Análise da Goldman Sachs sobre "Quanto tempo durará a guerra do Irão": O mercado apenas negociou "inflação", não "recessão".

Autor original: Gao Zhimou

Fonte original: Wall Street News

No seu mais recente relatório macro emblemático, "Top of Mind", divulgado a 20 de março, o Goldman Sachs alertou que os ativos globais estão atualmente apenas a precificar totalmente "choques inflacionários", ignorando completamente o impacto devastador dos elevados custos de energia no crescimento económico global.

O relatório afirma que o "impasse" no Estreito de Ormuz significa que a guerra dificilmente terminará a curto prazo. Uma vez que as expectativas de mercado sejam comprovadas falsas, "crescimento descendente (recessão)" será o segundo sapato a cair, momento no qual os preços dos ativos globais sofrerão uma reversão extremamente violenta.

Dado o risco de uma crise prolongada, o Goldman Sachs reduziu de forma abrangente as suas previsões de crescimento para 2026 para as principais economias, como os Estados Unidos e a Zona Euro, elevou as suas expectativas de inflação e adiou significativamente o próximo corte de taxas do Federal Reserve de junho para setembro.

Vale a pena mencionar que, segundo uma reportagem da CCTV News de 22 de março, o representante do Irão na Organização Marítima Internacional declarou que o Irão permite a passagem de navios não "inimigos" através do Estreito de Ormuz, mas requer coordenação e acordos com o Irão sobre questões de segurança.

Por que uma vitória rápida na guerra é tão difícil? O "impasse" do Estreito de Ormuz e a ilusão das missões de escolta.

O Goldman Sachs acredita que o suspense central deste conflito não reside em saber se as forças militares dos EUA podem vencer taticamente, mas sim em quando o Estreito de Ormuz, este "ponto de estrangulamento energético global", poderá ser desatado.

No relatório, o ex-comandante da Quinta Frota dos EUA, Donegan, citou dados detalhados para confirmar a superioridade militar dos EUA e de Israel.

No entanto, a superioridade militar não se conseguiu traduzir no fim da guerra.

Vakil, diretor do programa do Médio Oriente na Chatham House, acredita que o Irão vê este conflito como uma "luta pela sobrevivência". O Irão aprendeu uma lição com a Guerra de 12 Dias em junho de 2025 — quando as suas concessões prematuras expuseram as suas fraquezas.

Portanto, a estratégia atual do Irão é travar uma guerra prolongada usando armas assimétricas, como drones de baixo custo, espalhando os custos o mais amplamente possível até obter garantias de segurança (incluindo alívio substancial de sanções) para garantir a sobrevivência a longo prazo da República Islâmica. Vakil enfatizou:

Além disso, a estrutura de comando do Irão é muito mais robusta do que o mercado imagina. Vakil sublinha que o Corpo de Guardas Revolucionários Islâmicos (IRGC) gere a sua defesa diária através de uma "estrutura de comando em mosaico" descentralizada, e este sistema burocrático continua a funcionar eficazmente.

O ex-enviado dos EUA para o Médio Oriente, Dennis Ross, revelou outro impasse da perspetiva de Washington: se não fosse o controlo do Irão sobre o Estreito de Ormuz, Trump poderia já ter declarado vitória. Trump tem todas as razões para afirmar hoje que o Irão não representará uma ameaça convencional aos seus vizinhos durante pelo menos cinco anos, mas "enquanto o Irão controlar quem pode exportar petróleo e quem pode navegar através do estreito, ele não pode declarar-se vencedor e parar."

Ross acredita que, dada a incapacidade das forças militares dos EUA de conquistar território ao longo do Estreito de Ormuz, a mediação intermediada pelo Presidente russo Vladimir Putin pode ser a forma mais rápida de quebrar o impasse. No entanto, as condições para mediação não estão atualmente em vigor, especialmente com o recente assassinato de Ali Larijani, a figura-chave do lado iraniano mais capaz de coordenar várias fações (incluindo o IRGC). Este vácuo de liderança reduz significativamente a probabilidade de alcançar um acordo de paz a curto prazo.

Então, pode a escolta militar quebrar o impasse da interrupção física do fornecimento? A resposta de Donegan foi extremamente franca: eles têm a capacidade de escoltar, mas não a capacidade de restaurar o fluxo normal.

Embora os Estados Unidos e os seus aliados (Grã-Bretanha, França, Alemanha, Itália, Japão, etc.) tenham expressado a sua prontidão para participar em missões de escolta e tenham estado a realizar exercícios militares relacionados nos últimos 15 anos, Donegan enfatizou que o modelo de escolta carece inerentemente de economias de escala.

