Relatório de Pesquisa da Pantera: 300 milhões de apostas em DAT, a segunda fase do inverno cripto começou

Fonte: Pantera Capital

Título original: DAT Value Creation

Compilado e compilado por: BitpushNews

Prefácio:

A empresa de capital de risco em criptomoedas Pantera Capital revelou pela primeira vez na sua mais recente carta sobre blockchain que investiu mais de 300 milhões de dólares até à data em empresas de Finanças de Ativos Digitais (DAT), uma classe crescente de empresas cotadas em bolsa que mantêm reservas de criptomoedas nos seus balanços.

A Pantera afirmou que a sua tese de investimento para empresas DAT é simples: "As DATs podem gerar rendimento, o que aumenta o valor líquido de ativos por ação, e ao longo do tempo terá mais propriedade dos tokens subjacentes do que simplesmente fazer holding spot. Portanto, fazer holding de DATs pode proporcionar maior potencial de retorno em comparação com fazer holding de tokens diretamente ou através de ETFs."

Segue-se o texto original:

CRIAÇÃO DE VALOR DAT

A nossa filosofia de investimento para empresas de Tesouraria de Ativos Digitais (DATs) baseia-se numa premissa simples:

As DATs podem aumentar o valor líquido de ativos (NAV) por ação gerando rendimento, possuindo assim mais do token subjacente ao longo do tempo do que simplesmente fazer holding spot.

Portanto, fazer holding de DATs pode oferecer maior potencial de retorno do que fazer holding de tokens diretamente ou através de um ETF.

A Pantera investiu mais de 300 milhões de dólares em DATs em vários mercados de tokens e de capital. Estas DATs estão a aproveitar as suas vantagens únicas e a empregar estratégias para aumentar as suas participações em ativos digitais de forma a aumentar o valor por ação. Abaixo está uma visão geral do nosso portfólio DAT.

A BitMine Immersion (BMNR), o primeiro investimento do Fundo DAT da Pantera, representa uma empresa com uma visão estratégica clara e forte execução. Como Presidente, Tom Lee da Fundstrat delineou a visão de longo prazo da BitMine: adquirir 5% do fornecimento total de Ethereum—o que chamam de "5% Alchemy". Acreditamos que a BMNR é valiosa como um estudo de caso de uma DAT que executou eficazmente.

Estudo de Caso BitMine (BMNR)

Desde que a BitMine lançou a sua estratégia de tesouraria, tornou-se a maior tesouraria de Ethereum do mundo e a terceira maior DAT globalmente (depois da Strategy e XXI), detendo 1.150.263 ETH, avaliados em 4,9 mil milhões de dólares (a partir de 10 de agosto de 2025). A BNMR é também a 25ª ação mais líquida nos EUA, com um volume diário de negociação de 2,2 mil milhões de dólares (média móvel de cinco dias a partir de 8 de agosto de 2025).

O Caso para o Ethereum

O fator-chave para o sucesso das DATs é o valor de investimento a longo prazo dos seus tokens subjacentes.

O conceito de DATs da BitMine baseia-se numa tese central: o Ethereum será uma das tendências macro mais significativas da próxima década à medida que Wall Street migra para on-chain. Como escrevemos na carta do mês passado, a "Grande Migração On-Chain" está em curso, impulsionada pela inovação tokenizada e pela crescente importância das stablecoins. Atualmente, 25 mil milhões de dólares em ativos do mundo real existem em blockchains públicas—sem contar com os 260 mil milhões de dólares em stablecoins, que coletivamente constituem o 17º maior detentor de títulos do Tesouro dos EUA.

"As stablecoins tornaram-se a história do ChatGPT do mundo cripto."

