Estudo de caso da Riot mostra que os mineradores de Bitcoin dos EUA podem cobrir custos de energia muito antes de obterem lucro total
Os custos de mineração de Bitcoin são frequentemente reduzidos a um único número: o "custo para minerar um BTC". Na realidade, esse valor depende de qual camada do negócio você mede.
A eletricidade determina se as máquinas devem funcionar hoje, as despesas operacionais determinam se uma frota de mineração suporta a empresa em geral, e os custos contabilísticos determinam se o negócio finalmente reporta lucro.
Para examinar essas camadas com mais clareza, a CryptoSlate construiu um Modelo de Custos de Mineração de Bitcoin que calcula a economia da mineração a partir de princípios básicos usando dificuldade de rede, recompensa de bloco, taxas de transação, eficiência ASIC e preço da eletricidade.
O modelo aplica então inputs de custos específicos da empresa usando os registos públicos da Riot Platforms para ilustrar como a economia se comporta na prática.
Nas condições atuais da rede, o modelo mostra que um minerador pode cobrir custos de energia, mas ainda assim não consegue cobrir as despesas operacionais e contabilísticas mais amplas.
As operações da Riot no Texas revelam quão distantes podem permanecer o ponto de equilíbrio da eletricidade, o ponto de equilíbrio operacional e a rentabilidade contabilística total, mesmo após a recuperação do preço do Bitcoin.
A economia de mineração da Riot revela três camadas de ponto de equilíbrio
Ao preço atual do Bitcoin de $67.200, a Riot ultrapassa uma camada de ponto de equilíbrio e falha nas duas seguintes.
Modelámos os dados com base nas condições atuais da rede, incluindo uma dificuldade do Bitcoin de 145.042.165.424.850, uma recompensa de bloco de 3,125 BTC, BTC por bloco, eficiência ASIC moderna na faixa de ~17–19 J/TH, e eletricidade industrial do Texas a aproximadamente $0,0667 por kWh. Ignorámos as taxas de bloco dado que as médias atuais se situam em torno de 0,02 BTC por bloco.
Essa configuração produz um total de rede de 622,95 sextiliões de hashes por bloco (o trabalho total que a rede deve fazer, em média, para minerar um bloco), 199,34 sextiliões de hashes por BTC (quão rápido um minerador ou toda a rede faz esse trabalho), e 969,04 megawatt-horas de energia por BTC.
Estes pressupostos resultam num custo de eletricidade de $64.635 para minerar 1 BTC ao seu preço atual, resultando numa margem de energia de $2.565 por BTC.
Resultado do modelo mostrando custos estimados de mineração de Bitcoin: 199,34 sextiliões de hashes por BTC, 969,04 MWh de uso de energia, e aproximadamente $64.635 em custos de eletricidade por BTC a um preço de BTC de $67.200.Quando adicionamos a camada de custos operacionais não energéticos da Riot, baseada em registos, de cerca de $9.809 por BTC, a margem operacional torna-se negativa em $7.243, e o custo total por BTC aumenta em conformidade. Adicionar a camada de depreciação não monetária de cerca de $39.687 por BTC empurra o lucro contabilístico para negativo $46.930.
Isto mostra claramente que, para os grandes mineradores dos EUA, o "custo para minerar um Bitcoin" não tem um único valor.
- Uma camada capta o custo de eletricidade a curto prazo e ajuda a decidir se vale a pena fazer funcionar as máquinas.
- Uma segunda camada adiciona custos operacionais mais amplos e mostra se a auto-mineração cobre o resto do negócio.
- Uma terceira camada adiciona depreciação e mostra se o lucro reportado acompanha a margem de caixa.
O modelo coloca essas camadas lado a lado e mostra quão distantes permanecem após a recuperação do mercado.
