Porque o preço do Bitcoin parece mais um passeio aleatório de um viciado em cocaína — e o que isso significa durante o 'Armagedão financeiro'

Wolfgang Münchau é colunista da DL News. É cofundador e diretor da Eurointelligence e escreve uma coluna sobre assuntos europeus para a UnHerd. As opiniões são suas.

Bastou uma correção relativamente pequena nas ações tecnológicas para desencadear uma queda de 40% no preço do Bitcoin.

Agora, imagine por um momento o que teria acontecido no caso de um colapso de mercado muito mais amplo, do tipo que muitos investidores agora esperam que aconteça em algum momento?

A indústria cripto faria bem em encontrar uma resposta para esta questão.

O grande problema do Bitcoin é que os investidores o estão a tratar como uma ação tecnológica superprocíclica. A comunidade cripto deveria ter-se oposto fortemente a isto porque não é do seu interesse a longo prazo.

Quando investidores com falta de liquidez são forçados a limpar as suas carteiras tecnológicas, apercebem-se de que há um fluxo de rendimento real por trás da Nvidia, mas não por trás do Bitcoin.

Nenhuma classe de ativo pode escolher os seus investidores.

Mas estes são os investidores errados. Fazem subir o preço nos bons tempos e são os primeiros a sair quando as coisas ficam difíceis.

Uma das partes surpreendentes da história da DL News sobre Ray Dalio, o fundador da empresa de investimento Bridgewater, não foi a sua afirmação de que o Bitcoin nunca seria ouro, mas a sua afirmação errada de que as transações Bitcoin não são privadas.

Se um dos investidores mais influentes do mundo não compreende este aspeto fundamental do Bitcoin, então podemos dizer com certeza que as características principais da criptomoeda não são amplamente compreendidas nas comunidades não cripto.

Escrevi sobre a ignorância dos macroeconomistas, mas investidores ignorantes são muito mais consequentes.

Com base no que Dalio acredita, realmente não faria sentido investir em Bitcoin.

Duas razões para deter Bitcoin

O evento mais prejudicial para a indústria cripto foi o lançamento de fundos negociados em bolsa de Bitcoin, que transformaram o Bitcoin no ativo especulativo que se tornou.

Há apenas duas razões racionais pelas quais as pessoas gostariam de deter Bitcoin.

A primeira é que uma criptomoeda permite ao proprietário transacionar nas circunstâncias mais adversas, onde o seu governo, ou o governo de outra pessoa, não quer que transacionem.

A segunda razão é que são algoritmicamente seguros contra desvalorização.

O ETF não lhe dá Bitcoins. Dá-lhe um direito ao preço em dólar do Bitcoin. O valor total do Bitcoin reside na coisa em si, não na coisa que rastreia a coisa. Um ETF não é uma moeda de transação.

Quanto ao seguro contra desvalorização, os ETFs fornecem-no nominalmente, mas há algo estranho no facto de a unidade de conta deste seguro, o dólar americano, ser exatamente a moeda cuja desvalorização se quer proteger.

Compreendo que os ETFs são mais convenientes para muitos investidores, mas têm um custo. Se o sistema financeiro global entrasse em colapso, o seu ETF desapareceria. O Bitcoin ainda estaria lá.

O Bitcoin é tecnologia, mas não uma ação tecnológica. Como o ouro, deveria ocupar apenas uma pequena parte de uma carteira de investimento.

Neste momento, situa-se na extremidade de risco.

Suspeito que a maioria dos investidores gostaria de deter não mais de 10% da sua carteira em Bitcoin ou outras criptomoedas. O que aconteceu foi que cada vez mais investidores trataram o Bitcoin como um ativo especulativo por si só.

Não foi concebido para esse fim.

Satoshi Nakamoto, o fundador secreto do Bitcoin, revirar-se-ia no túmulo se for aí que reside.

