Crédito Digital: Nota de Pesquisa do Strategy World Para Instituições, Empresas e Operadores

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Crédito Digital: Nota de Pesquisa do Strategy World Para Instituições, Empresas e Operadores 

Estive no Strategy World na semana passada. Do lado do Bitcoin, esta conferência poderia muito bem ter sido chamada de "Stretch World". STRC (Strategy Variable Rate Perpetual Stretch Preferred Shares) foi o principal item de discussão. SATA, outro instrumento de crédito digital de taxa variável emitido pela Strive, também foi frequentemente mencionado. 

Aqui estão os meus pensamentos, dirigidos principalmente a investidores institucionais, empresas, operadores e analistas no espaço Bitcoin

A Rampa de Entrada Mais Eficiente para Bitcoin 

A Strategy apostou decisivamente tudo no STRC, com o objetivo de transformar o STRC na maior história de sucesso de sempre. A adoção generalizada do STRC é potencialmente o vetor mais eficaz para a adoção do Bitcoin. Para realmente entender porquê, precisamos de compreender duas coisas.

Primeiro, a proposta de valor do STRC é muito fácil de comunicar a qualquer pessoa em 10 segundos. Embora a Strategy provavelmente não vá apresentá-lo desta forma, a maioria das pessoas informadas pensa no STRC como uma alternativa de dinheiro de alto rendimento. Note-se que "alternativa de dinheiro" e sugestões de ser um "fundo do mercado monetário" acarretam certas implicações legais pela utilização de tal terminologia.

Mas este é em grande parte o efeito económico do STRC, uma vez que é concebido para ser negociado muito próximo do seu preço nominal de $100, ao mesmo tempo que gera rendimentos elevados (agora 11,5%, embora este seja um instrumento de taxa variável, pelo que irá mudar). Compare esta proposta de valor muito simples—substituto de dinheiro de alto rendimento—com a do Bitcoin. O indivíduo mediano (e eu diria que até 90% dos indivíduos) escolherá STRC em vez de Bitcoin. Na verdade, o STRC faz algo que os ETF spot de Bitcoin nunca conseguiram, porque o STRC transforma o Bitcoin em algo que melhor satisfaz as necessidades quotidianas da maioria das pessoas. 

O segundo ponto é que a Strategy usa os dólares angariados pela venda de STRC para comprar Bitcoin, portanto alguém que compre STRC da oferta ATM da Strategy está efetivamente a fazer com que esse dinheiro vá para o Bitcoin. Claro, não devemos ter a ideia de que cada dólar investido em STRC é um dólar investido em Bitcoin, uma vez que é possível comprar as ações STRC de outro detentor de STRC, que provavelmente não usará esse dinheiro para comprar Bitcoin. O ponto é que o STRC abre o mercado de Bitcoin a compradores que não considerariam ou compreenderiam a proposta de valor do Bitcoin. 

Em conjunto, acredito que o STRC é a rampa de entrada para Bitcoin mais eficiente jamais criada. Pode não ser a rampa de entrada que a maioria dos OG Bitcoiners imaginaram, mas é em última análise aquela que funciona para a maioria das pessoas que consegue atrair mais capital. 

O capital que o STRC está a atrair é honestamente bastante insano. Foi o maior IPO em 2025. E era uma ação preferencial! Desde então, quase mil milhões de dólares adicionais foram emitidos através do programa ATM. A emissão ATM representa 19% das ações STRC em circulação hoje. Mais de $3 mil milhões fluíram para o Bitcoin graças ao STRC. 

No Strategy World, várias empresas anunciaram que estavam a usar o STRC como ativo do tesouro. Isto não deve ser surpreendente. As empresas precisam de estacionar capital de giro e o STRC é facilmente o melhor veículo ajustado ao risco para o fazer. As empresas têm comprado papel comercial umas das outras há muito tempo, mas os rendimentos sobre estes são baixos e não há vantagem fiscal. 

O STRC corrige isto. É a melhor rampa de entrada para Bitcoin porque é palatável ao maior número de entidades.