A escada de ponto de equilíbrio define o panorama operacional
O modelo produz uma escada de ponto de equilíbrio que diz mais do que qualquer valor único de custo total de mineração. O ponto de equilíbrio apenas de eletricidade situa-se em $64.635 por BTC.
Adicione a camada de custos operacionais não energéticos da Riot baseada em registos, e o ponto de equilíbrio sobe para cerca de $74.444.
Adicione a camada de depreciação contabilística e o ponto de equilíbrio contabilístico total sobe novamente para $114.130.
Portanto, os mineradores podem reportar economia de energia positiva enquanto ainda publicam resultados operacionais ou contabilísticos fracos.
| Camada de custo | Montante modelado por BTC | Preço de equilíbrio BTC |
|---|---|---|
| Apenas eletricidade | $64.635 | $64.635 |
| Custos operacionais não energéticos | $9.809 | $74.444 |
| Depreciação contabilística | $39.687 | $114.130 |
Modelei quatro cenários de preços para mostrar como essa escada funciona na prática.
No meu caso baixista de $49.000, a Riot é negativa em todas as medidas. A margem de energia por BTC é negativa $15.635, a margem operacional é negativa $25.443, e o lucro contabilístico é negativo $65.130.
Gráfico mostrando modelo de economia de mineração de Bitcoin: 622,95 sextiliões de hashes por bloco, 969,04 MWh de energia por BTC, custo total $114.130 por BTC, com margens de energia, operacionais e contabilísticas negativas a um preço ilustrativo de BTC de $49.000.No caso de preço atual de $67.200, a Riot move-se ligeiramente acima do ponto de equilíbrio da eletricidade, mas apenas por pouco. A margem de energia torna-se positiva, mas as perspetivas operacional e contabilística permanecem negativas.
Gráfico de resultado do modelo mostrando economia de mineração de Bitcoin: 622,95 sextiliões de hashes por bloco, 969,04 MWh de energia por BTC, custo total por BTC $114.130, custo de eletricidade $64.635, e margens operacionais e contabilísticas negativas a um preço ilustrativo de BTC de $67.200.No caso de recuperação de $80.000, a Riot ultrapassa o limiar operacional, com uma margem operacional de $5.557 por BTC, enquanto a perspetiva contabilística ainda mostra uma perda de $34.130.
Gráfico de resultado do modelo mostrando economia de mineração de Bitcoin, incluindo 969,04 MWh de energia por BTC, $114.130 de custo total por BTC, $64.635 de custo de eletricidade, $9.809 de custos operacionais não energéticos, $39.687 de depreciação, e margens calculadas contra um preço ilustrativo de BTC de $80.000.É necessário retomar a Máxima Histórica (ATH) de $126.000 antes que todas as três perspetivas se tornem positivas, com um lucro contabilístico de $11.870 por BTC.
Painel do modelo de custos de mineração de Bitcoin mostrando hashes por bloco, hashes por BTC, energia por BTC, custo de eletricidade, custos operacionais, depreciação e margens de lucro estimadas a um preço de BTC de $126.000.| Cenário de preço BTC | Margem de energia por BTC | Margem operacional por BTC | Lucro contabilístico por BTC |
|---|---|---|---|
| $49.000 | -$15.635 | -$25.443 | -$65.130 |
| $67.200 | $2.565 | -$7.243 | -$46.930 |
| $80.000 | $15.365 | $5.557 | -$34.130 |
| $126.000 | $61.365 | $51.557 | $11.870 |
A distinção é substancial. A camada de depreciação da Riot é explicitamente enquadrada como não monetária e baseada numa vida útil de três anos. É uma alocação contabilística em vez de uma saída de caixa evitável a curto prazo.
Ainda pertence ao quadro porque os mineradores públicos não vivem apenas da margem de energia. Eles reportam demonstrações de resultados. Eles substituem máquinas. Eles absorvem custos corporativos.
Portanto, a questão útil é qual linha de rentabilidade os investidores, analistas e equipas de gestão estão realmente a usar e quando dizer que um minerador é lucrativo.
