Será que o fundo de pensões de 9 triliões de yuan "entrando" no mercado cripto se tornará a força motriz por trás de um novo mercado em alta?

Trump fez o seu melhor para apoiar a indústria cripto.

Apenas na semana passada, Trump desencadeou outra força poderosa, assinando uma ordem executiva que permite aos planos de poupança para a reforma 401(k) investir numa gama mais ampla de ativos, incluindo private equity, imobiliário e, pela primeira vez, ativos cripto. Isto significa que até 8,7 trilhões de dólares em fundos de reforma poderiam potencialmente ser expostos a ativos cripto. Este evento tem implicações de longo alcance tanto para o setor cripto como para as próprias pensões.

Curiosamente, este tipo de notícias positivas, que costumava impulsionar os preços em minutos, é menos evidente no mercado cripto atual. No dia em que a informação foi divulgada, o BTC permaneceu notavelmente estável, mas, em contraste, o ETH experimentou uma rara subida rápida.

Para discutir o impacto da ordem executiva no mercado cripto, devemos primeiro discutir o sistema de pensões dos EUA. O sistema de pensões dos EUA consiste em três componentes principais: um plano nacional gerido pelo governo financiado através de impostos de segurança social; um plano de reforma individual voluntário semelhante ao plano de pensão individual existente no meu país; e, o foco deste artigo, o plano 401(k), gerido principalmente por empresas. Sob estes três pilares, os EUA formaram essencialmente um sistema de pensões em vários níveis, com impostos de segurança social como base, 401(k)s como núcleo, e pensões individuais como suplemento.

Para explicar especificamente o 401(k), refere-se a um plano de benefícios de reforma de empresa privada estabelecido ao abrigo da Secção 401K do Código de Receitas Internas de 1978. As contribuições são pagas conjuntamente por empregadores e empregados. Os empregados podem escolher independentemente as suas carteiras de investimento e desfrutar de benefícios de diferimento fiscal, e retirar fundos da conta de forma flexível após a reforma.

A julgar pelos próprios termos, o 401(k) é semelhante ao sistema de anuidade empresarial do meu país, e é pago conjuntamente pela empresa e pelos empregados. No entanto, vale a pena mencionar que, ao contrário do modelo de gestão unificada do meu país, as empresas geralmente têm empresas de fundos cooperativos fixos, e os empregados podem controlar as suas contas pessoais e escolher investir as suas pensões em vários produtos em fundos designados, mas são responsáveis pelos seus próprios lucros e perdas.

Embora os planos 401(k) não sejam universais e claramente não possam cobrir todas as necessidades de financiamento de reforma, dado que quase 60% das famílias americanas os têm, tornaram-se uma parte central do sistema de reforma americano. Naturalmente, este financiamento é substancial. De acordo com dados públicos, a partir de 31 de março de 2025, os ativos totais em todos os planos de reforma de contribuição definida (DC) liderados por empregadores atingiram 12,2 trilhões de dólares. Deste valor, 8,7 trilhões de dólares estavam em planos 401(k).

A questão é, para onde fluirão os 8,7 trilhões de dólares americanos?

Olhando para os fluxos de fundos atuais, os fundos de ações são o tipo mais comum de fundo dentro dos 401(k)s. Um total de 5,3 trilhões de dólares é gerido por fundos mútuos, dos quais 3,2 trilhões de dólares são detidos por fundos de ações e 1,4 trilhões por fundos híbridos. A inclusão de ações demonstra que os investimentos em fundos não estão limitados a investimentos tradicionais e conservadores.

Na realidade, dada a natureza única das pensões, os alvos de investimento dos sistemas de pensões sofreram numerosas mudanças, de estritamente conservadores para orientados para o retorno. Antes da Grande Depressão, as pensões eram restritas a ativos de baixo risco, como títulos do governo, títulos corporativos de alta qualidade e títulos municipais. Após o impacto devastador da Grande Depressão, os sistemas de pensões foram devastados e os retornos diminuíram. Alguns fundos privados introduziram a "regra do investidor prudente", permitindo a busca de retornos mais elevados através da diversificação de ativos. Esta influência espalhou-se pelos estados, levando ao aumento do investimento em ações. Por fim, a Lei de Segurança de Rendimento de Reforma dos Empregados de 1974 aplicou o padrão de investidor prudente aos fundos de pensão públicos, relaxando oficialmente as restrições ao investimento de fundos de pensão no mercado de ações.