Layer 3 e Dinheiro Digital 

Para mim, o BTC já é dinheiro digital, e as Layer 3 e Layer 2 denotam infraestrutura técnica para escalar a portabilidade do BTC (ou seja, Lightning ou Ark). Portanto, esta terminologia sempre me pareceu problemática, mas é a que é usada (e provavelmente a que vai ficar), por isso vamos apenas seguir com ela. 

Saylor chama ao Bitcoin "Capital Digital". Esta é a Layer 1. Além disso, o STRC e o SATA e outros instrumentos de crédito emitidos por empresas de tesouro Bitcoin seriam a Layer 2, ou "Crédito Digital". O Crédito Digital retira o risco e o potencial de valorização do Bitcoin, e o excesso de risco e potencial de valorização é absorvido pelo capital ordinário. A estrutura, como abordámos acima, fornece uma forma otimizada de exposição indireta ao Bitcoin que é mais palatável ao investidor mediano. 

Finalmente, usando Crédito Digital, poder-se-ia criar "Dinheiro Digital" ou Layer 3. O Dinheiro Digital, sob este quadro, é efetivamente uma conta poupança ou token stablecoin ou fundo que retirou a volatilidade para quase 0 ao mesmo tempo que passa grande parte do rendimento do Crédito Digital. Isto pode ser feito usando várias técnicas diferentes que envolvem gestão de risco, amortecedores e coberturas de cauda, mas não vou elaborar aqui. O desafio central de criar estes parece ser escolher a estrutura ideal que equilibre a conformidade legal com a rentabilidade para o emissor da Layer 3. A negociação e gestão de risco propriamente ditas são triviais.

A Layer 3 é tão interessante porque é provavelmente como o Crédito Digital obtém um impulso de ordem de magnitude na sua distribuição e mercado endereçável. 

Veja, embora algumas pessoas gostariam de deter STRC ou SATA, podem não conseguir porque não têm conta bancária ou não têm uma conta de corretagem dos EUA. Também podem achar a possibilidade do último bocado de volatilidade desagradável. O conceito de Dinheiro Digital poderia abordar ambos estes pontos de dor, e trazer Bitcoin a muitos mais pools marginais de capital. O objetivo final seria se o Dinheiro Digital pudesse ser usado como uma conta de gastos, onde utilizadores e comerciantes podem pagar e ser pagos em Dinheiro Digital. 

A muito longo prazo, assumindo ampla distribuição de Dinheiro Digital Layer 3 e fricções de mercado mínimas, o retorno nominal destes instrumentos de Dinheiro Digital provavelmente convergiria com o CAGR do Bitcoin, o que fecharia permanentemente o carry trade Bitcoin-fiat feito por empresas de tesouro Bitcoin. Esta é para mim a forma mais provável de Hiperbitcoinização.

As empresas que estão a trabalhar em soluções Layer 3 merecem uma observação atenta dos VC.

Crédito Digital (Alavancado) como uma Manga de Paridade de Risco 

A paridade de risco é uma estratégia de pórtifolio popularizada por Ray Dalio há anos na Bridgewater. Visa igualar a contribuição de risco de diferentes ativos, aproveitando a diversificação de pórtifolio oferecida pela detenção de ativos descorrelacionados. A ideia é que se as obrigações geram um terço da volatilidade das ações, então uma estratégia de paridade de risco pode ir 3x long em obrigações para que a contribuição do risco da carteira das obrigações seja idêntica à das ações (estamos a perder alguma matemática de covariância aqui, mas esta é a essência). 

A paridade de risco basicamente alavanca os ativos menos voláteis e mais descorrelacionados para que possa servir como almofada ou motor de retorno, dependendo dos regimes de mercado. Alguns leitores podem reconhecer que isto está relacionado com o conceito de "pórtifolio para todas as condições meteorológicas". Embora a paridade de risco tenha as suas falhas (a coisa toda é sinteticamente short volatilidade e short correlação, o que introduz fragilidade nas caudas), encontrou um lugar entre os alocadores de ativos. 

O Crédito Digital é muito não-volátil. Se o STRC se comportar como o instrumento que foi concebido para ser, então a sua volatilidade realizada deve parecer-se mais com crédito de curta duração do que com capital, obrigações de longo prazo ou commodities. Em suma, semelhante a dinheiro mas com retornos reais positivos. 