Ele avaliou que a escolta militar só poderia restaurar um máximo de 20% do fluxo normal de petróleo, e mesmo com os 15-20% adicionais dos oleodutos terrestres, ainda haveria uma enorme lacuna em relação aos níveis normais. Não há "interruptor" para restaurar os fornecimentos; em última análise, a iniciativa está com o Irão.

Interrupções de fornecimento de energia sem precedentes – os preços do petróleo podem ultrapassar os recordes de 2008.

Os dados da equipa de commodities do Goldman Sachs quantificam a escala histórica deste choque: as perdas estimadas atuais nos fluxos de petróleo do Golfo Pérsico ascendem a 17,6 milhões de barris por dia, representando 17% do fornecimento global, 18 vezes o pico da interrupção do petróleo russo em abril de 2022. O fluxo real no Estreito de Ormuz despencou de normais 20 milhões de barris por dia para 600.000 barris por dia, uma queda de 97%.

Embora algum petróleo bruto esteja a ser desviado através do Oleoduto Leste-Oeste da Arábia Saudita (para o Porto de Yanbu) e do Oleoduto Habshan-Fujairah dos EAU, o Goldman Sachs estima que a capacidade líquida de redirecionamento destes dois oleodutos é de apenas 1,8 milhões de barris por dia, uma gota no oceano.

Com base nisso, o Goldman Sachs construiu três cenários de projeção de preços do petróleo a médio prazo:

• Cenário 1 (Mais Otimista: Fluxos Pré-guerra Restaurados Dentro de um Mês): Os preços do petróleo bruto Brent deverão ter uma média de $71 por barril no quarto trimestre de 2026. Os inventários comerciais globais sofrerão uma queda de 6% (617 milhões de barris), com os países membros da AIE a libertar reservas estratégicas de petróleo (SPRs) e a absorver a produção de petróleo bruto marítimo russo, compensando aproximadamente 50% da escassez.
• Cenário 2 (Interrupção durante 60 dias até 28 de abril): O preço médio do Brent deverá disparar para $93/barril no Q4 de 2026. O impacto nos inventários expandir-se-á para quase 20% (1.816 mil milhões de barris), enquanto as respostas políticas só podem compensar cerca de 30%.
• Cenário 3 (Extremo: Interrupção de 60 dias acoplada a danos a longo prazo na capacidade de produção do Médio Oriente): Se a produção do Médio Oriente permanecer 2 milhões de barris por dia abaixo do normal após a reabertura, os preços do petróleo bruto Brent atingirão $110 por barril no quarto trimestre de 2027.

O Goldman Sachs alerta que se os fluxos lentos mantiverem o mercado focado no risco de interrupções prolongadas, o Brent pode muito bem ultrapassar o seu recorde de 2008. Os dados históricos mostram que quatro anos após os cinco maiores choques de fornecimento, a produção dos países afetados estava, em média, ainda mais de 40% abaixo dos níveis normais. Dado que aproximadamente 25% da produção na região do Golfo Pérsico provém de operações offshore, a complexidade da engenharia significa que o período de recuperação da capacidade será extremamente longo.

A crise no mercado de gás natural (GNL) também não deve ser ignorada.

O preço de referência do gás europeu (TTF) disparou mais de 90% para €61/MWh em comparação com os níveis pré-guerra. Ainda mais devastador, o CEO da Qatar Energy, Saad Al-Kaabi, confirmou que os danos causados pelos mísseis iranianos à instalação de GNL de Ras Laffan (77 mtpa) resultarão no encerramento de 17% da capacidade de produção de GNL do país nos próximos dois a três anos.

O Goldman Sachs sublinha que se a produção de GNL do Catar parar por mais de dois meses, os preços do TTF poderão aproximar-se de €100/MWh. A previsão anterior do Goldman Sachs da "maior onda de crescimento de fornecimento de GNL da história em 2027" está agora em risco de ser significativamente adiada.

Em resposta à crise, o governo dos EUA empregou várias ferramentas políticas: coordenar a libertação de 172 milhões de barris de SPR (uma média de cerca de 1,4 milhões de barris por dia), isentar o petróleo russo e venezuelano de sanções e suspender a Lei Jones por 60 dias.

No entanto, Alec Phillips, economista-chefe político dos EUA do Goldman Sachs, sublinhou que os inventários de SPR dos EUA já estão abaixo de 60% da capacidade e prevê-se que despenquem para 33% até meados do ano, limitando mais espaço para libertação. Quanto às preocupações de mercado sobre uma proibição de exportações de petróleo bruto, embora "muito provável", não é atualmente uma suposição de base.

O mercado apenas negociou "inflação", não "recessão".

