Eis porque Wall Street ficou subitamente obcecada com a tokenização – mas nos seus próprios termos

Wall Street passou anos a falar sobre tokenização, mas nunca pareceu ir além de planos vagos e projetos-piloto. Esta semana, no entanto, vimos uma culminação de vários esforços e incentivos que mostraram que finalmente está a levar as coisas a sério.

O BMO disse que planeia lançar capacidades de dinheiro tokenizado com o CME Group e o Google Cloud para pagamentos em tempo real e atividade de margem 24 horas por dia. A Nasdaq já tem aprovação da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos para suportar negociação e liquidação de certas ações e ETFs em forma tokenizada.

No início deste mês, os reguladores bancários dos EUA disseram que os títulos tokenizados não enfrentariam encargos de capital adicionais simplesmente porque a blockchain está envolvida.

E então, a 25 de março, o Comité de Serviços Financeiros da Câmara realizou uma audiência completa sobre tokenização e disse que estava a trabalhar num projeto de legislação destinado a adaptar as regras de valores mobiliários a esta nova estrutura.

Esse conjunto de eventos e o seu momento dizem-lhe onde a tokenização se encontra agora nas finanças americanas. Isto já não é uma curiosidade vagamente adjacente às criptomoedas. Tornou-se uma disputa sobre como os mercados vão funcionar na próxima década, quem consegue controlar a camada de software por baixo deles e se o sistema financeiro existente pode absorver as finanças digitais sem abandonar o seu domínio sobre o sistema.

Tokenização significa pegar num ativo que já existe e representá-lo digitalmente num ledger baseado em blockchain para que possa mover-se com mais automação e menos restrições de tempo do que a arquitetura atual permite.

Isto torna os ativos mais fáceis de emitir, mais fáceis de transferir, mais fáceis de usar como garantia e potencialmente mais rápidos de liquidar. Na carta do presidente de 2026 de Larry Fink, a BlackRock descreveu a tokenização como uma forma de tornar os investimentos mais fáceis de emitir, negociar e aceder. A Kinexys do JPMorgan vende um futuro semelhante em linguagem institucional: transações que funcionam 24/7, em tempo quase real, através de fronteiras.

As finanças querem horário de internet

Tokenização significa pegar num ativo que já existe e representá-lo digitalmente num ledger baseado em blockchain para que possa mover-se com mais automação e menos restrições de tempo do que a arquitetura atual permite.

A forma mais fácil de entender o entusiasmo de Wall Street pela tokenização é deixar de olhar para ela como um impulso para a tecnologia blockchain. O que a maioria das instituições financeiras legadas quer é continuidade de negociação, o que é algo quase impossível de alcançar usando a arquitetura de negociação e liquidação existente.

Os mercados globais já negoceiam 24/7, por assim dizer, porque o petróleo é negociado quando Wall Street dorme, e os futuros reajustam preços com notícias da Ásia ou do Médio Oriente. As chamadas de margem para commodities na LSE acontecem independentemente da hora que é em Chicago. Mas quase a totalidade do sistema financeiro atual ainda depende de horário comercial, janelas de liquidação e processos de back-office lentos que não foram construídos para a economia interligada em que vivemos agora.

A tokenização oferece uma forma de aproximar o dinheiro, os títulos e a garantia da velocidade a que os mercados modernos realmente vivem.

O BMO disse tanto no seu anúncio. A sua plataforma de dinheiro tokenizado destina-se a apoiar clientes institucionais que utilizam produtos com margem e derivados no CME, permitindo-lhes gerir negociação, liquidação e chamadas de margem a qualquer momento. O JPMorgan quer fazer o mesmo através da Kinexys, que promete pagamentos sempre ativos e transferências transfronteiriças mais rápidas. O Citi tem pressionado pelo mesmo no seu trabalho em pagamentos tokenizados, enquadrando-os como uma forma de criar liquidez em tempo real, automação e uso de garantia mais eficiente.

Todos estes esforços são muito reais e em breve começarão a produzir resultados tangíveis (liquidação real fora do horário). O que estamos a ver agora está muito além do reino da linguagem abstrata sobre inovação. Estamos agora a ver linguagem prática a descrever gestão real de tesouraria, financiamento e mobilidade de garantia.

Washington está agora a tratar essa perspetiva como uma questão de mercados de capitais.

O memorando do comité para a audiência de 25 de março disse que os legisladores examinariam se a atual lei de valores mobiliários governa adequadamente a atividade tokenizada e onde requisitos duplicados podem estar a atrapalhar. Um rascunho de discussão exigiria que a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos e a CFTC realizassem um estudo conjunto sobre se são necessárias mais regras para títulos e derivados tokenizados. Outro direcionaria a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos a escrever regras permitindo que intermediários de mercado chave dependam de registos blockchain sob condições especificadas.

O testemunho das testemunhas mostra claramente a direção em que isto está a ir.

