Jackson Hole, Wy. — Os mineradores de Bitcoin têm sido há muito tempo definidos pelo ritmo de expansão e contração do ciclo de halving de quatro anos. Mas o jogo mudou agora, de acordo com alguns dos executivos mais proeminentes do setor na conferência SALT em Jackson Hole no início desta semana.
O aumento dos fundos negociados em bolsa, a crescente demanda por energia e a perspectiva da inteligência artificial (IA) remodelando as necessidades de infraestrutura significam que os mineradores devem encontrar formas de diversificar ou correr o risco de ficarem para trás.
"Costumávamos vir aqui e falar sobre taxa de hash," disse Matt Schultz, CEO da Cleanspark. "Agora estamos falando sobre como monetizar megawatts."
Durante anos, as empresas de mineração—que derivavam sua principal fonte de receita exclusivamente da mineração de bitcoin—viviam e morriam pelo ciclo de halving do Bitcoin de quatro anos. A cada ciclo, as recompensas eram reduzidas pela metade, e os mineradores se esforçavam para cortar custos ou expandir para sobreviver. Mas esse ritmo, segundo esses executivos, já não define mais o negócio.
"O ciclo de quatro anos está efetivamente quebrado com a maturação do Bitcoin como um ativo estratégico, com o ETF e agora o tesouro estratégico e afins," disse Schultz. "A adoção está impulsionando a demanda. Se você ler qualquer coisa sobre o ETF mais recente, eles consumiram infinitamente mais bitcoin do que foi gerado até agora este ano."
A Cleanspark, que agora opera 800 megawatts de infraestrutura energética e tem mais 1,2 gigawatts em desenvolvimento, começou a direcionar sua atenção para além do Proof of Work (PoW). "Nossa velocidade de entrada no mercado com a eletricidade criou oportunidades de modo que agora podemos procurar maneiras de monetizar a energia além da mineração de bitcoin," disse ele. "Com 33 localizações, agora temos muito mais flexibilidade do que jamais tivemos antes."
Um negócio brutal
Schultz não está sozinho ao apontar a mudança monumental no modelo de negócios do setor.
Patrick Fleury, CFO da Terawulf, ecoou o sentimento e não tentou amenizar a pressão sobre os lucros que os mineradores estão sentindo agora.
"A mineração de Bitcoin é um negócio incrivelmente difícil," disse ele. Ele detalhou a economia da mineração de bitcoin em termos diretos: com eletricidade a cinco centavos por quilowatt-hora, atualmente custa cerca de $60.000 para minerar um único bitcoin. Com um preço de bitcoin de $115.000, isso significa que metade da receita é consumida apenas pela energia. Quando as despesas corporativas e outros custos operacionais são considerados, as margens se estreitam rapidamente. Na sua visão, a rentabilidade na mineração depende quase inteiramente da obtenção de energia a custo ultra-baixo.
Para Fleury, o problema mais profundo não são apenas os custos de energia — é a expansão implacável da própria rede, impulsionada por fabricantes de hardware com pouco incentivo para desacelerar.
Ele apontou para a Bitmain, que continua a produzir equipamentos de mineração independentemente da demanda do mercado, graças ao seu canal direto com fabricantes de chips como a TSMC. Mesmo quando os mineradores não estão comprando, a empresa pode implantar as máquinas em regiões com eletricidade ultra-barata — dos EUA ao Paquistão — inundando a rede com poder de hash e aumentando a dificuldade de mineração. Essa presença global, combinada com baixos custos de produção, permite que a Bitmain permaneça lucrativa enquanto aperta as margens para todos os outros.
Ainda assim, a Terawulf está mudando agressivamente. Na semana passada, assinou um acordo de $6,7 bilhões com garantia de arrendamento com o Google para converter centenas de megawatts de infraestrutura de mineração em espaço de centro de dados.
"Essas coisas, como todos aqui podem atestar, como infraestrutura elétrica, não se movem rapidamente," disse Fleury. "A tecnologia está acostumada a se mover rapidamente e quebrar coisas, mas esses acordos levam um tempo extremamente longo para se concretizar. Levou-nos quatro a cinco meses de diligência prévia muito intensa."
"O que me dá mais orgulho nessa transação foi realmente trabalhar coletivamente com esses parceiros para criar uma nova ratoeira que espero que agora se torne algo que a indústria possa duplicar em outras empresas," disse ele. "O Google está fornecendo $3,2 bilhões de suporte de obrigação de arrendamento para a Terawulf, o que efetivamente me permite sair e garantir financiamento a um custo de capital realmente eficiente."
Rentabilidade—ou Paciência
Kent Draper, diretor comercial da IREN, adotou uma postura mais silenciosa, mas confiante. Sua empresa minera bitcoin de forma lucrativa — mesmo hoje, disse ele. Ainda assim, ele apontou para um denominador comum: energia.
