Legea GENIUS reprezintă ceva din ce în ce mai greu de găsit la Washington: un consens bipartisan autentic privind politica financiară complexă. După luni de negociere și compromis, Congresul a furnizat un cadru pentru stablecoin-uri conceput pentru a proteja consumatorii, a sprijini inovația și a consolida leadership-ul global al dolarului. Acum, tocmai când autoritățile de reglementare încep munca dificilă de implementare, unii din lobby-ul Marilor Bănci doresc să redeschidă probleme rezolvate, folosind legislația în curs privind structura pieței pentru a injecta amendamente la Legea GENIUS. Această abordare riscă să submineze ambele eforturi.

Implementarea Legii GENIUS nu va fi simplă sau rapidă. Biroul Controlorului Monedei din cadrul Departamentului Trezoreriei și alte autorități federale de reglementare a stablecoin-urilor se confruntă cu o agendă solicitantă din punct de vedere tehnic: definirea standardelor de compoziție a rezervelor, stabilirea cerințelor de audit și divulgare, stabilirea așteptărilor privind licențele și capitalul și adaptarea regimurilor anti-spălare de bani și sancțiuni la emitenții de stablecoin-uri. Fiecare dintre aceste decizii va modela modul în care stablecoin-urile sunt emise în practică.

Agențiile tocmai au început acest proces — un proces care va necesita timp, implicare publică și examinare atentă, extinzându-se până în 2026. Nimic nu interzice Marilor Bănci să se implice prin procesul de reglementare ca toți ceilalți.

Lobby-ul Marilor Bănci presează Congresul să scurtcircuiteze acest proces prin interzicerea statutară a terților de a oferi randament sau recompense pentru deținerea de stablecoin-uri ale utilizatorilor. Dacă va avea succes, băncile ar ucide efectiv competitivitatea industriei stablecoin-urilor.

Argumentul principal — că adoptarea crescută a stablecoin-urilor va declanșa fuga depozitelor sau va crea risc sistemic — nu rezistă scrutinului. Stablecoin-urile reglementate în conformitate cu Legea GENIUS sunt acoperite integral prin rezerve de numerar și obligațiuni de trezorerie pe termen scurt. Stablecoin-urile nu se angajează în transformarea scadenței, nu extind credite și nu se bazează pe efectul de levier. De fapt, activele care susțin stablecoin-urile reglementate sunt printre cele mai sigure din sistemul financiar — aceleași active la care băncile înșele apelează în vremuri de stres.

Nici programele de recompense pentru stablecoin-uri nu diferă semnificativ de alte stimulente utilizate pentru a încuraja consumatorii să folosească o anumită platformă. Consumatorii primesc de mult timp recompense de la platforme financiare terțe — de la conturile de gestionare a numerarului pentru brokeraj până la aplicațiile de plăți – pentru utilizarea serviciilor lor. Stimulentele oferite de un exchange sau o platformă fintech pentru custodia stablecoin-urilor nu sunt material diferite de bonusurile în numerar pentru utilizarea unui anumit card de credit sau beneficiile de milaj pentru rezervarea zborurilor cu o anumită companie aeriană. Legea GENIUS asigură că recompensele pentru stablecoin-uri nu pot fi oferite de emitent sau de activul în sine; acestea pot fi oferite doar de terți pe bază discreționară și complet opțională.

Programele de recompense pentru stablecoin-uri pun mai mulți bani în buzunarele consumatorilor americani. Dacă băncile nu sunt dispuse să ofere propriile lor programe pro-consumatori, este firesc ca consumatorii să caute servicii alternative. Atunci când li se oferă stimulentul adecvat, consumatorii mută deja fonduri liber între bănci, fonduri pe piața monetară, conturi de brokeraj și aplicații de plăți. Această mobilitate nu este un defect — este o caracteristică a unui sistem financiar competitiv. Mai mult, afirmațiile despre fuga depozitelor merită un scepticism deosebit. Nu există dovezi că adoptarea mai largă a stablecoin-urilor va deplasa la scară largă depozitele bancare asigurate. Când consumatorii folosesc stablecoin-uri, o fac în principal pentru plăți, decontări și tranzacții transfrontaliere — domenii în care sistemele tradiționale rămân lente și costisitoare.

Congresul a luat toate acestea în considerare atentă când a redactat Legea GENIUS. Au interzis în mod intenționat emitenților să ofere randament, dar au păstrat capacitatea terților de a oferi recompense. Președintele Comisiei pentru Servicii Financiare a Camerei Reprezentanților, French Hill, a recunoscut că întrebările privind ambalarea, distribuția și programele terților sunt cel mai bine abordate prin procesul de reglementare în curs de desfășurare la Trezorerie.

Acesta este exact punctul. Congresul a luat deja decizia de politică de a împuternici autoritățile de reglementare să lucreze la aceste probleme în timpul elaborării regulilor.

Există, de asemenea, un risc mai larg că, dacă acordurile bipartizane precum Legea GENIUS pot fi redeschise imediat ori de câte ori o industrie incumbentă nu agreează implicațiile lor competitive, compromisul legislativ devine imposibil. Relitigarea politicii stablecoin-urilor în timp ce negocierile privind structura pieței și implementarea GENIUS sunt în curs amenință ambele eforturi. Aceasta semnalează că acordurile legislative negociate cu atenție sunt provizorii și invită la defecțiunea din coalițiile bipartizane.

Calea responsabilă de urmat este clară. Trezoreriei ar trebui să i se permită să finalizeze implementarea Legii GENIUS, lucrând la întrebările tehnice complexe pe care Congresul le-a lăsat deliberat autorităților de reglementare. Între timp, Congresul ar trebui să rămână concentrat pe legislația privind structura pieței fără presiunea de a include formulări care reiau probleme rezolvate.

După ce implementarea produce date privind utilizarea stablecoin-urilor și autoritățile de reglementare dobândesc experiență cu activele digitale, Congresul poate evalua dacă sunt justificate amendamente țintite. Această secvențiere respectă atât procesul legislativ care a produs Legea GENIUS, cât și procesul de reglementare necesar pentru a-l face să funcționeze.

Congresul a adoptat Legea GENIUS cu un sprijin bipartisan puternic rar văzut la Washington. Acest vot a reflectat negocieri atente care au luat în considerare riscurile relevante și au plasat consumatorii mai presus de toate. Pentru a onora această muncă, implementarea trebuie să vină înaintea amendamentului. Așa își păstrează Congresul încrederea bipartizană și așa asigură succesul legislației privind structura pieței crypto.