Os cortes no balanço da Fed estão a aumentar os custos de empréstimos de curto prazo

Os empréstimos de Curto prazo estão a ficar caros novamente nos EUA, e os traders não estão a ignorar isso. De acordo com dados da Bloomberg, o aumento começou quando a Reserva Federal começou a reduzir o seu balanço enquanto o Tesouro intensificou a coleta de dinheiro.

Ambos estão a retirar Liquidez dos mercados de financiamento que foram inundados com dinheiro barato por quase duas décadas. Agora o sistema está apertado, o mercado de repo está a comportar-se de forma estranha, e as taxas overnight já não estão a aderir à meta da Fed.

No início de setembro, as taxas para dinheiro overnight, principalmente utilizadas por bancos e gestores de ativos para emprestar uns aos outros, saltaram acima do próprio intervalo da Fed. E continuam elevadas.

Ao mesmo tempo, uma das principais ferramentas do banco central para absorver o excesso de dinheiro, a facilidade de repo reverso, está a receber muito menos tráfego. Está agora num mínimo de quatro anos. Isso é um problema porque mostra que os fundos do mercado monetário não estão tão ricos em dinheiro como costumavam estar.

E se estiverem a secar, isso pode significar uma repetição do caos de 2019, quando a taxa de repo explodiu repentinamente e a Fed teve que injetar 500 mil milhões de dólares apenas para manter os mercados a respirar.

Traders preparam-se enquanto o dinheiro sai e as taxas permanecem altas

Mark Cabana, o chefe de estratégia de taxas de juros dos EUA no Bank of America, disse que isto não é apenas um desvio. "Estamos a ver uma mudança de nível no financiamento", disse ele, acrescentando que "os fundos monetários já não têm excesso de dinheiro para implementar no RRP." Mark não espera outro desastre completo como o de setembro de 2019, mas ele acha que as altas taxas overnight vieram para ficar.

A Liquidez já está sob pressão. A próxima semana pode piorar. Os traders estão a preparar-se para liquidações de leilões e pagamentos de impostos corporativos que irão sugar ainda mais dinheiro do sistema. Os saldos que os bancos mantêm com a Fed, a sua rede de segurança, também têm vindo a cair.

As taxas de repo garantidas por Tesouros dos EUA estão agora a flutuar em torno do juro sobre saldos de reserva (IORB) da Fed. Desde o início de setembro, a diferença entre repo e fundos federais atingiu uma média de 11,5 pontos base.

Em julho e agosto, essa diferença permaneceu abaixo de 10. Naquela altura, os traders estavam apenas a mover dinheiro entre repo e T-bills. Essa tática já não está a funcionar agora.

Estes custos elevados aumentam os preços de empréstimos de Curto prazo em toda a linha. Isso acaba por prejudicar empresas, consumidores e qualquer pessoa que precise de financiamento rápido. Portanto, mesmo que a Fed comece a cortar as taxas mais tarde, essas poupanças podem não chegar porque os mercados de financiamento já estão muito apertados.

Se o financiamento secar, todo o mercado de Tesouro de 29 trilhões de dólares poderá sentir isso. Os fundos de hedge que dependem de diferenças de preço entre Tesouros e derivativos seriam os primeiros a ser atingidos. São negociações frágeis e precisam de financiamento suave.

Ferramentas da Fed sob tensão enquanto o aperto quantitativo continua

O estrategista do Wells Fargo, Angelo Manolatos, disse: "Os mercados de financiamento dão-nos uma leitura em tempo real." Ele alertou que se as taxas continuarem próximas do IORB, os oficiais da Fed podem decidir que estão perto do limite mínimo para reservas.

Neste momento, os bancos têm cerca de 3,15 trilhões de dólares depositados no banco central. Christopher Waller, um dos governadores da Fed, estimou recentemente que o nível mínimo seguro, chamado de "amplo", é de cerca de 2,7 trilhões de dólares.

A Facilidade de Repo Permanente (SRF) permite que bancos e outros troquem Tesouros ou dívida de agências por dinheiro a uma taxa fixa próxima do topo do intervalo de política da Fed, atualmente 4,5%. O uso dessa facilidade disparou no final de junho, atingindo seu ponto mais alto desde que foi tornada permanente em meados de 2021.

Esse suporte é a razão pela qual a maioria dos traders ainda não está em pânico. Em 2019, a taxa de repo disparou porque as reservas estavam apertadas e a Fed já estava a reduzir seu balanço. Desta vez, o SRF existe para limitar as taxas de repo e impedir que o mercado se rompa.

Alguns oficiais da Fed, como Waller e a Presidente da Fed de Dallas, Lorie Logan, admitiram que estão a observar o stress nos mercados monetários. Mas ninguém está a dizer que o QT precisa parar mais cedo. Isso apenas alimenta a crença de que, à medida que o Tesouro reinicia a emissão pesada de títulos em outubro, esses altos custos de financiamento permanecerão.

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