"Ser um produtor de baixo custo é fundamentalmente importante, e é assim que sempre focamos nosso negócio — tendo controle de nossos sites, tendo controle operacional, estando em áreas que são jurisdições de energia de baixo custo," disse Draper.
A Iren, segundo ele, está atualmente operando a 50 exahash, o que se traduz em uma taxa de receita anual de um bilhão de dólares nas condições atuais do mercado de bitcoin. Ele observou que as margens brutas da empresa — receita menos custos de eletricidade — estão em 75%, e mesmo depois de contabilizar as despesas gerais corporativas e despesas de SG&A, a IREN mantém uma margem EBITDA de 65%, ou aproximadamente $650 milhões em ganhos anualizados.
Ainda assim, mesmo a IREN está pausando sua expansão na mineração. "Isso é realmente ditado apenas pelo conjunto de oportunidades que vemos no lado da IA hoje e pelo potencial de realmente diversificar os fluxos de receita dentro do nosso negócio, em vez de uma visão fundamental de que a mineração de bitcoin não é mais atraente," disse Draper.
No lado da IA, a IREN está buscando tanto co-localização quanto nuvem. "A intensidade de capital é muito diferente," disse Draper. "Se você possuir as GPUs em cima da infraestrutura do centro de dados, isso é 3 vezes o investimento. No lado da nuvem, os períodos de retorno tendem a ser muito mais rápidos—tipicamente cerca de dois anos apenas no investimento em GPU."
Mantendo bitcoin — e a linha
Para Salman Khan, CFO da Marathon Digital (MARA), a sobrevivência é sobre agilidade. Com décadas na indústria do petróleo, Khan vê um padrão familiar: expansão, contração, consolidação e a corrida constante para permanecer eficiente.
"Isso me lembra aquelas tendências em indústrias de ciclo expostas a commodities," disse Khan. "Há algumas famílias muito ricas no setor de petróleo que fizeram bilhões, e depois há outras que declararam falência. Você precisa ter um balanço forte para sobreviver a esses ciclos."
A Marathon mantém bitcoin em seu balanço — algo que Khan disse ter compensado. "Não somos uma empresa de tesouraria, não somos Strategy, mas gostamos de ter essa proteção se o preço do bitcoin escalar."
Mais recentemente, a Marathon anunciou uma participação majoritária na Exaion. "O ângulo que temos na frente de IA é computação na borda," disse Khan. "Gostamos de computação soberana, que permite às pessoas controlar melhor seus dados em um local mais próximo delas. Gostamos do aspecto de receitas recorrentes que vêm com isso. Também gostamos que haja um aspecto de software nisso, e também o aspecto de plataforma."
Além do bitcoin, por trás da rede
Apesar dos diferentes pontos de vista e estratégias, tudo se resume a um fator comum: energia. Seja sendo usada para minerar bitcoin, alimentar IA ou equilibrar redes elétricas, a energia — não a taxa de hash — foi a moeda da conversa.
"Reduzimos nosso consumo de energia por 120 horas por ano," disse Schultz da CleanSpark. "Podemos evitar cerca de um terço de nossos custos totais de energia. Então, ser essa carga flexível importa."
A Cleanspark, acrescentou ele, passou o último ano silenciosamente garantindo megawatts em todo o país. "Você mencionou a Geórgia," disse Schultz. "Temos 100 megawatts ao redor do aeroporto de Atlanta. Esse é um excelente exemplo. Temos nos concentrado em ser o parceiro valioso para algumas dessas utilidades rurais para monetizar megawatts isolados."
Ainda sobre bitcoin — por enquanto
Apesar do crescente foco na IA, os painelistas deixaram claro que o Bitcoin continua central para seus negócios — por enquanto. Quando perguntados por que as empresas de mineração ainda merecem a atenção dos investidores, as respostas apontaram para escala, eficiência de custos e capacidade de resistir à volatilidade.
Fleury enfatizou que a capacidade de energia contratada da Terawulf poderia gerar fluxo de caixa substancial, comparando a economia com operadores estabelecidos de centros de dados. Khan apontou uma desconexão entre as participações de bitcoin da Marathon e sua avaliação de mercado, sugerindo que o negócio principal de mineração está sendo negligenciado. Draper sublinhou a eficiência operacional e a pegada de baixo custo da IREN, citando métricas de desempenho recentes que colocaram a empresa à frente de outros mineradores públicos.
E enquanto o futuro pode incluir infraestrutura em nuvem e computação de borda, Schultz argumentou que o próprio bitcoin ainda poderia evoluir para algo maior — uma camada fundamental para sistemas de energia. Como ele colocou, a próxima fase pode não ser sobre especulação, mas sobre o papel do bitcoin em ajudar a equilibrar redes de energia.
Leia mais: Custos de Mineração de Bitcoin Disparam enquanto Hashrate Atinge Recordes: TheMinerMag
Fonte: https://www.coindesk.com/tech/2025/08/24/bitcoin-mining-faces-incredibly-difficult-market-as-power-becomes-the-real-currency