A projeção para o próximo halving da Riot estende o teste de preço
Em seguida, executámos uma projeção de custos até ao próximo Halving do Bitcoin em 2028.
Usando os registos publicamente disponíveis mais recentes da Riot, assumimos 38,5 exahash por segundo, aumentando para 45 EH/s até 31 de março de 2026, e depois mantendo esse nível constante até à próxima janela de halving.
Não estamos a tentar reconstruir todo o mercado. O modelo mantém constante a economia atual por BTC e dimensiona-as apenas através do caminho de taxa de hash de auto-mineração reportado e planeado da Riot.
Este é um exercício de cenário focado na alavancagem operacional, e a sensibilidade ao preço é difícil de ignorar.
Em todos os quatro cenários, o BTC cumulativo projetado minerado é de 15 mil. O que muda é a pilha de lucro.
A $49.000 de Bitcoin, a margem de energia cumulativa da Riot é negativa $239.436.036, a margem operacional cumulativa é negativa $389.648.124, e o lucro contabilístico cumulativo é negativo $997.428.094.
Modelo de rentabilidade de mineração de Bitcoin mostrando lucro cumulativo até ao próximo halving a $49k BTC, projetando 15.000 BTC minerados com margem de energia −$239M, margem operacional −$389M, e lucro contabilístico −$997M ao longo de 2026–2028.A $67.200, a margem de energia cumulativa torna-se positiva em $39.286.667, mas a margem operacional cumulativa permanece negativa em $110.925.420, e o lucro contabilístico cumulativo permanece negativo em $718.705.391.
Painel mostrando projeções de rentabilidade de mineração de Bitcoin até ao próximo halving, incluindo um cursor de preço BTC (~$67.200), BTC cumulativo projetado de 15.000, margem de energia de $39,3M, margem operacional de -$110,9M, lucro contabilístico de -$718,7M, e um gráfico comparando margens contabilísticas, operacionais e de energia ao longo do tempo.A $80.000, a Riot torna-se cumulativamente positiva na margem operacional em $85.099.338, enquanto o lucro contabilístico cumulativo ainda é negativo em $522.680.632.
Gráfico mostrando rentabilidade projetada de mineração de Bitcoin até ao próximo halving com BTC a $80.000, estimando 15.000 BTC minerados, $235M de margem de energia cumulativa, $85M de margem operacional, e uma trajetória de lucro contabilístico de -$522M.Apenas no cenário de $126.000 todas as três linhas se movem acima de zero, com lucro contabilístico cumulativo de $181.783.343.
Gráfico mostrando rentabilidade projetada de mineração de Bitcoin até ao próximo halving, estimando 15.000 BTC minerados com $939M de margem de energia, $789M de margem operacional, e $181M de lucro contabilístico a um preço de BTC de $126.000.| Cenário de preço BTC | BTC cumulativo projetado | Margem de energia cumulativa | Margem operacional cumulativa | Lucro contabilístico cumulativo |
|---|---|---|---|---|
| $49.000 | 15 mil | -$239.436.036 | -$389.648.124 | -$997.428.094 |
| $67.200 | 15 mil | $39.286.667 | -$110.925.420 | -$718.705.391 |
| $80.000 | 15 mil | $235.311.426 | $85.099.338 | -$522.680.632 |
| $126.000 | 15 mil | $939.775.402 | $789.563.314 | $181.783.343 |
Um minerador pode ser positivo em energia por um longo período e ainda assim falhar em cobrir custos operacionais mais amplos. Também pode tornar-se positivo operacionalmente e ainda permanecer longe do lucro contabilístico. O estudo de caso da Riot mostra que o intervalo entre esses estados é amplo.
