SEC Considera que a Maioria dos Ativos Cripto Não São Valores Mobiliários sob a Lei Federal

O Presidente da SEC, Paul Atkins, afirmou no dia 31 de julho de 2025 que a agência deveria tratar a maioria dos ativos cripto como estando fora da categoria de valores mobiliários, uma mudança de política notável que poderia reduzir a pressão de registo sobre emissores de tokens e plataformas de negociação, mas a declaração por si só não altera a lei federal nem elimina o teste Howey.

A mudança surgiu nas declarações de Atkins sobre o Project Crypto, onde afirmou: "Apesar do que a SEC disse no passado, a maioria dos ativos cripto não são valores mobiliários." Ele também disse que a equipa da SEC foi instruída a redigir orientações mais claras sobre quando um ativo cripto é um valor mobiliário e quando uma oferta, venda ou acordo mais amplo pode ainda envolver um contrato de investimento.

O que a mudança da SEC significaria para cripto sob a lei federal

Se os reguladores classificarem um ativo como algo diferente de um valor mobiliário, as questões imediatas são registo, divulgação, regras de corretores e supervisão de bolsas. É por isso que a questão da classificação tem estado no centro da aplicação cripto dos EUA há anos.

Atkins enquadrou a nova direção como parte do Project Crypto, uma iniciativa da SEC destinada a modernizar regras para distribuições, custódia e negociação de ativos digitais. A leitura prática é mais restrita do que o título por si só sugere: a SEC está a sinalizar como quer que a equipa aborde os mercados cripto, deixando espaço para casos específicos onde um emissor, promotor ou estrutura contratual ainda se enquadra na lei de valores mobiliários.

Essa distinção é importante porque a lei federal não pergunta apenas como o token é chamado. A estrutura Howey ainda analisa a realidade económica de um acordo, razão pela qual um ativo pode negociar em mercados secundários sem automaticamente tornar cada oferta ou esquema relacionado uma atividade não relacionada com valores mobiliários.

A Comissária Hester Peirce já havia antecipado esta direção no dia 19 de maio de 2025, argumentando num discurso separado da SEC que muitos ativos cripto comuns não deveriam enquadrar-se nas leis federais de valores mobiliários quando não conferem aos detentores direitos económicos numa entidade comercial ou promitente. O discurso de Atkins de 31 de julho aproxima essa visão do centro da política da agência.

Que partes do mercado cripto poderiam sentir o impacto primeiro

Bolsas cripto, comités de listagem e emissores de tokens provavelmente sentiriam os primeiros efeitos operacionais se a SEC avançar com orientações formais. Uma presunção mais ampla de que muitos tokens não são valores mobiliários poderia reduzir a incerteza legal em torno de listagens, negociação secundária e distribuições de tokens que anteriormente eram avaliadas através de uma lente de aplicação prioritária.

Isso não significa que todo o risco regulatório desapareça. As plataformas ainda enfrentariam obrigações de combate ao branqueamento de capitais, sanções, transmissão de dinheiro estadual, manipulação de mercado e proteção do consumidor, enquanto os emissores de tokens ainda poderiam enfrentar escrutínio de valores mobiliários se empacotarem vendas com promessas de lucro, direitos de governança ou reivindicações económicas ligadas ao emissor.

A Axios descreveu o movimento de 31 de julho como uma tentativa de reviver a formação de capital cripto, incluindo lançamentos de tokens, airdrops e outros modelos de angariação de fundos que se tornaram legalmente tóxicos sob a postura anterior da SEC. O relatório afirmou que a agência estava a avançar rapidamente para implementar recomendações do grupo de trabalho da Casa Branca e reabrir caminhos para emissão cripto que tinham sido efetivamente congelados pela incerteza.

Para a estrutura de mercado, isto é mais relevante para locais de negociação de altcoin do que para o Bitcoin em si. O estatuto do Bitcoin tem sido geralmente tratado como mais próximo de uma estrutura de commodity, pelo que o maior delta de política recai sobre tokens e serviços que passaram os últimos anos sob a ameaça de que a atividade de mercado comum pudesse ser reinterpretada como conduta de valores mobiliários não registados.

Por que o debate ainda importa para Bitcoin e política cripto mais ampla

Os investidores de Bitcoin devem ler isto como uma história de jurisdição e estrutura de mercado, não como uma mudança direta no próprio design monetário do Bitcoin. Se os mercados de tokens enfrentarem menos atritos de valores mobiliários, o capital e a atenção dos programadores podem rotar mais livremente pelo setor, mesmo enquanto o Bitcoin continua a competir em termos diferentes: resistência à censura, credibilidade de oferta e finalidade de liquidação.

Essa abertura de política mais ampla pode ajudar a explicar por que a participação cripto dos EUA permaneceu uma questão estratégica ativa para empresas e plataformas de negociação, conforme discutido na nossa cobertura recente do aumento da quota de mercado spot cripto dos EUA. Também aguça a necessidade de separar ação regulatória verificada de títulos exagerados, um tema que apareceu na nossa revisão da alegação não suportada de isenção Phantom CFTC.

Analistas legais já classificaram o Project Crypto como uma mudança desregulamentadora significativa. Os parceiros da WilmerHale escreveram num alerta de cliente de 1 de agosto de 2025 que a iniciativa marcou uma abordagem mais proativa e favorável à indústria, enquanto o diretor jurídico da Coinbase, Paul Grewal, disse à Associated Press que apreciou o impulso declarado da SEC para o equilíbrio.

A peça que falta ainda é a adoção formal. A pesquisa que suporta esta história não identificou uma regra final da SEC, votação da comissão, comunicado de aplicação ou novo estatuto que codifique uma regra geral de que a maioria dos ativos cripto não são valores mobiliários sob a lei federal, pelo que o enquadramento mais defensável é que a SEC está a preparar-se para considerar e operacionalizar essa visão através de orientações e regulamentação futura.

Perspetiva para a próxima fase da política cripto da SEC

O próximo sinal a observar é se o Project Crypto produz regras propostas, declarações da equipa, posições de não ação ou recuos de aplicação que traduzam o discurso de Atkins em prática durável da agência. Até então, o mercado tem um roteiro do presidente, não uma conclusão legal estabelecida de forma generalizada.

Para o Bitcoin, o efeito imediato é indireto, mas ainda relevante. Uma fronteira mais clara em torno do estatuto de valores mobiliários de tokens poderia reduzir o ruído regulatório nos mercados de ativos digitais dos EUA, enquanto o caso de longo prazo do Bitcoin ainda será julgado por fundamentos de rede como resiliência da taxa de hash, saúde do mercado de taxas e a abordagem constante ao próximo ciclo de halving, em vez de se a emissão especulativa de tokens obtém um conjunto de regras mais leve.

Aviso: Este artigo destina-se apenas a fins informativos e não constitui aconselhamento de investimento ou aconselhamento jurídico.

Aviso: Este artigo destina-se apenas a fins informativos e não constitui aconselhamento financeiro ou de investimento. Os mercados de criptomoedas e ativos digitais apresentam riscos significativos. Faça sempre a sua própria pesquisa antes de tomar decisões.