O push de stablecoin da China é mais global do que local

A indústria de criptomoedas está em alvoroço com especulação após relatórios recentes sugerirem que a China pode suavizar sua posição sobre uma stablecoin lastreada em yuan, mas especialistas em direito alertam contra a superinterpretação das notícias.

A Reuters relatou na quarta-feira que Pequim está considerando aprovar uma stablecoin indexada ao renminbi como parte de um roteiro para impulsionar a internacionalização da moeda. Foi o segundo relatório deste mês, após uma história semelhante do Financial Times em 5 de agosto. Apesar das notícias, autoridades chinesas ainda não confirmaram se estão considerando um impulso para stablecoins.

Mesmo que as autoridades chinesas avancem, analistas enfatizam que tal stablecoin quase certamente circularia offshore, não no continente. 

"As notícias sobre stablecoins vinculadas à moeda da China provavelmente são genuínas, mas não são o que a maioria das pessoas assume. É improvável que a China emita stablecoins onshore, mas podemos esperá-las offshore", disse Joshua Chu, co-presidente da Associação Web3 de Hong Kong, ao Cointelegraph.

A moeda da China opera em dois mercados distintos — o yuan onshore (CNY) e o yuan offshore (CNH) — e qualquer iniciativa de stablecoin provavelmente estaria vinculada ao último.

Não espere que a China indexe uma stablecoin ao CNY

A moeda da China foi deliberadamente dividida em CNY e CNH. O CNY está estritamente confinado ao continente, e não é uma moeda que se move livremente para dentro e para fora da China. Uma stablecoin indexada ao CNY entraria em conflito com as regras estritas de controle de capital de Pequim.

O CNH e CNY são a mesma moeda, mas seus preços podem divergir porque são negociados em mercados diferentes. Em termos simples, se os mercados estrangeiros estiverem bearish em relação à China, o CNH pode enfraquecer mais do que o CNY. Se houver forte demanda estrangeira por ativos chineses, o CNH pode ser negociado mais fortemente do que o CNY.

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Um efeito semelhante conhecido como "prêmio kimchi" é visto no mercado de Bitcoin (BTC) da Coreia do Sul, onde o BTC frequentemente é negociado com um prêmio devido ao mercado cripto confinado do país.

Relatórios anteriores sugerem que os gigantes da internet da China pressionaram para aprovar a stablecoin de yuan offshore. No mercado doméstico, Pequim tem se comprometido com a digitalização de seu CNY através do desenvolvimento de sua moeda digital do banco central (CBDC), o yuan digital, também conhecido como e-CNY.

Winston Ma, professor adjunto de direito na Universidade de Nova York e ex-diretor administrativo do escritório norte-americano do fundo soberano China Investment Corporation, disse que se Pequim considerasse uma stablecoin CNY, teria que trabalhar junto com o CBDC.

"Dentro da China continental, o impulso governamental do CBDC soberano através de canais bancários estatais e interfaces de pagamento móvel não mostra sinais de desaceleração", disse Ma ao Cointelegraph.

Um lugar "reservado" em Hong Kong para a stablecoin da China

Em junho de 2010, Pequim expandiu seu esquema de liquidação de comércio transfronteiriço em RMB para 20 províncias e todas as contrapartes estrangeiras, um movimento que desencadeou a ascensão do mercado offshore de CNH de Hong Kong.

Hong Kong rapidamente cresceu para se tornar o maior pool de liquidez para CNH. Pioneira na emissão de "dim sum bonds" denominados em yuan offshore e tornou-se o principal local para negociação baseada em CNH. Outros centros, como Londres e Singapura, desde então desenvolveram seus próprios mercados.

A cidade também serve como uma ponte política. Permite que as autoridades chinesas testem a internacionalização do yuan enquanto mantêm o mercado onshore de CNY sob controles rigorosos. Ao mesmo tempo, Hong Kong fornece uma estrutura legal para negociação de criptomoedas, com exchanges capazes de solicitar licenças que permanecem indisponíveis no continente. As autoridades até mesmo teriam usado a cidade como local para liquidar holdings de cripto confiscadas.

Essa ponte agora se estende às stablecoins. Em 1 de agosto, as novas regras de stablecoin de Hong Kong entraram em vigor, exigindo que os emissores obtenham uma licença. O lançamento seguiu o próprio impulso de Washington para a dominância de stablecoin sob a Lei GENIUS, uma estrutura federal que reforça a primazia do dólar americano.

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"Muito provavelmente, o experimento de stablecoin da China será em Hong Kong, que está em uma posição única para testar tanto o CBDC quanto as stablecoins relacionadas ao RMB chinês", disse Ma.

Acadêmicos chineses têm repetidamente alertado que stablecoins lastreadas em dólar representam uma ameaça ao yuan. Em junho, dois estudiosos escrevendo no China Economic Times — um jornal diário apoiado pelo Centro de Pesquisa de Desenvolvimento do Conselho de Estado — argumentaram que o crescimento do USDt (USDT) da Tether e USDC (USDC) corre o risco de erodir a autonomia financeira da China.

A mesma preocupação foi ecoada esta semana por Zhang Monan, vice-chefe do Instituto de Estudos Americanos e Europeus no Centro da China para Intercâmbios Econômicos Internacionais, que disse que a Lei GENIUS reforçará a dominância do dólar. Mas ela acrescentou que as regras de stablecoin de Hong Kong abrem a possibilidade para um token indexado ao yuan desafiar essa dominância, se alguma vez for permitido.

O volume de CNH é relativamente pequeno para a dominância global de stablecoin

Por enquanto, o CNY onshore permanece sob controle de capital, deixando pouco espaço para qualquer stablecoin que compita com o e-CNY. O CNH offshore, com Hong Kong como seu campo de testes, é o candidato muito mais provável.

No entanto, uma stablecoin indexada ao CNH pode não corresponder aos volumes globais, argumenta Chu, já que o mercado de yuan offshore é "relativamente pequeno" em comparação com o mercado onshore. 

A ampla oferta monetária da China ficou em 329,94 trilhões de yuans (cerca de $45 trilhões) no final de julho. Em comparação, o pool de depósitos de yuan offshore (CNH) de Hong Kong era de apenas 0,88 trilhão de yuans no final de junho — apenas 0,27% da oferta continental.

"Com a Ordenança de Stablecoins de Hong Kong agora ativa, uma stablecoin lastreada em CNH é muito provável. No entanto, sua escala, para decepção de alguns cripto bros, pode não corresponder às stablecoins globais maiores", disse Chu.

Com moedas lastreadas em dólar controlando quase todo o setor, Chu interpreta o impulso de stablecoin da China como menos sobre perseguir a demanda de cripto de varejo e mais sobre esculpir um espaço estratégico para sua moeda em um sistema financeiro cada vez mais digital.

Nesse sentido, o experimento de stablecoin de Pequim parece menos um piloto controlado em Hong Kong e mais uma maneira de estender o alcance do yuan sem afrouxar seu controle em casa.

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