— Tom Lee, Presidente da BitMine, Conferência Telefónica DAT da Pantera, 2 de julho de 2025

A maioria desta atividade ocorre no Ethereum, permitindo que o ETH beneficie da crescente procura por espaço de bloco. À medida que as instituições financeiras dependem cada vez mais da segurança do Ethereum para suportar as suas operações, serão incentivadas a participar na sua rede proof-of-stake—impulsionando assim uma maior acumulação de ETH.

Crescimento de ETH Por Ação ("EPS")

Após determinar o valor de investimento do token subjacente, o modelo de negócio das DATs é maximizar a propriedade de tokens por ação. Existem várias formas principais de aumentar o ETH por ação ("EPS"):

• Emitir ações com um prémio sobre o valor líquido de ativos (NAV) de cada token.
• Emitir obrigações convertíveis e outros títulos vinculados a ações para capitalizar a volatilidade inerente às ações e tokens subjacentes.
• Obter mais tokens através de recompensas de staking, rendimento DeFi e outros rendimentos operacionais. Vale a pena notar que este é um método adicional exclusivo do ETH e de outras DATs de tokens de contratos inteligentes, que as DATs originais de Bitcoin (incluindo Strategy) não possuem.
• Adquirir outra DAT que esteja a ser negociada perto ou abaixo do NAV.

Nesse sentido, a BitMine aumentou o seu ETH por ação (coincidentemente, abreviado como "EPS") a uma taxa surpreendente no primeiro mês da sua estratégia de tesouraria ETH, superando em muito outras DATs. A BitMine acumulou mais ETH no seu primeiro mês do que a Strategy (anteriormente MicroStrategy) nos primeiros seis meses da sua estratégia de tesouraria ETH.

Embora a BitMine aumente principalmente o EPS emitindo ações e gerando recompensas de staking, acreditamos que a BitMine provavelmente expandirá em breve a sua estratégia para começar a emitir obrigações convertíveis e outros instrumentos financeiros.

Exemplos de criação de valor

O preço das DATs pode ser decomposto no produto de três fatores:

(a) o número de tokens por ação,

(b) o preço do token subjacente,

e (c) múltiplos do NAV ("mNAV").

No final de junho, o preço das ações da BMNR era de 4,27 dólares por ação, aproximadamente 1,1x o seu NAV de 4 dólares por ação da sua ronda de financiamento inicial de DATs. Pouco mais de um mês depois, o preço das ações fechou em 51 dólares, aproximadamente 1,7x o seu NAV estimado de 30 dólares por ação. Isto representa um aumento de preço de 1.100% em pouco mais de um mês, com:

(a) O crescimento do EPS de aproximadamente 330% contribuiu aproximadamente 60% do aumento;

(b) O aumento do preço do ETH de 2,5 mil para 4,3 mil dólares contribuiu aproximadamente 20% do aumento;

(c) A expansão do múltiplo mNAV para 1,7x contribuiu aproximadamente 20% do aumento.

Isto significa que a grande maioria do aumento do preço das ações da BMNR é impulsionada pelo crescimento na quantidade subjacente de ETH por ação, que é o motor central que a gestão pode controlar e é o que distingue as DATs de simplesmente fazer holding spot.

O terceiro fator que ainda não exploramos é o mNAV. Naturalmente, pode-se perguntar: por que alguém estaria disposto a comprar DATs com um prémio sobre o NAV?

Aqui, considero útil fazer uma analogia com negócios financeiros baseados em balanço, como bancos.

Os bancos tentam gerar rendimento sobre os seus ativos, e os investidores atribuem um prémio de avaliação às empresas que acreditam poder gerar consistentemente rendimento acima do seu custo de capital. Os bancos de mais alta qualidade, como o JPMorgan Chase, são negociados a mais de duas vezes o NAV, ou valor contabilístico.

Da mesma forma, se os investidores acreditarem que uma DAT pode consistentemente aumentar o seu NAV por ação, também escolherão valorizá-la com um prémio sobre o seu NAV. Acreditamos que o crescimento de aproximadamente 640% no NAV por ação da BMNR em apenas um mês mais do que justifica o seu prémio mNAV.

