Se os legisladores acabarem por proibir recompensas de stablecoin ao abrigo da proposta CLARITY Act, a Coinbase (COIN) poderá perder uma ferramenta que utiliza para atrair utilizadores a manter dólares digitais na sua plataforma — embora os analistas digam que o impacto no negócio da exchange poderá ser limitado.
Enquanto os legisladores debatem o futuro da regulamentação de stablecoins em Washington, uma questão não resolvida na proposta CLARITY Act poderá ter implicações significativas para o modelo de negócio da Coinbase e de outros parceiros de stablecoins: se as empresas terão permissão para partilhar rendimento com os detentores de stablecoin.
O projeto de lei, que está estagnado no Congresso desde janeiro, procura estabelecer um quadro regulamentar para stablecoins — tokens digitais tipicamente indexados ao dólar norte-americano. Um ponto central de discórdia é se as empresas de cripto devem ter permissão para transferir o rendimento obtido nas reservas que garantem esses tokens. Os bancos e alguns legisladores têm pressionado para proibir pagamentos de juros, enquanto as empresas de cripto, incluindo a Coinbase, argumentam que restringir recompensas prejudicaria a utilidade e competitividade das stablecoins.
No entanto, esta semana houve um vislumbre de esperança de D.C. Um possível acordo poderá ser que os emissores de stablecoin e os seus parceiros ajustem a linguagem das suas ofertas para as tornar distintas dos depósitos bancários, disse a Senadora Cynthia Lummis na quarta-feira.
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Ainda assim, para a Coinbase, a questão é importante porque as stablecoins, particularmente a USD Coin (USDC), tornaram-se uma fonte importante de receitas e envolvimento dos utilizadores.
Ao abrigo do rascunho atual da CLARITY Act, os emissores de stablecoin estariam proibidos de pagar juros diretamente aos detentores. Mas segundo uma fonte da indústria familiarizada com a legislação que não quis ser identificada, a linguagem deixa espaço para estruturas alternativas que ainda poderiam permitir que as recompensas chegassem aos utilizadores.
"Há tantas lacunas na CLARITY Act no que diz respeito aos rendimentos de stablecoin que o génio já saiu da garrafa", disse a fonte à CoinDesk. Embora o projeto de lei proíba os emissores de pagar juros, não proíbe claramente as exchanges ou plataformas de distribuir incentivos como reembolsos, créditos ou outras recompensas.
A distinção entre "juros" e "recompensas" é ténue, acrescentou a fonte. Incentivos de marketing ou programas de fidelização poderiam efetivamente replicar o impacto económico do rendimento mantendo-se tecnicamente em conformidade. Isso ecoa debates similares em torno da orientação ligada à GENIUS Act, onde a linha entre restringir o rendimento e moldar como pode ser distribuído através de parceiros permanece pouco clara.
Outra disposição no projeto de lei poderá complicar ainda mais a aplicação. A legislação contém uma exceção para pagamentos vinculados à atividade — o que significa que o rendimento poderia potencialmente ser distribuído se uma stablecoin for usada em transações, empréstimos ou outra atividade financeira. Na prática, isso poderia permitir estruturas onde stablecoins são encaminhadas através de protocolos de finanças descentralizadas para gerar retornos antes que essas recompensas sejam transferidas aos utilizadores.
Mesmo parcerias entre emissores e exchanges poderiam potencialmente alcançar um resultado semelhante. Por exemplo, um emissor poderia obter rendimento em reservas do Tesouro, partilhar parte dessa receita com um parceiro exchange e ter a exchange a distribuir recompensas aos utilizadores — um acordo que os reguladores alertaram poder constituir evasão, mas que não é explicitamente proibido na forma atual do projeto de lei.
"Parece que até um profissional de marketing medíocre poderia criar várias estruturas criativas que estariam em conformidade", disse a fonte.
Não 'existencial'
Analistas de Wall Street dizem que o debate tem implicações para a Coinbase, mas é improvável que ameace o modelo de negócio mais amplo da empresa.
Owen Lau, analista da Clear Street, disse que a capacidade de partilhar rendimento de stablecoin é apenas uma das muitas formas como a empresa atrai utilizadores para a sua plataforma.
"É importante, mas não está nem perto de ser existencial", disse Lau. A Coinbase já gera receitas a partir de trading, derivados e do seu ecossistema blockchain Base, e muitos utilizadores vêm à plataforma para serviços além das recompensas de stablecoin.
Em 2025, a receita de transações permaneceu a principal fonte de receitas da exchange, embora a receita de stablecoin tenha aumentado exponencialmente em relação ao ano anterior, gerando 1,35 mil milhões de dólares em 2025 em comparação com 910 milhões de dólares em 2024, tornando-se o segundo maior impulsionador de receitas, de acordo com um relatório recente.
Receitas da Coinbase em 2025 (Coinbase)A Coinbase, no entanto, tem uma visão ligeiramente diferente sobre este debate.
"Ironicamente, se uma proibição de recompensas cripto entrasse em vigor, tornar-nos-ia mais lucrativos, uma vez que pagamos grandes quantias em recompensas aos nossos clientes que detêm USDC", escreveu o CEO da Coinbase, Brian Armstrong, numa publicação no X em fevereiro. "Mas não queremos que isso aconteça, é melhor para os clientes receberem recompensas, e é melhor para os EUA manterem stablecoins regulamentadas competitivas num palco global."
Os incentivos de stablecoin desempenham, no entanto, um papel estratégico.
Lau, da Clear Street, disse que a Coinbase beneficia quando os clientes mantêm USDC na sua plataforma porque a empresa pode capturar a totalidade do rendimento gerado pelas reservas que garantem o token. Se os utilizadores moverem esses ativos para carteiras externas ou plataformas descentralizadas, a Coinbase poderá receber apenas uma parte dessa receita.
"Se não conseguirem dar incentivo suficiente aos clientes, essas pessoas poderão mover USDC para fora das carteiras da Coinbase", disse Lau, o que poderia reduzir a parte da empresa no rendimento relacionado com stablecoin.
Ao mesmo tempo, o impacto financeiro a curto prazo poderá ser limitado. Lau observou que a Coinbase transfere em grande parte o rendimento de stablecoin para os utilizadores, o que significa que a receita é frequentemente compensada por despesas.
"Do ponto de vista dos ganhos, na verdade não muda muito", disse ele, acrescentando que a questão maior é se as restrições poderiam desacelerar o crescimento a longo prazo da adoção de USDC.
Se as regras finais permitirem recompensas baseadas em atividade ou incentivos de estilo de fidelização, Lau disse que a Coinbase ainda poderia usar esses programas para encorajar os clientes a manter e usar USDC na sua plataforma, potencialmente impulsionando uma capitalização de mercado circulante mais elevada para a stablecoin e aumentando a receita que a Coinbase partilha com a Circle.
Por enquanto, o resultado permanece incerto enquanto os legisladores continuam a negociar a linguagem do projeto de lei.
Mas mesmo que limites rigorosos ao rendimento sobrevivam, analistas e participantes da indústria dizem que as empresas de cripto provavelmente irão adaptar-se, garantindo que as stablecoins permaneçam uma característica competitiva do ecossistema de pagamentos digitais.
As ações da Coinbase estão em queda de cerca de 12% no acumulado do ano, enquanto o bitcoin está em queda de 19%.