Em 2025, esta restrição foi ainda mais levantada. Em 7 de agosto, hora local, Trump assinou uma ordem executiva permitindo que os planos 401(k) dos americanos investissem em fundos de private equity, criptomoedas como Bitcoin e outros chamados ativos alternativos. Trump também pediu à Secretária do Trabalho Lori Chavez-DeRemer para trabalhar com homólogos no Departamento do Tesouro, na Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) e outras agências reguladoras federais para determinar se as regras devem ser alteradas para facilitar este esforço. Ele também instruiu a SEC a facilitar a inclusão de ativos alternativos em planos de pensão onde os participantes investem o seu próprio dinheiro.

Apenas de uma perspetiva política, esta diretiva terá implicações de longo alcance tanto para os fundos de pensão como para o mercado cripto. De uma perspetiva de pensão, este movimento incluirá ativos alternativos como criptomoedas e private equity dentro do âmbito de investimento. Ao ampliar os canais de investimento de fundos de pensão, também introduz maior risco e volatilidade. Isto representa uma mudança adicional no sistema de investimento de pensões de um relativamente conservador para um altamente aberto, abrangendo produtos com iliquidez e estruturas complexas. Isto representa uma reforma radical do sistema de pensões.

Para o mercado cripto, o significado é ainda mais significativo. Isto marca um salto em frente na integração dos ativos cripto. Com os fundos de pensão agora a aceitá-los, os ativos cripto recebem indubitavelmente um nível mais elevado de endosso nacional. De uma perspetiva de produto, é previsível um aumento nos produtos de ativos cripto embalados como ETFs. Mais notável é a mudança na demografia dos detentores de ativos cripto. Dado que os fundos de pensão tipicamente têm baixa rotatividade e longos períodos de holding, um relatório da Vanguard indica que a frequência média de transações 401(k) em 2024 será de 0,5 vezes por mês. Isto significa que quando este capital entrar no mercado cripto, o suporte de preço subjacente para estes ativos será ainda mais consolidado. Em outras palavras, se este capital fluir fortemente para ETFs principalmente baseados em BTC e ETH, a volatilidade das principais criptomoedas diminuirá significativamente, mudando a natureza destes ativos de ativos de risco para ativos de refúgio. A médio e longo prazo, esta ordem executiva impulsionará o tamanho do mercado. Afinal, com 9 trilhões de dólares em capital, mesmo apenas 5% ainda representariam impressionantes 0,45 trilhões de dólares.

No entanto, quanto maior o impacto, mais altas são as vozes do mercado. Os participantes financeiros tradicionais afirmaram que as altas taxas e iliquidez dos ativos alternativos apresentam oportunidades significativas para as empresas de gestão de ativos, aumentando o seu incentivo para incluí-los nas suas carteiras. Estes ativos também vêm com requisitos de divulgação mais baixos. No entanto, para investidores individuais que estão desligados do mercado, pode ser difícil compreender totalmente os atributos e riscos dos ativos antes de investir. Esta assimetria de informação é provável que prejudique significativamente os interesses dos investidores e aumente uma série de riscos legais. Além disso, vale a pena notar que, embora a ordem executiva tenha sido emitida, a sua implementação levará tempo. Para as empresas de gestão de ativos responsáveis pelo desenvolvimento de produtos, normalmente leva vários anos para que novos produtos se tornem amplamente disponíveis.

Talvez por estas razões, o mercado não reagiu como esperado a esta significativa ordem executiva, experimentando em vez disso um certo efeito de atraso. O BTC subiu apenas 2% no período de 24 horas, mas a julgar pelos fluxos de capital, nem o volume de negociação spot nem os ETFs de BTC viram um aumento significativo dentro de 24 horas após o anúncio. No entanto, após 11 de agosto, o BTC realmente ultrapassou os 122.000 dólares.