Se a BitMine pode continuar a executar eficazmente a sua estratégia tornar-se-á evidente com o tempo, e inevitavelmente enfrentará desafios ao longo do caminho.

No entanto, a equipa de gestão da BitMine e o histórico até à data atraíram o apoio de pesos pesados em instituições financeiras tradicionais, incluindo Stan Druckenmiller, Bill Miller e ARK Invest. Esperamos que as histórias de crescimento das DATs de mais alta qualidade sejam reconhecidas por mais investidores institucionais, como a Strategy experimentou.

10º Aniversário do Ethereum

30 de julho marca o décimo aniversário do Ethereum.

A primeira vez que conheci Vitalik Buterin, ele era um repórter de 17 anos para a Bitcoin Magazine!

Em 2014, encontramo-nos novamente no projeto Colored Coins – um fascinante precursor dos RWAs, NFTs e vários tokens lastreados em ativos de hoje. Ele propôs o conceito de Ethereum em janeiro de 2015.

O seu crescimento é verdadeiramente surpreendente. Dez anos de operações consistentes, estáveis e negociação ininterrupta. Dez anos de inovação e remodelação do futuro dos mercados globais.

Apoiamos numerosas equipas visionárias e desenvolvedores que constroem aplicações e infraestrutura que avançam a missão do Ethereum. O nosso compromisso com este ecossistema permanece tão forte como sempre. O trabalho não está concluído.

O Renascimento dos Mercados de Previsão: Tudo Pode Ser um Mercado

O renascimento do mercado de previsão está em curso. Enquanto novos mercados de previsão continuam a surgir, existem agora numerosas plataformas de negociação de previsão em uma ampla gama de tipos de eventos de mercado, formatos (por exemplo, plataformas móveis, interfaces de deslize tipo Tinder, terminais de negociação) e geografias.

Este ressurgimento foi catalisado por vários eventos:

• O sucesso da Polymarket e Kalshi: Os mercados de previsão consistentemente acumulam milhares de milhões de dólares em volume de negociação mensal. O seu sucesso—particularmente no mercado eleitoral após a eleição presidencial dos EUA de 2024—demonstra a procura por mercados baseados em eventos.
• Clareza Regulatória para Contratos de Eventos de Mercado de Previsão: Em 2 de outubro de 2024, o Tribunal de Apelações do Circuito do Distrito de Columbia negou um pedido de suspensão de execução, permitindo que a Kalshi lançasse o seu contrato eleitoral. A Robinhood também lançou o seu mercado eleitoral nesse mesmo mês. O impacto que a clareza regulatória pode ter em empresas inovadoras nos mercados financeiros é surpreendente.
• O crescimento da geração especulativa: A idade média dos compradores de casa pela primeira vez é de 38 anos, tendo aumentado significativamente nos últimos anos. A negociação de opções de dia zero no retalho está prestes a representar dois terços de todo o volume diário de negociação de opções, demonstrando a sede dos investidores de retalho por ganhos rápidos em mercados voláteis. A "TikTokização" dos mercados financeiros continua, juntamente com o desejo de apostar em mais mercados até que não haja mais onde apostar.

Embora o fascínio especulativo dos mercados de previsão impulsione a participação, estes mercados estão longe de serem inúteis. Ao alinhar incentivos com informação, podem ajudar a descobrir informações e insights precisos.

Os mercados ajudam a prever resultados, e novos mercados estão a surgir—incluindo eventos políticos, previsões de lucros corporativos, previsões meteorológicas e aprovações de medicamentos pela FDA.

À medida que o mercado de previsão cresce, muitas equipas adotaram diferentes direções de produto e estratégias de entrada no mercado. De uma perspetiva de investimento, acredito que os novos mercados de previsão que alcançarão sucesso a longo prazo focar-se-ão na construção de excelentes produtos que servem mercados com as seguintes características comuns: