Știrea că MSCI — unul dintre cei "Trei Mari" furnizori de indici din lume — analizează posibilitatea excluderii trezorieriilor de active digitale (DAT) din indicii săi a scandalizat absolut comunitatea crypto. Menționarea acestui lucru de către JP Morgan în nota lor de cercetare despre Strategy a adăugat doar combustibil pe foc, termenul "Operation Chokepoint" revenind în lexiconul Twitter-ului Crypto. Cu toate acestea, MSCI ar putea avea un punct de vedere valid când vine vorba de DAT-uri.

MSCI este unul dintre cei mai mari furnizori de indici din lume, cu peste 18 trilioane de dolari în ETF-uri și active instituționale care urmăresc indicii săi. Ca atare, protecția investitorilor este o parte esențială a rolului lor — și, într-adevăr, ei afirmă clar și în mod repetat acest lucru în documentele lor metodologice privind indicii. Dacă aprobă un activ pentru includerea în unul dintre indicii lor, acesta are o influență reală. Și, din păcate, este discutabil dacă DAT-urile îndeplinesc cu adevărat aceste criterii.

Ascensiunea și căderea DAT-urilor

Până foarte recent, Strategy (fostă MicroStrategy) era singura companie de trezorerie Bitcoin de pe piață. Inițial o afacere de software, Strategy (sub simbolul MSTR) s-a îndepărtat treptat tot mai mult de activitatea sa de bază sub conducerea lui Michael Saylor pentru a deveni, în esență, o investiție cu efect de levier în BTC listată pe piața tradițională de acțiuni.

Și a avut rezultate foarte bune. De la prima sa achiziție de Bitcoin în august 2020 până la vârful din iunie 2025, prețul acțiunilor MSTR a crescut cu peste 3.000%. A avut atât de mult succes, încât multe alte companii au decis că vor și ele o parte din acest câștig. Astfel, în acest an, tendința DAT a explodat — numărul lor a crescut de la doar 4 în 2020 la 142 până în octombrie 2025, mai mult de jumătate dintre acestea apărând doar în acest an. Acum avem chiar și entități corporative care investesc în tokenuri precum DOGE, ZEC sau WLFI, a căror volatilitate este mult mai mare decât cea a BTC.

Dar aceasta nu este singura problemă. Multe dintre aceste noi entități corporative au strâns fonduri pentru a cumpăra criptomonede în condiții mult mai nefavorabile decât Strategy, a cărei datorie convertibilă negarantată îi oferă o mare flexibilitate când vine vorba de rambursări. Unele dintre ele, între timp, au emis datorii garantate — ceea ce înseamnă că se confruntă cu cerințe mai stricte de garanții și au mult mai puțin spațiu de manevră — și, pe lângă aceasta, au cumpărat criptomonede la prețuri medii mult mai mari.

Durere maximă

Ca rezultat, DAT-urile suferă acum din cauza vânzărilor brutale de criptomonede din ultimele săptămâni. Prăbușirea a redus aproape la jumătate capitalizarea de piață combinată a DAT-urilor de la vârful de 176 miliarde de dolari din iulie la aproximativ 99 miliarde de dolari la mijlocul lunii noiembrie, în timp ce multe se tranzacționează acum sub valorile lor nete de activ (NAV). Pentru investitorii care doresc să cumpere aceste acțiuni în acest moment al pieței, acest lucru poate reprezenta potențial o reducere — dacă văd valoare viitoare, ceea ce este un mare "dacă". Între timp, investitorii timpurii simt durerea, pe măsură ce prețurile acțiunilor trezorieriilor crypto se prăbușesc.

Chiar și acțiunile Strategy sunt în scădere cu 40% de la începutul anului, iar BitMine a lui Tom Lee se tranzacționează cu aproape 80% sub maximul său istoric (deși acțiunile sunt în creștere cu aproape 300% de la începutul anului). Saylor și Lee, totuși, și-au structurat vehiculele suficient de bine pentru a avea luxul de a cumpăra la scădere — ceea ce ambii au făcut. Alții nu s-au descurcat atât de bine.

După ce acțiunile lor au suferit vânzări brutale, mai multe DAT-uri au fost deja forțate să-și vândă deținerile de criptomonede — aproape sigur în pierdere — pentru a finanța răscumpărări de acțiuni. Cu câteva săptămâni în urmă, firma de trezorerie ETH, ETHZilla, a vândut tokenuri în valoare de 40 de milioane de dolari, în timp ce FG Nexus a fost forțată să vândă peste 10.922 ETH pentru a răscumpăra aproximativ 8% din acțiunile sale tranzacționabile public. În mod similar, la începutul lunii noiembrie, trezoreria BTC Sequans a vândut 970 de Bitcoin pentru a răscumpăra jumătate din datoria sa convertibilă. Aceste tipuri de lichidări forțate sunt foarte neobișnuite pentru companiile tranzacționate public, mai ales atât de curând după lansare, și indică clar probleme structurale.

Se simte cu adevărat ca și cum vedem dominourile începând să cadă, și nici măcar nu suntem aproape de o iarnă crypto încă. Deocamdată, aceasta nu este mai mult decât o corecție standard a pieței în creștere. Așadar, este deosebit de îngrijorător faptul că aceste companii suferă atât de mult acum — ce se va întâmpla dacă vom vedea ceva mai asemănător cu scăderea din 2022?

Ca cineva care urmărește îndeaproape piața crypto zilnic, am fost îngrijorat de riscul sistemic al DAT-urilor de ceva timp. Deci de ce nu ar trebui MSCI să fie îngrijorat de includerea acestor active în indicii săi? Aprobarea sa ar semnala că DAT-urile sunt investibile, bine guvernate și suficient de transparente. În schimb, excluderea lor sugerează un nivel inacceptabil de risc, probleme structurale sau preocupări legate de lichiditate sau guvernanță. Este ușor de văzut cum multe DAT-uri se încadrează în ultima categorie.

Jocul TradFi

Desigur, nu toate DAT-urile sunt create egale. În timp ce o mare proporție de companii crypto de pe piață astăzi probabil nu vor supraviețui unei scăderi reale, cele precum BitMine și Strategy vor fi aproape sigur bine. Deci există un argument că MSCI aruncă copilul odată cu apa din cadă când vine vorba de aceste companii.

În general, totuși, MSCI nu greșește fiind precaut cu privire la DAT-uri. Multe dintre ele sunt vehicule riscante care au sărit în trenul hype-ului în speranța unor câștiguri rapide. Excluderea lor din indicii majori de investiții nu este semnul unui atac coordonat asupra criptomonedelor în ansamblu — este doar TradFi fiind precaut și căutând să protejeze investitorii.

Și pe măsură ce criptomonedele devin din ce în ce mai integrate cu ecosistemul financiar tradițional, aceasta este o parte pe care noi toți va trebui pur și simplu să o acceptăm. Acestea sunt durerile de creștere care vin cu o schimbare majoră. Dar în cele din urmă, aceste standarde stricte ar putea fi o binecuvântare deghizată. În timp, ele pot consolida argumentul pentru trezorieriile legitime de active digitale – în timp ce elimină firmele riscante, prost structurate, înainte ca acestea să poată deveni un risc sistemic.