Curiosamente, o Ethereum experimentou uma tendência marcadamente oposta. Dentro de 24 horas após a divulgação da informação sobre pensões, o volume de negociação spot de ETH aumentou significativamente, acompanhado por um rápido aumento de preço, disparando de 3.600 dólares para mais de 4.000 dólares em 8 de agosto. Atualmente, o ETH atingiu 4.299 dólares, superando o BTC nesta ronda de crescimento. Os ETFs também viram um aumento nas participações, com entradas líquidas em ETFs de ETH aumentando em 680 milhões de dólares durante o período de dois dias.

Pode-se ver que, embora ambos tenham visto aumentos simultâneos, a subida do ETH foi mais sensível e rápida. Isto levou à especulação do mercado de que os fundos estão a fluir do Bitcoin para o Ethereum. Uma tendência semelhante também é evidente no mercado de derivativos. O prémio anualizado dos futuros de Ethereum na Bolsa Mercantil de Chicago (CME) em relação aos preços spot excedeu 10%, superando o nível do Bitcoin, levando alguns traders a mudar posições do Bitcoin para o Ethereum.

Olhando apenas para o par de negociação ETH/BTC, apesar dos aumentos recentes, o volume de negociação ainda não superou significativamente os níveis médios, tornando difícil substanciar a teoria de uma troca vampiro. Quanto ao motivo pelo qual o ETH é mais responsivo, provavelmente existem múltiplas razões.

Primeiro, o crescimento é impulsionado por acumuladores institucionais. Tesourarias cripto focadas em ETH já acumularam aproximadamente 13 mil milhões de dólares em ETH. Comparado com o ETH, que é relativamente mais barato, este influxo de fundos levou a um aumento mais significativo. Segundo, há apoio de grandes instituições de ETF. Os ETFs de ETH atraíram mais de 6,7 mil milhões de dólares em entradas líquidas este ano, com o forte apoio do gigante de gestão de ativos BlackRock. O núcleo desta manipulação de mercado é o plano da SEC para "todos os mercados financeiros em cadeia". Como a principal blockchain pública, o Ethereum é um beneficiário direto desta política. Terceiro, há os apelos para compra fora do mercado. Um exemplo primordial são os apelos apaixonados do Presidente da Bitmine, Tom Lee, na semana passada. Num podcast, ele discutiu o futuro do Ethereum e previu que o ETH poderia atingir 15.000 dólares. Este vídeo com 180.000 visualizações parece ter sido um forte sucesso em atrair investidores de retalho.

Comparado com o boom do BTC e ETH, o mercado de altcoins permanece sombrio. Em termos de capitalização de mercado, o ETH quebrou a tão esperada marca dos 4.000 dólares, e as altcoins seguiram o exemplo, com a sua capitalização de mercado aumentando mais de 15% em comparação com a semana passada. No entanto, um olhar mais atento revela que, além de algumas altcoins blue-chip que viram ganhos, mais de 70% ou mesmo 80% das altcoins permanecem profundamente deprimidas.

A razão é óbvia: os ganhos do ETH derivam do investimento institucional, não dos próprios fundos do mercado cripto. Dada a atual crise de liquidez, os investidores institucionais estão a escolher investimentos mais conservadores, preferindo moedas com risco gerenciável. Isto, por sua vez, impede que o capital transborde para o mercado de altcoins. Em outras palavras, o rally do Ethereum impulsionado pelo capital está a ter dificuldade em transmitir-se às altcoins. Na verdade, há uma sensação no mercado de que "o ETH é agora o que o BTC era no ano passado", e há alguma verdade nisso. Embora um boom de altcoins em grande escala possa ser difícil de replicar, um mercado de altcoins estruturalmente em alta continua a ser uma possibilidade, dependendo do instinto do investidor.

Felizmente, outro evento emocionante está logo à esquina. Os números de folha de pagamento não agrícola de julho do Departamento do Trabalho dos EUA mostraram um crescimento significativamente menor do que o esperado, e a taxa de desemprego aumentou ligeiramente, aumentando significativamente a probabilidade de um corte na taxa de juros. Em 9 de agosto, hora local, a Vice-Presidente de Supervisão da Reserva Federal, Michelle Bowman, entregou duas mensagens-chave no seu último discurso: ela apoia três cortes de taxa este ano e irá hospedar uma conferência de banco comunitário em 9 de outubro.

Os dados do "Federal Reserve Watch" da CME revelaram que a probabilidade da