Com as stablecoins a ganharem destaque e os mercados de previsão a invadirem a sua quota de mercado, estará o Bitcoin a enfrentar uma crise de identidade?

Autor: Zhao Ying, Wall Street Insights

O Bitcoin está a enfrentar uma crise de identidade sem precedentes. A maior criptomoeda do mundo caiu mais de 40% desde o seu pico, mas o verdadeiro problema não é o preço em si, mas sim o colapso simultâneo da narrativa central que sustenta o seu valor. Quando o "ouro digital" perde para o ouro real, a sua função de pagamento perde para as Stablecoins, e o seu fervor especulativo perde para os mercados de previsão, o Bitcoin é forçado a confrontar uma questão que nunca precisou responder antes: Porque existe?

Ironicamente, esta crise ocorreu depois de o Bitcoin ter alcançado tudo o que queria. A postura regulatória de Washington nunca foi tão acolhedora, a adoção institucional mais profunda, e Wall Street mais recetiva. Mas estas vitórias não conseguiram evitar uma perda de capitalização de mercado superior a 1 trilião de dólares. O guião convencional de rally falhou—os caçadores de pechinchas desapareceram, e as forças que geralmente impulsionam os rallies estão agora a operar na direção oposta.

De acordo com um relatório da Bloomberg de sábado, ao contrário de ações ou commodities, o Bitcoin carece de suporte fundamental, e o seu valor depende quase inteiramente da crença—em narrativas que persuadem novos compradores a entrar no mercado. E essas narrativas estão a vacilar. Os investidores de retalho que compraram durante o rally impulsionado por Trump estão agora profundamente presos. Mais importante ainda, o Bitcoin tem agora de competir com mais alternativas que são "mais fáceis de entender e mais fáceis de explicar a fiduciários, clientes e conselhos de administração."

Owen Lamont, gestor de carteira da Acadian Asset Management, afirmou:

A derrota completa no campo de batalha dos pagamentos

Um sinal claro surgiu em novembro passado. Jack Dorsey, um dos evangelistas corporativos mais declarados do Bitcoin, anunciou que a sua Cash App começaria a suportar Stablecoins. Durante anos, Dorsey defendeu o minimalismo do Bitcoin, e a sua mudança sinalizou que a corrida dos pagamentos tinha mudado.

Em Washington, as Stablecoins tornaram-se um ponto focal. A Lei Genius bipartidária foi aprovada facilmente, e os reguladores incentivam abertamente a infraestrutura de tokens apoiados pelo dólar. Mesmo dentro do espaço das Criptomoedas, o Bitcoin já não é o único foco. A tokenização, os derivados baseados em blockchain e os pagamentos transfronteiriços com Stablecoins estão a emergir como casos de uso credíveis—nenhum dos quais requer Bitcoin.

"Se houver alguma conexão, a atividade de Stablecoin está provavelmente relacionada com a atividade na Blockchain Ethereum ou em outras chains. As Stablecoins são usadas para pagamentos", disse Carlos Domingo, cofundador e CEO da plataforma de tokenização Securitize. "Não acho que ninguém hoje veja o Bitcoin como um mecanismo de pagamento."

A falência da narrativa do "ouro digital"

Mesmo após anos de hype em torno do "ouro digital", o Bitcoin falhou no teste macroeconómico mais importante. Apesar das tensões geopolíticas e de um dólar persistentemente fraco, o ouro e a prata registaram rallies voláteis este ano, enquanto as Criptomoedas simplesmente declinaram. Os fluxos de fundos confirmam esta divergência. De acordo com dados compilados pela Bloomberg, os ETFs de ouro e temáticos de ouro listados nos EUA atraíram mais de 16 mil milhões de dólares nos últimos três meses, enquanto os ETFs spot de Bitcoin registaram saídas de aproximadamente 3,3 mil milhões de dólares. A capitalização de mercado do Bitcoin encolheu mais de 1 trilião de dólares.

" As pessoas estão a perceber que o Bitcoin é apenas o que sempre foi—um ativo especulativo ", disse Tom Essaye, presidente e fundador do Sevens Report e ex-trader da Merrill Lynch. "O Bitcoin não substituirá o ouro; não é ouro digital, não faz a mesma coisa, e não pode fornecer a utilidade que o ouro oferece. Não é uma proteção contra a inflação—francamente, existem outras proteções melhores onde não precisa de se preocupar com a Volatilidade. Também não é uma proteção contra o caos."

