À medida que o Bitcoin se fortalece, a Estratégia enfrenta um teste de relevância

O que explica a crescente desconexão entre a força do Bitcoin em 2025 e as ações em atraso da Strategy, antes o proxy de ações favorito do mercado para o ativo?

Bitcoin estabelece recordes enquanto as ações da Strategy tropeçam

O Bitcoin (BTC) avançou para território recorde em 2025, ultrapassando brevemente os $124.000 antes de recuar para cerca de $115.000 até 18 de agosto. 

Normalmente, tal rally teria elevado a Strategy Inc, a empresa anteriormente conhecida como MicroStrategy, cuja identidade e avaliação têm estado estreitamente ligadas ao Bitcoin há anos.

Desde 2020, a Strategy posicionou-se como a maior detentora corporativa do ativo. O seu balanço inclui cerca de 629.000 BTC, avaliados em cerca de $72,5 mil milhões aos preços atuais de mercado. 

Durante grande parte desse tempo, os investidores trataram as ações como uma forma de obter exposição amplificada ao Bitcoin sem o deter diretamente. Quando o Bitcoin subia, o MSTR frequentemente subia mais rápido.

Essa relação parece mais fraca em 2025. Durante a semana em que o Bitcoin estabeleceu novos máximos, as ações da Strategy caíram de cerca de $400 em 11 de agosto para $366 até 15 de agosto, um declínio de quase 9%. 

As ações também estão a ser negociadas aproximadamente um terço abaixo do seu pico de 52 semanas de $543, apesar do tamanho das suas reservas.

A avaliação destaca a desconexão. A capitalização de mercado da Strategy está próxima de $104 mil milhões, o que resulta num múltiplo de valor líquido de ativos de cerca de 1,4 vezes as suas participações em Bitcoin. 

Em ciclos anteriores, essa proporção era muito mais alta. Ao longo de 2024, o prémio frequentemente se estendia entre 2,5 e 3 vezes, mostrando o quanto os investidores valorizavam as ações como um proxy. Hoje, o prémio foi comprimido em direção à paridade.

A mudança é visível nos retornos recentes. Entre fevereiro e agosto de 2025, um investimento de $10.000 em Bitcoin cresceu cerca de 22%, enquanto o mesmo investimento na Strategy ganhou menos de 9%. 

No início do ano, o padrão foi invertido, com as ações da Strategy entregando mais de 30% enquanto o Bitcoin avançava cerca de 15%. Desde junho, a subida do Bitcoin continuou, enquanto as ações recuaram, perdendo o efeito de amplificação que antes as definia.

Modelo de financiamento mostra sinais de tensão

A fraqueza nas ações da Strategy não é apenas sobre gráficos. Reflete a tensão na estrutura de financiamento que permitiu à empresa continuar a construir a sua reserva de Bitcoin. 

Desde 2020, a empresa dependeu fortemente de vendas de ações e dívida conversível, arrecadando milhares de milhões através de emissões repetidas. O modelo funcionou enquanto os investidores acreditavam que a diluição era compensada pela promessa de ganhos alavancados do Bitcoin.

Essa confiança começou a desvanecer-se. A recente atualização da empresa às suas diretrizes de emissão de ações desencadeou uma venda, sinalizando que os acionistas estão menos dispostos a aceitar mais diluição quando as ações já estão atrás do próprio Bitcoin.

As primeiras rondas de angariação de fundos beneficiaram de condições excecionalmente favoráveis. Em 2021 e novamente em 2023, a Strategy emitiu notas conversíveis com cupões tão baixos quanto 0,75% a 1,5%, garantindo milhares de milhões em termos que pareciam baratos mesmo antes de considerar a valorização do Bitcoin. 

Essas oportunidades são mais difíceis de encontrar agora. Com taxas de juros mais altas e um prémio de ações mais fino, a empresa mudou para ações preferenciais como ferramenta de financiamento. 

O capital próprio preferencial evita a diluição imediata, mas vem com pagamentos fixos que reduzem a flexibilidade no futuro.

A emissão de ações também se tornou mais um fardo reputacional. Nos últimos três anos, o número de ações em circulação aumentou mais de 40%. 

Esse ritmo foi tolerado quando o MSTR consistentemente superava o Bitcoin. Hoje, com as ações atrás do ativo subjacente, o trade-off parece menos atraente.