Um alocador de paridade de risco pode então aumentar a exposição ao STRC sem fazer explodir a volatilidade da carteira. E ao contrário do dinheiro ou T-bills de curto prazo, o STRC oferece carry positivo significativo enquanto permanece ancorado ao preço nominal. Em suma, é um excelente suplemento à alocação de crédito de um pórtifolio de paridade de risco. 

O Crédito Digital Alavancado como conceito de fundo foi mencionado numa apresentação, juntamente com o Crédito Digital "amortecido" (por exemplo, uma divisão 50/50 entre STRC e T-bills para menor rendimento mas menos volatilidade). Ambos têm potencial. 

Um Carry Trade do Mercado Secundário 

Uma negociação interessante que pode ser feita neste contexto é pedir emprestado a taxas mais baixas e comprar Crédito Digital com rendimentos mais altos. A implementação mais simples é através de margem numa corretora. Dada uma taxa de margem de 8% composta diariamente, o STRC que paga 11,5% com dividendos mensais ainda pode obter um carry positivo após pagar pela margem. A dívida de margem é de duração ultra-baixa e resgatável, por isso não se pode estar muito alavancado nela ou então uma queda maior no preço do STRC pode levar a uma chamada de margem e liquidação. 

Pode ser possível negociar aos pares SGOV e STRC para ganhar o spread, mas isto depende das taxas de empréstimo para SGOV. 

Acho que uma maneira melhor é financiar com box spreads. Isto dá um custo de capital próximo da taxa livre de risco, e é uma taxa de "obrigação bullet" que é paga no vencimento (expiração do box spread). Este carry trade feito tanto por retalho como por instituições no mercado secundário certamente trará mais liquidez e alavancagem opaca ao ecossistema. Oportunidade de longo prazo, e também riscos que vale a pena observar. 

Ouroboros Digital e Crédito Incestuoso 

Aqui está um conceito que ouvi na conferência: 

"Imagine se a Strategy comprasse SATA para as suas reservas de dinheiro e a Strive comprasse STRC para as suas reservas de dinheiro. Ambos os lados têm mais rendimento certo? Mais valor é criado!" 

Neste ponto, estamos provavelmente a entrar no domínio das coisas que não devemos fazer. As reservas de dinheiro destinam-se a dar a perceção de que os dividendos serão suportados mesmo se a empresa tiver tempos difíceis (leia-se: mercado de urso do Bitcoin). Infelizmente, se a reserva de dinheiro estiver em Crédito Digital que vende e se desvincula num crash do Bitcoin, então a reserva não seria realmente muito de uma reserva. 

Além disso, tenha em mente que a reserva de dinheiro é parcialmente responsável por uma perceção de risco mitigado, o que comprime os spreads de crédito. Se a reserva de facto não fosse capaz de mitigar o risco do Crédito Digital porque a reserva era em si Crédito Digital, então o instrumento de Crédito Digital que deveria ser suportado pela reserva também falharia mais rapidamente sob stress. 

Como a cobra que come a sua própria cauda e se consome a si mesma. 

Não prevejo tal uso incestuoso de crédito nos principais emissores, mas algo assim pode aparecer em empresas de tesouro mais pequenas que estão desesperadas por mais rendimento. Usar STRC para capital de giro é uma coisa (e adequado na maioria dos casos). Uma reserva de dinheiro destinada a proteger investidores de crédito é uma coisa diferente. Este é talvez outro risco possível que vale a pena observar. 

Um pensamento interessante seria uma Layer 3 suficientemente coberta em cauda sendo a reserva. Desde que a correlação de queda ao BTC seja removida, provavelmente funciona.

Conclusão 

O Strategy World foi maravilhoso. Recomendo vivamente.

Aviso: Este conteúdo foi escrito em nome do Bitcoin For Corporations. Este artigo destina-se apenas a fins informativos e não deve ser interpretado como um convite ou solicitação para adquirir, comprar ou subscrever valores mobiliários.

Esta publicação Crédito Digital: Nota de Pesquisa do Strategy World Para Instituições, Empresas e Operadores  apareceu primeiro na Bitcoin Magazine e é escrita por Allard Peng.