O Bitcoin é uma Ameaça Real para o Ouro?

Agosto causou uma pequena queda no que continua a ser uma tendência de alta a longo prazo para os ativos digitais. O Bitcoin caiu cerca de 6,5% — o seu primeiro declínio mensal desde março — depois de ter brevemente tocado um novo recorde histórico de $125.000 em meados do mês. O Ether, por contraste, estendeu a sua forte corrida, ganhando quase 19% e elevando a sua participação na capitalização total do mercado para aproximadamente 13%. Esta rotação do bitcoin para o ether também foi visível nos ETFs: os fundos de bitcoin viram raras saídas líquidas, sugerindo alguma realização de lucros após a extraordinária recuperação deste ano, enquanto os ETFs de ether atraíram fortes entradas que elevaram os ativos sob gestão a níveis recordes. Como resultado, a dominância do bitcoin caiu para o seu ponto mais baixo desde janeiro, deixando a capitalização total do mercado de ativos digitais praticamente estável no mês.

Apesar deste desempenho lateral, a atividade do mercado manteve-se elevada. Os volumes de negociação spot mantiveram-se acima da média de doze meses — incomum para a tipicamente tranquila temporada de verão — e os mercados de derivativos estavam igualmente animados. O interesse aberto em opções de bitcoin e ether atingiu novos máximos, e agosto estabeleceu um recorde para volumes de negociação de opções BTC em $145 mil milhões. A volatilidade implícita permaneceu relativamente contida, mas aumentou no final do mês, sugerindo que o mercado de opções pode estar a subestimar o risco.

Enquanto o bitcoin fez uma pausa, o ouro estava em alta. Uma tempestade perfeita de expectativas de queda nas taxas, inflação persistente, déficits comerciais crescentes, um dólar mais fraco, riscos geopolíticos e incerteza política crescente impulsionou o metal amarelo a sucessivos recordes históricos. A demissão da Governadora do Fed Lisa Cook pela administração Trump aumentou ainda mais as preocupações sobre a independência a longo prazo da Reserva Federal. Os rendimentos do Tesouro mal se moveram, mas o ouro — como uma cobertura tradicional contra a inflação e o risco sistémico — subiu acentuadamente. O Bitcoin, no entanto, foi negociado em baixa no dia em que a notícia foi divulgada.

Isto levanta a questão perene de se o bitcoin realmente merece o rótulo de "ouro digital". A sua escassez e origens libertárias apoiam a analogia, mas os dados contam uma história mais matizada. As correlações de curto prazo entre o bitcoin e o ouro têm sido inconsistentes, oscilando entre 12% e 16% em janelas de 30 e 90 dias. Em horizontes mais longos (180d), a correlação média é ligeiramente mais alta, mas ainda baixa. Por outras palavras, os dois ativos não se moveram de forma confiável em conjunto. No entanto, desde 2024, a correlação média móvel de 180 dias mostrou um aumento significativo para cerca de 60%. O efeito é visível também em horizontes mais curtos, embora menos pronunciado. Uma interpretação razoável é que a narrativa do 'ouro digital' está a começar a ganhar uma base mais firme junto dos investidores à medida que a classe de ativos amadurece.

Também vale a pena lembrar que o próprio ouro tem um histórico imperfeito como cobertura macro e contra a inflação. Não acompanha os preços ao consumidor mês a mês, embora ao longo de décadas tenha preservado o poder de compra melhor do que a maioria dos ativos. A pesquisa também mostra que o ouro pode servir como um refúgio seguro durante episódios de extremo stress no mercado de ações, mas nem sempre, como ilustra a sua relação mista com o VIX.

Para o bitcoin, a narrativa ainda está em fluxo. Alguns investidores veem-no como uma aposta tecnológica; outros veem-no como uma cobertura macro emergente. Acreditamos que esta última se provará mais durável ao longo do tempo. Ao contrário de outras blockchains, a escalabilidade limitada do Bitcoin, a governança rígida e a falta de completude de Turing significam que é improvável que se torne uma plataforma multi-aplicação. Outros protocolos são muito mais adequados para esse papel. Em vez disso, a proposta de valor a longo prazo do bitcoin assenta na sua escassez e neutralidade — características que ecoam o papel monetário do ouro.

Claro que tais narrativas levam tempo a solidificar. O ouro precisou de milénios para ser amplamente aceite como reserva de valor. O Bitcoin, em comparação, tem apenas dezesseis anos, mas já alcançou níveis notáveis de reconhecimento e adoção. A analogia do "ouro digital" pode não ser totalmente suportada pelos dados hoje, mas é demasiado cedo para descartá-la. Se algo, a história sugere que a história ainda está a ser escrita.

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