O resultado é um motor financeiro que já não gira tão suavemente como antes. A Strategy ainda controla a maior tesouraria corporativa de Bitcoin no mundo, mas os mecanismos que antes a ajudavam a expandir essa posição estão agora sob pressão.

Por que os investidores já não pagam um prémio pela Strategy

Quando Michael Saylor primeiro direcionou sua empresa para o Bitcoin em 2020, possuir ações MSTR oferecia uma maneira direta para investidores de ações ganharem exposição sem comprar o ativo diretamente. 

Os produtos institucionais eram escassos, as soluções de custódia eram menos maduras, e comprar Bitcoin em plataformas de retalho carregava atritos que justificavam o prémio que os investidores atribuíam às ações.

O ambiente em 2025 parece muito diferente. Os fundos negociados em bolsa de Bitcoin Spot reuniram centenas de milhares de milhões de dólares em ativos desde que as aprovações começaram no início de 2024. 

Só o fundo da BlackRock ultrapassou $89 mil milhões sob gestão, com outros emissores adicionando entradas substanciais. 

Estes produtos dão aos investidores exposição líquida, regulada e economicamente eficiente ao Bitcoin, frequentemente com taxas de gestão anuais abaixo de 0,25%. Para instituições, essa combinação de segurança, simplicidade e baixo custo provou ser convincente.

Os canais de retalho também se ampliaram. Coinbase, Robinhood e até corretoras tradicionais agora permitem que os utilizadores comprem frações de Bitcoin diretamente nas mesmas aplicações usadas para ações e ETFs. 

A facilidade de comprar ativos digitais em pequenas quantidades reduziu a necessidade de um proxy corporativo.

Essa mudança explica por que o prémio antes associado à Strategy foi comprimido. Os investidores já não precisam depender do balanço de uma empresa de software para deter Bitcoin. Podem comprá-lo diretamente ou usar ETFs regulados que evitam diluição e carregam taxas mínimas.

$360 emerge como o ponto de pressão do mercado

As ações da Strategy estão cada vez mais sendo definidas pela psicologia em vez de apenas pela matemática do balanço. O preço das ações tem flutuado em um dos seus intervalos mais estreitos em anos, com $360 emergindo como o nível que os investidores estão observando mais de perto. 

O caráter da propriedade também mudou. A Vanguard, antes o acionista âncora, reduziu sua posição no último trimestre. Em seu lugar, os fundos de hedge assumiram um papel maior na negociação diária. 

Outras jogadas de estilo tesouraria mostram o mesmo stress. No Japão, a Metaplanet caiu mais de um terço no mesmo período, apontando para uma perda mais ampla do apetite dos investidores por participações corporativas listadas de Bitcoin.

O que drenou o apelo é um colapso na volatilidade. Os investidores que antes pagavam acima do valor intrínseco para perseguir ganhos amplificados agora veem menos razão para fazê-lo. 

O capital está sendo redirecionado para áreas que parecem mais novas e menos lotadas, como reservas vinculadas ao Ethereum e IPOs de criptomoedas.

A questão em aberto é se a Strategy pode permanecer relevante nesta nova ordem. Um suporte firme em $360 pode fornecer um ponto de entrada tático, mas a história de longo prazo depende de se as empresas de estilo tesouraria podem recuperar seu papel como proxies amplificados para o Bitcoin. 

Os analistas permanecem divididos sobre o que vem a seguir. Alguns ainda veem potencial de alta, com alvos de preço na faixa de $550 a $570 sugerindo mais de 50% de ganhos potenciais dos níveis atuais. 

Muito dependerá de como a Strategy se adapta. Um mercado forte de Bitcoin pode fornecer suporte, mas a confiança dos investidores dependerá de se a empresa equilibra o crescimento das reservas com o valor para os acionistas.

O papel que a Strategy desempenhou como o proxy de facto para o Bitcoin já não é único. O acesso dos utilizadores a ETFs e propriedade direta significa que os investidores têm escolhas mais simples hoje. 

O desafio da Strategy é redefinir seu apelo neste novo ambiente. Se for bem-sucedida, a empresa pode permanecer um veículo proeminente e listado vinculado à maior tesouraria corporativa de Bitcoin no mundo. Se ficar aquém, seu papel antes central como ponte para o Bitcoin pode continuar a desvanecer-se.