No modelo, a diferença entre o ponto de equilíbrio de energia e o ponto de equilíbrio contabilístico total é aproximadamente $49.495 por BTC. Esse spread ajuda a explicar por que os mineradores podem parecer saudáveis no despacho de frota e pressionados nos resultados reportados ao mesmo tempo.
O nosso gráfico cumulativo não prevê dificuldade futura, taxas, interrupções, receitas de redução, financiamento ou novo capex. Assume que a economia atual por BTC persiste e dimensiona-as apenas de acordo com o caminho de taxa de hash planeado da Riot.
Essa limitação ainda deixa um sinal claro. Manter o resto da economia constante mostra quanto do debate sobre o próximo halving ainda depende do preço do Bitcoin.
No caso da Riot, o modelo não atinge rentabilidade contabilística cumulativa até ao cenário de $126.000. No entanto, em termos absolutos, o nível é $114.200.
Gráfico de projeção de rentabilidade de mineração de Bitcoin mostrando lucro cumulativo até ao próximo halving a um preço de BTC de $114.200, com 15.000 BTC projetados minerados e margens de energia, operacionais e contabilísticas aumentando até 2028.O caso da Riot fornece uma leitura para o comércio de mineração dos EUA em geral
A lição mais ampla para os mineradores dos EUA é direta. O preço sozinho não resolve o quadro operacional. A eficiência da frota e o preço da energia ainda decidem o primeiro corte.
Em termos de sensibilidade de custos, comparamos três presets ASIC: o Bitmain S21 a 17,5 J/TH, o WhatsMiner M60S a 18,5 J/TH, e o Antminer S19 Pro a 29,5 J/TH, usando uma taxa de referência de energia industrial do Texas.
Gráfico de sensibilidade de custos comparando custos de ponto de equilíbrio de mineração de Bitcoin para Antminer S19 Pro, Bitmain S21 e WhatsMiner M60S em diferentes preços de eletricidade, mostrando o S19 Pro mais antigo a tornar-se não lucrativo mais rapidamente à medida que os custos de energia aumentam.Nesse intervalo, o S19 Pro mantém-se acima das máquinas mais recentes no custo por BTC. Os dois modelos mais recentes funcionam próximos um do outro, enquanto a frota menos eficiente carrega uma linha de custo visivelmente mais alta ao longo do gráfico.
Esse ponto vai além da Riot. A camada de custos não energéticos baseada em registos da Riot e os pressupostos de depreciação são específicos da empresa. Outro minerador pode ter uma base de despesas gerais diferente, um pressuposto de vida útil diferente, um perfil de redução diferente ou um mix de energia realizado diferente. Mas sentimos que a estrutura de três camadas ainda viaja bem.
Primeiro vem o custo de energia. Depois o custo operacional. Depois o custo contabilístico.
As empresas que sobrevivem a períodos de preços fracos tendem a ultrapassar a primeira camada confortavelmente. As empresas que compõem valor através do ciclo precisam de ultrapassar todas as três ao longo do tempo.
Ao preço atual de cerca de $67.000, o modelo não mostra uma empresa em dificuldades ao nível da máquina. A margem de energia é positiva. As máquinas ainda ganham mais do que gastam em eletricidade.
Ao mesmo tempo, não mostra um minerador que resolveu a demonstração de resultados completa. A linha operacional permanece vermelha. A linha contabilística permanece mais profundamente no vermelho. Para um minerador público, essa divisão molda decisões de tesouraria, timing de substituição de frota e expectativas de mercado para resultados.
Portanto, podemos extrapolar que os mineradores de Bitcoin podem cruzar para margem de energia positiva bem abaixo de seis dígitos, cruzar para margem operacional positiva no caso de recuperação, e ainda assim falhar a rentabilidade contabilística cumulativa até retesarmos a Máxima Histórica (ATH) acima de $114.000
Fonte: https://cryptoslate.com/new-model-proves-miners-need-bitcoin-above-74k-to-break-even-on-power-but-other-costs-push-it-over-6-figures/
