Os mineradores de Bitcoin enfrentam uma compressão de margens que historicamente precede retornos fortes dentro de 90 dias

Bitcoin ficou ~15% mais difícil de minerar à medida que a taxa de hash cai—empurrando a receita dos mineradores de volta para a zona de stress de $30

A economia de mineração do Bitcoin apertou novamente, mas as suas nuances podem abrir caminho para uma recuperação de preços na principal cripto.

Nas últimas semanas, a dificuldade da rede saltou, enquanto a taxa de hash mostrou sinais de enfraquecimento. Ao mesmo tempo, as margens dos mineradores de BTC ficaram sob pressão aumentada à medida que as suas receitas deslizaram de volta para níveis de stress.

Essa combinação materializou-se repetidamente perto de importantes pontos de inflexão em ciclos de mercado anteriores.

Embora os analistas de mercado alertem que este não é um sinal mágico de compra para investidores, a configuração estrutural é profundamente importante porque tem o potencial de inverter o comportamento dos mineradores de uma necessidade desesperada de vender para sobreviver para um cenário onde vendem menos das suas participações acumuladas.

Esta mudança subtil no comportamento pode efetivamente transformar o que normalmente é uma fonte constante e previsível de oferta de mercado recebida numa resistência significativamente mais leve para o preço do Bitcoin.

Um salto de dificuldade atrasado chegou após a recuperação

A dificuldade do Bitcoin ajusta-se a cada 2.016 blocos, aproximadamente a cada duas semanas, o que significa que a métrica está sempre a reagir a eventos que já ocorreram na rede.

Esse timing explica a aparente contradição no movimento mais recente.

Após uma tempestade e período de redução terem derrubado máquinas offline, a rede viu uma redução de dificuldade de cerca de 11,16% para aproximadamente 125,86T a 7 de fevereiro.

À medida que os mineradores voltaram online e a produção de blocos normalizou, o ajuste seguinte moveu-se na direção oposta. A 19 de fevereiro, a dificuldade subiu cerca de 14,73% para aproximadamente 144,40T.

O ponto-chave é simples. A rede tornou-se mais difícil de minerar porque a taxa de hash recuperou anteriormente, não porque a economia dos mineradores melhorou em tempo real.

Essa distinção é importante para interpretar o comportamento dos mineradores. Um aumento de dificuldade pode parecer otimista à superfície porque sinaliza força da rede.

No entanto, também pode ser um aperto de margem se esse aumento chegar após uma recuperação temporária, quando as taxas estão fracas e o preço do BTC não está a fazer o suficiente para compensar custos de mineração mais elevados.

Uma recuperação de curto prazo na taxa de hash está a mascarar um declínio mais amplo

As medidas de curto prazo da taxa de hash da rede BTC mostraram de facto melhoria notável até meados de fevereiro.

Os dados compilados do Hashrate Index da Luxor demonstraram que a SMA de 7 dias subiu de ~1.003 EH/s para ~1.054 EH/s durante a fase imediata de recuperação da tempestade.

No entanto, se ampliarmos um pouco para ver a tendência mais ampla, o panorama torna-se visivelmente menos confortável para a indústria.

O mais recente relatório ChainCheck da VanEck descreve um declínio de ~14% na taxa de hash nos últimos 90 dias, uma métrica que é notável porque quedas sustentadas desta magnitude são incomuns nas fases maduras da rede Bitcoin.

Além disso, as estimativas diárias mostram consistentemente volatilidade significativa, um fator que complica qualquer narrativa de ponto único apresentada pelos observadores do mercado.

À luz disto, a tendência mais ampla mostra pressão sustentada sobre a taxa de hash nos últimos vários meses. Um aumento acentuado na dificuldade de mineração sobreposto a essa pressão pode intensificar o stress de margem num ponto particularmente frágil para a indústria.

O Hashprice é o verdadeiro ponto de pressão, e apertou novamente

A dificuldade e a taxa de hash descrevem a rede. O Hashprice descreve o negócio.

Os mineradores pagam despesas em fiat e financiam esses custos através da produção de BTC e, em alguns casos, vendas do principal ativo digital. É por isso que o preço de hash, tipicamente cotado em dólares por petahash por dia, é uma medida mais prática de stress.

Após o aumento de dificuldade de 19 de fevereiro, o hashprice do BTC caiu de volta abaixo de cerca de $30/PH/dia. Esse nível é amplamente visto como uma zona de stress, dependendo da eficiência da máquina, obrigações de dívida e custos de energia.

Isto porque alguns operadores podem suportá-lo, enquanto vários operadores marginais muitas vezes não podem.

As taxas não estão a oferecer muito alívio. Os dados do Hashrate Index para o mesmo período mostraram que as taxas de transação representaram apenas cerca de 0,48% das recompensas de bloco, indicando que os mineradores dependem quase inteiramente do subsídio e do preço spot do Bitcoin.

O resultado é uma compressão familiar. A dificuldade aumentou, o suporte de taxas permaneceu reduzido e o preço de hash enfraqueceu.

Essa é a combinação que tende a desligar primeiro os rigs mais antigos e empurrar os mineradores de custo mais elevado para mais perto de vendas forçadas.

Na prática, é assim que uma rede que parece tecnicamente forte pode produzir stress económico no setor de mineração. O protocolo está a fazer o que deve fazer. O problema é o timing.

Por que o stress dos mineradores pode tornar-se uma configuração otimista em 90 dias

O argumento otimista em torno deste fenómeno centra-se em mudanças estruturais dentro da indústria de mineração e o seu impacto na dinâmica de oferta.

O mecanismo em jogo é estrutural, enraizado em como a pressão sustentada dos mineradores remodela a emissão, balanços e liquidez de mercado.

