A Wintermute Trading, uma importante market maker de criptomoedas com mais de 6 trilhões de dólares em volume histórico de negociação, instou a SEC a tratar os tokens de rede como infraestrutura de rede em vez de valores mobiliários.
Em uma submissão de 3 de setembro de 2025 à Força-Tarefa de Criptomoedas da SEC, a empresa argumentou que tokens como Bitcoin e Ether "permitem que uma rede blockchain opere" ao alimentar o consenso e "constituem a grande maioria da capitalização de mercado de ativos digitais".
Alertou que classificar esses ativos como valores mobiliários imporia conformidade com as leis de valores mobiliários em cada negociação, aumentaria os custos para os market makers e "sufocaria a inovação e levaria o desenvolvimento blockchain... para fora dos mercados dos EUA", efetivamente empurrando a negociação para o exterior.
A Wintermute comparou esses tokens de rede a commodities ou imóveis – ativos que as pessoas compram para investimento, mas que não são regulamentados como ações.
Submissão da Wintermute à SEC
O feedback da Wintermute foi apresentado em resposta ao pedido de comentários sobre tokenização da Comissária da SEC, Hester Peirce.
A empresa registrada em Londres observou que fornece liquidez em mais de 50 exchanges de criptomoedas e negociou mais de 6 trilhões de dólares em volume, destacando seu papel como um importante provedor de liquidez.
Em sua carta de apresentação, a Wintermute disse que evitou abrir um escritório nos EUA devido a um regime de aplicação "arbitrário e caprichoso" e regras "incrivelmente pouco claras" sobre negociação de criptomoedas nos EUA.
A submissão visa ajudar a definir regras práticas para mercados de valores mobiliários tokenizados. A Wintermute instou a SEC a esclarecer que suas próprias atividades de negociação de conta, custódia e DeFi, como pooling ou empréstimos, não precisam acionar regras completas de corretora, e a especificar quando e como a liquidação on-chain com stablecoins é permitida.
Crucialmente, a carta da Wintermute inclui uma seção sobre "Status de Segurança". Citando orientações recentes da equipe da SEC de que meme coins, stablecoins e staking não são valores mobiliários, a Wintermute instou a agência a estender explicitamente essa clareza aos tokens de rede.
Definiu um token de rede como aquele "intrinsecamente conectado ao funcionamento de uma rede ou protocolo descentralizado", como BTC ou ETH.
A carta afirma categoricamente: tokens de rede são tecnicamente inputs para blockchains, não reivindicações de capital em uma empresa, então "em um sentido prático, [um token de rede] não é um valor mobiliário ou produto financeiro".
Legalmente, a Wintermute argumentou que esses tokens falham no teste de Howey: eles foram frequentemente vendidos para financiar protocolos e posteriormente negociados, mas sem a supervisão gerencial ou lucros esperados que definem um contrato de investimento.
Tokens de Rede vs. Valores Mobiliários
A Wintermute enfatizou que os tokens de rede devem ser tratados como commodities digitais. A empresa observou que Bitcoin, Ether e tokens similares são usados por desenvolvedores para proteger e executar blockchains, não para aumentar o lucro para investidores iniciais.
Destacou que muitos ativos – de ouro e imóveis a arte e colecionáveis – são comprados e vendidos especulativamente sem serem classificados como valores mobiliários.
Da mesma forma, as pessoas negociam tokens de rede para investimento ou utilidade, mas essa atividade especulativa por si só não torna o token um valor mobiliário.
Se a SEC declarasse tokens de rede como valores mobiliários, disse a Wintermute, cada negociação poderia exigir procedimentos regulados pela SEC.
Escreveu que isso "afetaria a liquidez" do Bitcoin, Ether e outros tokens de rede, aumentando os custos e "acabaria por empurrar as atividades para o exterior".
A carta adverte que tal classificação incorreta "arrisca sufocar a inovação e levar... a atividade de negociação para fora dos mercados dos EUA".
Sem orientação clara, as ações de aplicação da SEC, como um processo recente contra a Cumberland DRW, posteriormente arquivado, deixaram os provedores de liquidez cautelosos.
A Wintermute escreveu que os tokens de rede "constituem a maior parte do mercado" de ativos cripto, então regulá-los excessivamente arriscaria empurrar o grosso da negociação de criptomoedas para jurisdições com regras mais amigáveis.
Instou a SEC a emitir declarações inequívocas protegendo a negociação descentralizada. Por exemplo, a Wintermute disse que a agência deveria esclarecer que simplesmente fornecer liquidez ou negociar em plataformas de finanças descentralizadas (DeFi) não requer por si só registro de corretora ou invoca a jurisdição dos EUA.
Fonte: https://www.thecoinrepublic.com/2025/09/05/network-tokens-are-infrastructure-not-securities-wintermute-tells-sec/
