Os Ursos Estão Exaustos, os Touros Não Estão Prontos e o Mercado Está Preso no Meio

Um conjunto de indicadores on-chain e macroeconómicos está a chamar a atenção nos mercados cripto esta semana, com analistas a apontarem para dados que historicamente precederam grandes recuperações do Bitcoin. Os sinais são notáveis. No entanto, não são um sinal verde.

O analista cripto Michaël van de Poppe sinalizou que o RSI de 1 mês do Bitcoin atingiu agora os mesmos níveis deprimidos registados durante os fundos do mercado baixista de 2018 e 2022 — ambos seguidos por recuperações substanciais. Por si só, um RSI sobrecomprado no período mensal tem mais peso do que a mesma leitura num gráfico diário ou semanal.

As velas mensais filtram o ruído. Quando esse indicador comprime para níveis vistos em fundos de ciclo confirmados, diz-lhe algo sobre onde os vendedores de longo prazo podem estar esgotados — não que comprar seja isento de risco, mas que a janela risco-recompensa está a estreitar-se a favor da acumulação paciente.

Por que o Cobre vs. Ouro pode ser o gráfico mais importante de que ninguém está a falar

Van de Poppe também destacou o rácio Cobre-Ouro, um indicador macroeconómico amplamente observado do apetite pelo crescimento global, que tem estado numa tendência de baixa sustentada por mais tempo do que em qualquer ponto anterior na história do Bitcoin. Os preços do cobre tendem a subir quando a procura industrial é forte — fábricas a funcionar, infraestruturas a serem construídas, economias em expansão. O ouro move-se na direção oposta, subindo quando o medo domina e o capital procura segurança. Um rácio Cobre-Ouro em queda, sustentado ao longo de anos, reflete um mundo que tem estado defensivo. O facto de este rácio estar agora em mínimos históricos relativamente à existência do Bitcoin é um contexto significativo. Significa que o Bitcoin nunca teve que navegar num contexto macroeconómico tão cauteloso durante tanto tempo.

Uma reversão nesse rácio teria implicações reais. Provavelmente sinalizaria que as expetativas de crescimento global estão a recuperar — que o capital está a rodar de volta para ativos cíclicos e de risco. O Bitcoin, que apesar das suas propriedades únicas tende a negociar como um ativo de risco de alto beta durante pontos de inflexão macroeconómicos, beneficiaria dessa mudança. O argumento de Van de Poppe não é que o Bitcoin sobe porque um gráfico parece bonito. É que uma mudança de regime macroeconómico — do tipo que começa com o cobre a superar o ouro — historicamente puxa o ciclo económico mais amplo para cima, e o Bitcoin move-se com ele.

"O fundo está mais próximo do que pensamos", escreveu van de Poppe.

Dados on-chain contam uma história mais cautelosa

Essa visão é parcialmente apoiada por dados separados do analista on-chain Axel Adler Jr., que apontou para o Bitcoin NUPL-MVRV Harmonic Composite — uma métrica combinada que une dois indicadores de sentimento e avaliação. NUPL, ou Net Unrealized Profit/Loss (Lucro/Perda Líquido Não Realizado), mede se o detentor médio está com ganhos ou perdas. MVRV, o rácio Market Value to Realized Value (Valor de Mercado para Valor Realizado), compara a capitalização de mercado atual do Bitcoin com a base de custo agregada de todas as moedas em circulação. Juntos, fornecem uma imagem de quão esticados — ou quão derrotados — os participantes do mercado realmente estão. O composto atualmente lê 0,33. Em ciclos passados, fundos de capitulação formaram-se quando a métrica caiu para cerca de -0,5.

Essa diferença importa. Uma leitura de 0,33 sugere que o mercado ainda está em território de lucro líquido agregado, o que significa que ainda há detentores que poderiam vender — e ainda não o fizeram. Em ciclos anteriores, a dor mais profunda veio quando esse número ficou profundamente negativo, refletindo perdas generalizadas na base de detentores e o tipo de venda forçada que marca um piso genuíno. Não estamos lá. O que isso significa na prática é que, embora as condições estejam a deteriorar-se, o mercado pode ainda não ter eliminado completamente as mãos fracas. Outra perna de descida, ou um período prolongado de ação de preço lateral, permanece um resultado plausível antes que uma recuperação sustentada se estabeleça.

Este ciclo é estruturalmente diferente?

Adler observou algo estruturalmente interessante: os mínimos de cada ciclo sucessivo parecem estar a subir. A capitulação, embora ainda possível, pode não atingir os extremos de quedas anteriores. Esta deriva gradual ascendente nos pisos dos ciclos provavelmente reflete um mercado em maturação — liquidez mais profunda, mais participação institucional, detenção mais ampla em carteiras de longo prazo que simplesmente não se movem independentemente do preço. Se essa mudança estrutural for real, então esperar por -0,5 no composto da forma como atingiu em 2018 ou início de 2019 pode significar esperar por um nível que nunca chega. O mercado poderia atingir o fundo em -0,2 ou -0,3 e recuperar sem nunca atingir extremos históricos. Isso é ao mesmo tempo reconfortante e complicado — aumenta o risco de ficar em dinheiro à espera de um sinal de capitulação que o mercado estruturalmente ultrapassou.

O meio-termo desconfortável

O que emerge de ambas as análises é um mercado sentado num meio-termo desconfortável. O contexto macroeconómico é fraco mas potencialmente a virar. As métricas on-chain estão a deteriorar-se mas não atingiram extremos históricos. O sentimento está deprimido mas não quebrado. Tomados em conjunto, a imagem é de uma consolidação em fase tardia em vez de um fundo limpo — o tipo de ambiente onde a acumulação é defensável mas a convicção é difícil de encontrar.

Se essa combinação marca o início de uma recuperação — ou simplesmente o meio de um esforço prolongado — permanece uma questão em aberto. A história rima nos mercados cripto, mas raramente se repete num cronograma. Os sinais estão a alinhar-se. A confirmação ainda não chegou.

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