John Zecca da Nasdaq argumentou que a tokenização deveria ser integrada no sistema de mercado existente e disse que os mercados de capitais estavam a mover-se em direção a uma estrutura mais contínua, mais automatizada e mais interligada.

Kenneth Bentsen da SIFMA apoiou a inovação enquanto alertou que as salvaguardas dos investidores e a coerência do mercado ainda têm de viajar com ela.

A DTCC assumiu a sua posição habitual de titular, apoiando a tokenização dentro de um ambiente regulado que preserva direitos de propriedade e proteções dos investidores.

Até a carta da NASAA para registo, escrita de um ângulo mais cético, aceitou a premissa de que títulos tokenizados são títulos reais e devem permanecer totalmente sujeitos à lei de valores mobiliários. (Federal Register)

Velocidade, garantia e quem escreve as regras da tokenização

O principal argumento por trás deste impulso institucional para a tokenização é a eficiência.

No entanto, a liquidação rápida de que Wall Street está a falar é apenas uma pequena peça do puzzle. Uma peça muito maior é a garantia móvel e, para grandes instituições financeiras legadas, é muito provavelmente a mais valiosa.

Quando os mercados estão sob pressão, o problema raramente se limita apenas ao preço. A volatilidade de preços deixa o capital preso no lugar errado, as transferências demoram demasiado tempo e os atrasos entre negociações, chamadas de margem e dinheiro utilizável começam a fazer efeito.

Dinheiro e títulos tokenizados prometem um sistema onde ativos valiosos podem ser movidos, dados em garantia e reutilizados rapidamente e com muito menos fricção.

A história pública sobre tokenização é eficiência. A história institucional é mais profunda. Liquidação mais rápida é uma peça. Garantia mais móvel é outra e, para grandes empresas financeiras, pode ser a mais valiosa. Quando os mercados ficam sob pressão, o problema raramente se limita apenas ao preço. O capital fica preso no lugar errado, as transferências demoram demasiado tempo e o atraso entre uma negociação, uma chamada de margem e dinheiro utilizável começa a fazer efeito. Dinheiro e títulos tokenizados prometem um sistema onde ativos valiosos podem ser movidos, dados em garantia e reutilizados com menos fricção. O Citi já está a trabalhar na construção de um ambiente de negociação futuro com liquidez em tempo real e processos totalmente automatizados. O movimento do BMO com o CME é construído na mesma premissa.

Depois há o controlo.

Quem quer que construa os trilhos para dinheiro tokenizado, títulos tokenizados e garantia tokenizada ganha uma posição enorme na próxima versão da estrutura de mercado. As exchanges e os bancos querem esse papel, mas as câmaras de compensação parecem querê-lo mais do que todos os outros.

A aprovação da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos da Nasdaq mostra que as exchanges foram as primeiras a passar da teoria à implementação. Mas a parceria da NYSE com a Securitize mostra que os rivais não estão parados. O trabalho de tokenização da DTCC mostra que o estabelecimento pós-negociação pretende adaptar-se em vez de se render. Entretanto, o Congresso está a começar a moldar os termos legais nos quais essa transição vai acontecer.

A última audiência faz isto parecer uma mudança coordenada na estrutura de mercado, em vez de um surto de experimentação aleatória do setor privado. Todos querem coisas semelhantes: os bancos querem mercados que funcionem em horário de internet, as exchanges querem que a negociação tokenizada aconteça nas suas plataformas e as câmaras de compensação querem que os ativos digitais permaneçam ligados aos quadros técnicos e regulamentares existentes.

Os legisladores querem saber quanto a estrutura legal existente precisa de mudar para acomodar tudo isso.

Todos estão agora a discutir sobre o mesmo futuro, o que é geralmente como se pode perceber que passou da fase piloto para o centro do sistema. (financialservices.house.gov)

No entanto, isso não significa que a tokenização vai entregar tudo o que estas empresas estão a prometer.

A fragmentação através de chains e plataformas é um risco real, a interoperabilidade está inacabada e a aplicabilidade legal ainda precisa de respostas mais claras. As instituições podem passar anos a digitalizar ativos e acabar com melhor branding, demonstrações mais rápidas, mas menos melhoria real do que anunciado.

Mas a direção da viagem é difícil de não ver. Quando a BlackRock, o BMO, a Nasdaq, a DTCC, o JPMorgan, a NYSE e o Congresso começam todos a falar em versões da mesma linguagem, podemos dizer com segurança que a tokenização já não é um slogan cripto.

As criptomoedas ajudaram a provar que o dinheiro e os mercados podem operar em trilhos digitais contínuos. Wall Street agora quer uma versão desse futuro que possa regular, monetizar e manter dentro da ordem financeira existente.

A audiência no Capitol Hill deixou uma coisa clara: a tokenização já não está à espera de permissão para entrar no mainstream. A luta agora é sobre quem consegue defini-la. (financialservices.house.gov)

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