Compreendendo a atualização de agosto de 2025 da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos sobre staking em cripto

A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos emitiu uma declaração em 5 de agosto de 2025, abordando certas atividades de staking líquido, marcando um acompanhamento importante à sua declaração sobre Protocolo de Staking de 29 de maio de 2025. Leia a declaração completa aqui.

O seguinte editorial de opinião foi escrito por Alex Forehand e Michael Handelsman para Kelman.Law.

O que a Declaração Abrange

A declaração expande sobre o Protocolo de Staking ao esclarecer o tratamento do staking líquido, onde os depositantes recebem um Token de Recibo de Staking (SRT) um-para-um em troca de fazer staking de Ativos Cripto Cobertos com um provedor de serviços terceirizado ou arranjo baseado em protocolo.

A equipe assume a posição de que, se condições factuais rigorosas forem atendidas, as atividades de staking líquido—conforme definidas—não constituem oferta ou venda de valores mobiliários sob a Seção 2(a)(1) da Lei de Valores Mobiliários ou Seção 3(a)(10) da Lei de Câmbio.

As principais suposições incluem que os provedores desempenham apenas funções administrativas ou ministeriais, não tomam decisões discricionárias de staking, como se, quando ou quanto fazer stake, e não garantem rendimento—evitando assim os principais pilares de "esforços de outros" e "expectativa de lucros" sob Howey.

Como Isso se Relaciona com a Declaração de Maio

Esta declaração de agosto baseia-se explicitamente na anterior Declaração de Protocolo de Staking que discutimos anteriormente, que abordou staking solo, staking custodial e staking delegado. Para ler nossa discussão sobre a Declaração da SEC sobre Protocolo de Staking, veja aqui.

A nova orientação confirma que modelos específicos de staking líquido, quando projetados para espelhar esses mesmos padrões factuais, também se enquadram na mesma exceção restrita—mas apenas se estiverem em conformidade precisa com as suposições da equipe.

O que Está e Não Está Coberto

Coberto:

• SRTs emitidos para depositantes como recibos (não contratos de investimento) para tokens em stake;
• Staking líquido custodial ou baseado em protocolo onde o provedor simplesmente mantém tokens, faz stake deles, emite/resgata SRTs e cobra taxas—sem exercer discrição ou fornecer garantias.

Não Coberto:

• Arranjos onde provedores exercem discrição sobre quando, se ou quanto fazer stake;
• Modelos onde SRTs são usados para gerar rendimento adicional consistente com a discrição do provedor;
• Recursos que se desviam das suposições definidas (por exemplo, garantias de recompensa, seleção centralizada de operadores de nós).

Se essas suposições não forem estritamente atendidas, a visão de porto seguro da equipe da SEC não se aplica mais.

Como a SEC Aplica Howey no Contexto de Staking Líquido

A equipe trata SRTs como recibos—semelhantes a recibos de armazém—evidenciando propriedade do ativo em stake, não valores mobiliários, porque o Ativo Cripto Coberto subjacente não é um valor mobiliário.

O teste centra-se em se há esforços empresariais ou gerenciais de outros gerando rendimento. De acordo com a declaração, os Provedores de Staking Líquido atuam como agentes, não gestores de investimento—eles mantêm ativos, fazem stake por protocolo, emitem/resgatam tokens de recibo e cobram taxas—mas não direcionam decisões de staking ou garantem retornos, não atendendo assim ao limite de "esforços de outros".

Implicações Práticas e Ressalvas

Como a anterior Declaração de Protocolo de Staking, a orientação de staking líquido não é vinculativa, reflete apenas as visões da equipe Corp Fin e é altamente específica aos fatos—com suposições detalhadas que devem ser atendidas exatamente.

Como alertou o Comissário Crenshaw, o desvio de qualquer uma dessas suposições coloca a atividade "fora do escopo desta declaração."

Nenhuma declaração—29 de maio e 5 de agosto—fornece porto seguro para "staking" de stablecoin, rehipotecação ou modelos de staking DAO baseados em governança; esses continuam a exigir análise jurídica separada.

Resumo

A declaração da SEC de 29 de maio de 2025 estabeleceu a visão restrita da equipe da SEC de que certos modelos de protocolo de staking, sem discrição gerencial, não são valores mobiliários. Sua declaração de 5 de agosto de 2025 estende essa visão a uma classe definida de arranjos de staking líquido, mas apenas quando os provedores desempenham funções puramente administrativas e os SRTs servem como recibos, não veículos de investimento.

Nenhuma declaração cobre rendimento de stablecoin, restaking ou staking DAO vinculado à governança ou tomada de decisão delegada. O risco legal permanece se os provedores introduzirem discrição, garantias ou serviços adicionais além da estrutura administrativa restrita.

Nossa empresa regularmente aconselha sobre estrutura de token, design de protocolo de staking, modelos de governança DAO e ofertas de serviços cripto. Ajudamos clientes a se alinharem com as visões em evolução da equipe da SEC—conduzindo avaliações de risco baseadas em Howey, redigindo termos que atendem aos limites regulatórios e preparando-se para possível revisão da SEC.

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Este artigo apareceu originalmente em Kelman.law.