A dificuldade atua como um aperto atrasado no mercado. Quando a rede aumenta ativamente a dificuldade após uma breve recuperação operacional, pode facilmente exceder o que os mineradores podem realmente sustentar ao preço atual e níveis de taxas.

A taxa de hash ajusta-se então em tempo real à medida que os operadores reagem à nova realidade económica. Os rigs marginais são forçados a desligar quase imediatamente quando a sua rentabilidade diária cai abaixo do ponto de equilíbrio.

Se essa fraqueza persistente se transferir para a próxima época, a válvula de alívio integrada do protocolo entra em ação e a dificuldade cai inerentemente.

Um declínio na dificuldade melhora mecanicamente a economia subjacente para os mineradores sobreviventes.

Se a dificuldade cair 10% a 12% e o preço do Bitcoin permanecer totalmente estável, a receita do minerador por hash sobe numa magnitude matemática muito semelhante.

Embora esse ajuste não garanta um rally de mercado massivo, pode reduzir significativamente a probabilidade global de vendas agressivas e forçadas de mineradores financeiramente stressados.

Esse mecanismo forma o coração absoluto da tese de capitulação-depois-recuperação popularizada por vários frameworks de ciclo de mineradores (como a análise tradicional de estilo Hash Ribbons).

A VanEck adiciona um gancho quantitativo convincente a esta teoria. Numa tabela publicada que acompanha 12 períodos notáveis de contração de taxa de hash, a empresa financeira nota que declínios prolongados de taxa de hash foram frequentemente seguidos por retornos prospectivos de 90 dias notavelmente fortes para o Bitcoin.

Excluindo a história muito inicial da rede, que carecia de um preço definido, e o episódio atual, ainda não resolvido, os períodos listados pela VanEck inclinaram-se altamente positivos, entregando um retorno prospectivo mediano em torno da faixa dos 40% elevados e uma média fortemente enviesada.

A conclusão final para os traders centra-se no sinal mais amplo em vez do ganho percentual específico.

O stress máximo dos mineradores frequentemente sinaliza pressão de oferta em estágio final, e uma vez que o protocolo subjacente redefine a dificuldade ou o preço do ativo estabiliza, essa pressão de oferta pode desvanecer-se rapidamente.

O próximo catalisador é a próxima impressão de dificuldade, mas os ETFs e macro ainda definem o tom

A variável mais imediata já está no calendário. As ferramentas de previsão apontam para outra diminuição de dois dígitos na dificuldade, cerca de 11%, no início de março se o timing atual de bloco se mantiver.

Se essa estimativa estiver direcionalmente correta, o efeito é direto. O hashprice melhoraria sem exigir que o BTC suba primeiro, o que poderia aliviar a pressão de operações de venda para financiar entre mineradores mais fracos.

É por isso que a situação atual, dificuldade a subir e taxa de hash a deslizar, pode por vezes ser lida como aperto máximo em vez de um novo aviso. Em períodos anteriores, esse foi o ponto imediatamente antes de as condições da rede aliviarem.

Ainda assim, os sinais dos mineradores não operam num vácuo, e o mercado pós-ETF tornou isso ainda mais óbvio.

No início de fevereiro, os ETFs spot de BTC dos EUA registaram amplas oscilações nos fluxos diários, incluindo um fluxo de entrada líquido de cerca de $562 milhões a 3 de fevereiro e um fluxo de saída líquido de cerca de $545 milhões a 5 de fevereiro.

Mais tarde no mês, os movimentos diários permaneceram irregulares, com um dia em cerca de $166 milhões em fluxos de saída e outro $88 milhões em fluxos de entrada.

Quando os compradores de ETF estão ativos, a pressão de venda dos mineradores importa menos. Quando a procura de ETF enfraquece ou torna-se negativa, o stress dos mineradores pode adicionar-se ao momentum de queda.

Entretanto, o posicionamento macro também permanece um filtro importante para o mercado.

A Reuters relatou forte interesse em puts em torno dos níveis de preço de exercício de $50.000 a $60.000 durante o mesmo período, um sinal de procura de hedging e cautela em relação a ativos de risco.

Se o sentimento de risco piorar ou a liquidez apertar, o Bitcoin ainda pode negociar como um ativo macro de alto beta, mesmo que as condições de mineração melhorem.

Três caminhos para o Bitcoin nos próximos 90 dias

O cenário mais construtivo é uma redefinição de mineração com procura mais estável. Nesse caminho, a taxa de hash permanece suficientemente fraca para suportar um corte significativo de dificuldade, o hashprice melhora e os fluxos de ETF param de oscilar drasticamente para o negativo.

Sob essas condições, o BTC tem espaço para um movimento de 10% a 35% mais alto durante 90 dias à medida que a pressão de oferta relacionada com os mineradores alivia.

Um caminho intermédio é o que poderia ser chamado de resultado de capitulação-lite. O hashprice permanece perto do ponto de equilíbrio, a taxa de hash continua a sangrar gradualmente e a dificuldade ajusta-se para baixo em etapas, mas o preço spot permanece irregular.

Esse tipo de configuração poderia deixar o BTC numa faixa de -5% a 20% durante 90 dias, com o stress dos mineradores a prejudicar o sentimento de curto prazo antes de a redefinição do protocolo começar a ajudar.

O caminho de baixa é uma falha de sinal, onde a procura e o macro dominam. Nesse caso, os fluxos de saída de ETF persistem, o posicionamento de aversão ao risco aprofunda-se e mesmo um nível mais baixo de dificuldade não é suficiente para compensar a procura fraca.

Aqui, o ativo digital poderia ver retornos de até -30% nos próximos 90 dias à medida que o BTC revisita grandes zonas de queda e os mineradores são forçados a vender num mercado em queda.

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