer emissor de stablecoin—seja doméstico ou estrangeiro—entra em problemas, quem intervirá, e com que autoridade impedirão que os problemas se espalhem para a economia real, como aconteceu na década de 1930?

Simplesmente aplicar leis de falência a emissores de stablecoins falidos inevitavelmente imporia custos severos aos investidores, incluindo longos atrasos na recuperação dos fundos restantes. Isso quase certamente exacerbaria corridas em outros emissores de stablecoins.

Vale a pena notar que, se a Lei GENIUS realmente visa manter o status do dólar americano como moeda de reserva global e impulsionar a demanda por títulos do Tesouro dos EUA, como seus apoiadores afirmam, por que a Seção 15 da Lei permite que emissores estrangeiros invistam suas reservas em ativos como sua própria dívida governamental (de alto risco) - mesmo que essas dívidas não sejam denominadas em dólares americanos?

É previsível que reguladores em todo o mundo aquiesçam, ou até incentivem, tais operações. Isso levará a uma situação verdadeiramente absurda: as chamadas "stablecoins" sobrecarregadas com obrigações de resgate em dólar, enquanto suas reservas consistem em grande parte de ativos não denominados em dólar. Este absurdo descasamento de ativos inevitavelmente se tornará aparente se o dólar se valorizar significativamente (alerta de spoiler: crises de liquidez, preocupações com solvência e corridas bancárias se seguirão).

Perigos ainda maiores estão à frente—especialmente se o Senado aprovar qualquer versão da Lei CLARITY. Esta legislação permitiria que conflitos de interesse e autonegociação florescessem em um nível não visto desde a década de 1920. Ainda mais sérias são as preocupações com a segurança nacional: tanto a Lei GENIUS quanto a Lei CLARITY poderiam, em certa medida, facilitar o uso contínuo de stablecoins (e criptomoedas de forma mais ampla) para transações financeiras ilícitas.

Os Estados Unidos poderiam se tornar um centro global para criptomoedas, e sua estrutura legislativa emergente certamente enriquecerá uma minoria abastada. Mas à medida que o Congresso atende avidamente às demandas da indústria cripto, ele expõe os Estados Unidos e o mundo ao risco muito real de uma repetição do pânico financeiro, que poderia causar graves danos econômicos, significar desemprego generalizado e destruir riqueza.