'Regatear o preço'

As pessoas que olham para o Bitcoin da forma como eu olho — como uma moeda de transação alternativa e seguro contra desvalorização — ainda podem discordar sobre o valor.

Se é macroeconomista, pagaria zero dólares por tal seguro, uma vez que o seu modelo económico lhe diz que a desvalorização é impossível.

Outros, como eu, veem isto de forma diferente. Mas, em essência, estamos apenas a regatear o preço. É assim que os mercados funcionam.

Mas se pensa no Bitcoin como uma ação tecnológica glorificada, e eu penso nele como dinheiro alternativo, então não há mecanismo de mercado na terra capaz de arbitrar as nossas diferentes perspetivas.

É por isso que o preço real do Bitcoin parece o caminhar aleatório de um viciado em cocaína.

Aqui está a minha resposta à minha pergunta no início: O que aconteceria se houvesse uma grande crise financeira?

Penso que o Bitcoin estaria em perigo existencial.

Um cenário de crise plausível seria um despedimento em massa de empregos de colarinho branco induzido pela inteligência artificial tão grave que desencadearia um colapso no consumo e incumprimentos hipotecários.

Este foi o cenário delineado num relatório da empresa de pesquisa Citrini que assustou os mercados.

O meu próprio cenário de colapso é diferente, mas não menos grave.

Os EUA estão a registar um défice fiscal de 7% do PIB. A guerra contra o Irão poderia facilmente aumentar isto para 10%. A dívida dos EUA está projetada para atingir 156% até 2055 segundo as premissas de base do FMI.

Mas se o crescimento nominal estiver 1pp abaixo da taxa assumida, este nível de dívida explodiria para 210%.

Estamos a uma guerra do Armagedom financeiro, ou a um erro de previsão económica.

Na Europa, o grande problema já não é a Grécia, mas a França. A Comissão Europeia teve um relatório verdadeiramente alarmante sobre a sustentabilidade da dívida francesa. As taxas de juro sobre a sua dívida pendente devem crescer dos atuais 2,1% do PIB para 5% em 2035, enquanto o rácio dívida-PIB deverá subir de 116% para 140%.

Isto são apenas governos.

De acordo com a Moody's, o volume de crédito privado sob gestão subiu de aproximadamente meio trilião de dólares americanos em 2015 para aproximadamente 1,7 triliões de dólares em 2024. A BlackRock acabou de interromper resgates para um dos seus fundos de crédito privado.

Toda crise financeira é precedida por nervosismo como este.

Quando a nossa bolha de crédito rebentar, o universo fiduciário transformar-se-á numa confusão hiperinflacionária. Este é o mundo para o qual o Bitcoin foi concebido e contra o qual deveria fornecer seguro.

Mas se for sugado para este mundo, não pode fornecer esta função.

Joyride

Numa crise financeira global da magnitude que acabei de descrever, as criptomoedas especulativas estariam em risco de ser varridas.

Há, em princípio, três formas de pensar sobre crises financeiras.

Não pensar nelas de todo, que é o modo predefinido; tentar antecipá-las, o que é difícil; ou estar preparado quando quer que possam acontecer. Essa é a forma inteligente.

É isto que a indústria cripto deveria fazer neste momento.

Sair da joyride. Encontrar uma nova história.

O Bitcoin não vai ser uma unidade de conta durante muito tempo, se é que alguma vez o será.

Mas tem uma hipótese de cumprir as outras duas funções do dinheiro – a de meio de transação e reserva de valor. Mas uma moeda tão volátil como o Bitcoin não pode credibilmente afirmar ser uma reserva de valor.

Estes são os temas que eu exortaria a comunidade cripto a pensar, em vez de planear a próxima corrida do mercado em alta. O risco de uma crise financeira global não é um cenário hipotético, mas algo muito real.

O ouro permanecerá um seguro contra desvalorização. O cobre também. Talvez propriedades de primeira linha façam um regresso.

O Bitcoin tem o potencial de estar bem ali nessa lista.