O impacto devastador do choque energético na macroeconomia global está a tornar-se aparente. Joseph Briggs, economista global sénior do Goldman Sachs, propôs uma "regra prática" fundamental: para cada aumento de 10% nos preços do petróleo, o PIB global cairá mais de 0,1%, a inflação global aumentará 0,2 pontos percentuais (com alguns países asiáticos e a Europa a serem atingidos ainda mais duramente), e a inflação subjacente aumentará 0,03-0,06 pontos percentuais.

Com base neste cálculo, a atual interrupção de três semanas já arrastou o PIB global em aproximadamente 0,3%; se a interrupção se estender a 60 dias, levará a uma diminuição de 0,9% no PIB global e empurrará os preços globais em 1,7%. Acoplado ao facto de o índice de condições financeiras globais (FCI) ter apertado significativamente 51 pontos base desde o início da guerra, o risco de desaceleração económica está a aumentar drasticamente.

No entanto, Kamakshya Trivedi, estratega-chefe de câmbio e mercados emergentes do Goldman Sachs, apontou a vulnerabilidade mais fatal na atual estrutura de precificação de mercado global: o mercado falhou completamente em considerar o risco de "crescimento descendente".

A análise de Trivedi sugere que os ativos globais até agora negociaram este conflito meramente como um "choque inflacionário". Isto reflete-se em: uma reprecificação hawkish no mercado de taxas (os rendimentos líderes no G10 e mercados emergentes aumentaram acentuadamente, com o Reino Unido e a Hungria, que anteriormente tinham precificado cortes de taxas, reagindo mais fortemente); e uma divergência estrita no mercado cambial ao longo do eixo dos termos de troca (ToT) (um dólar mais forte, com moedas de países exportadores de energia como Noruega, Canadá e Brasil a ter melhor desempenho, enquanto moedas de países importadores na Europa e Ásia estão sob pressão).

Esta lógica de precificação implica uma premissa extremamente perigosa — o mercado acredita firmemente que a guerra é de curta duração (como evidenciado pela estrutura de termo descendente de futuros de petróleo e gás).

Trivedi alerta que uma vez que este otimismo cego seja comprovado falso e os preços de energia se provem sustentáveis, o mercado será forçado a rever drasticamente para baixo a sua precificação do crescimento global e lucros corporativos. Nesse momento, uma "desaceleração do crescimento" tornar-se-á o segundo sapato a cair. Sob esta lógica de negociação de recessão:

1. Os mercados de ações de países desenvolvidos e emergentes, que tiveram um desempenho relativamente bom até agora, enfrentarão uma pressão de venda significativa.
2. Ativos pró-cíclicos como o cobre e o dólar australiano estarão sujeitos a uma forte venda;
3. A precificação hawkish dos rendimentos de curto prazo reverterá;
4. O iene japonês (JPY) substituirá o dólar dos EUA como a moeda de refúgio final num ambiente de mercado onde tanto ações como obrigações estão a cair.

A região do Médio Oriente (MENA) esteve entre as primeiras a sentir a desaceleração económica. O economista MENA do Goldman Sachs, Farouk Soussa, estima que os estados do Golfo (GCC) estão a perder aproximadamente $700 milhões em receitas de petróleo diariamente, e se a interrupção durar dois meses, as perdas totais aproximar-se-ão de $80 mil milhões. O declínio no PIB não petrolífero em países como Omã, Arábia Saudita e Kuwait pode até exceder os níveis vistos durante a pandemia de COVID-19 em 2020. Em meio à fuga de capitais e a uma debandada de aversão ao risco, a libra egípcia (EGP) tornou-se a moeda de mercado de linha de frente com pior desempenho desde o início da guerra.

Conclusão

A variável central nesta crise épica já não é a barragem de poder de fogo dos EUA, mas o calendário para a abertura do Estreito de Ormuz.

Apesar dos recentes sinais otimistas de Trump e dos seus funcionários do gabinete (como o Secretário de Energia Wright) de que a guerra terminará "dentro de semanas", o Goldman Sachs acredita que a lógica do jogo de sobrevivência do Irão, o impasse político dos EUA de ser constrangido pelo controlo do Estreito, o teto natural nas capacidades de escolta e a falta de condições de mediação todos apontam para uma possibilidade: a interrupção durará mais do que as "semanas" atualmente precificadas pelo mercado.

Uma vez que esta expectativa seja revista, os investidores já não enfrentarão apenas uma continuação da "negociação de inflação", mas uma mudança para uma "negociação de recessão". Nas palavras de Trivedi, uma desaceleração no crescimento pode ser o segundo sapato a cair.