O modelo de tesouraria de ativos digitais deveria ser a identidade corporativa do Bitcoin. Empresas como a Strategy Inc. acumularam Bitcoin durante o Mercado altista/otimista e emitiram ações com base nele, criando um ciclo auto-reforçador que gerou milhares de milhões de dólares em capitalização de mercado do nada e forneceu aos investidores institucionais uma forma de expressar a sua convicção sem manusear diretamente os ativos. Isto funcionou por um tempo. Mas agora o ciclo inverteu-se—e com ele, a credibilidade do modelo colapsou. As maiores empresas de tesouraria de ativos digitais despencaram no último ano—algumas muito mais do que o próprio Bitcoin. Muitas destas empresas estão agora a ser negociadas abaixo do valor dos ativos que detêm.

O frenesi especulativo muda para os mercados de previsão

O domínio do Bitcoin sobre a cultura especulativa também está a escorregar. Plataformas de previsão como Polymarket e Kalshi—com resultados binários, liquidação rápida e apostas do mundo real—estão agora a tornar-se o novo playground para caçadores de dopamina que outrora perseguiam meme coins. Isto não é um fenómeno isolado: o volume de negociação nominal semanal da Polymarket disparou no último ano. Até a Coinbase Global Inc. adicionou contratos de previsão. A dopamina não desapareceu; apenas mudou o seu foco.

"Os mercados de previsão estão a tornar-se o próximo foco para investidores DIY que gostam da natureza especulativa das Criptomoedas", disse Roxanna Islam, chefe de pesquisa da indústria na empresa de ETFs TMX VettaFi. "Isto pode significar um declínio no interesse geral nas Criptomoedas." No entanto, acrescentou, "Também pode significar uma mudança para investidores mais sérios e de longo prazo."

Além disso, há um desajuste crescente entre como o Bitcoin é acedido e como é negociado. Embora os ETFs spot tornem a compra incrivelmente fácil, os preços do Bitcoin ainda são influenciados por mercados de derivados offshore, onde os traders frequentemente usam alavancagem de até 100x. Estes locais empregam motores de liquidação automática: quando uma posição excede o seu limite de margem, é liquidada à força e vendida no livro de ordens, desencadeando instantaneamente uma reação em cadeia de liquidações que pode fazer o preço spot colapsar em minutos. O crash de outubro passado expôs vividamente este mecanismo, com milhares de milhões de dólares em posições alavancadas a serem liquidadas num instante.

A linha divisória entre resiliência e correlação

Tudo isto não significa que o Bitcoin esteja acabado. Continua a ser o ativo digital mais líquido, ostentando um livro de ordens mais profundo e uma cobertura de câmbio mais ampla do que qualquer dos seus concorrentes. Os ETFs spot fizeram do Bitcoin um ativo fixo permanente em carteiras. Mais importante ainda, resistiu a crises existenciais: o crash do Mt. Gox, o crash de 2022—e muitos outros. Cada vez, a rede sobreviveu, e o preço começou a atingir novos recordes. Esta resiliência não é sem mérito.

"Haverá sempre pessoas a espalhar medo, incerteza e dúvida. Haverá sempre questões", disse Dan Morehead, fundador da Pantera Capital. "Apenas acho que pessoas céticas sobre quão importantes as moedas baseadas em dispositivos móveis são para o mundo naturalmente querem encontrar novas coisas com que se preocupar."

O fundamento Bullish (altista/otimista) não se baseia numa narrativa impecável para o Bitcoin, mas sim no facto de que não precisa de ser—apenas precisa de ser persistente o suficiente para resistir a cada crise de confiança sucessiva. Até agora, a história tem estado do seu lado. De acordo com dados da Bloomberg, o Bitcoin recuperou após numerosos declínios em larga escala anteriores.

Mas a história também mostra que sobrevivência e relevância não são a mesma coisa. A maior ameaça do Bitcoin não são os concorrentes—mas a deriva. Quando nenhuma narrativa única pode sustentá-lo, segue-se uma perda lenta de atenção, capital e crença. O ativo ainda existe, a rede ainda opera, mas as histórias que dão ao Bitcoin o seu fascínio—ouro digital, dinheiro livre, reservas institucionais—estão simultaneamente a desmoronar-se. Se isto é uma crise temporária ou uma mudança permanente é uma das maiores questões da era da economia digital.

"Para muitas pessoas, é como uma religião, e as crenças religiosas são difíceis de abalar", disse Michael Rosen, diretor de investimentos da Angeles Investment Advisors. "É apenas que não é a minha religião."