Regimul de reglementare cripto promis de mult timp al Regatului Unit s-a apropiat mai mult de realitate în această săptămână, pe măsură ce Autoritatea de Conduită Financiară (FCA) și-a dezvăluit consultarea care va defini în cele din urmă modul în care operează firmele cripto în Marea Britanie.

Împreună cu legislația de la Trezoreria Sa Majestății, propunerile formează coloana vertebrală a unui cadru programat să intre în vigoare în octombrie 2027. Pentru factorii de decizie politică, obiectivul este de a echilibra creșterea și inovația cu integritatea pieței și protecția consumatorilor. Pentru industrie, provocarea este navigarea unei perioade de tranziție de 18 luni în care destinația este mai clară ca niciodată — dar încă la o oarecare distanță.

"Asta este pentru Regatul Unit", a spus Dea Markova, directorul de politici la firma de infrastructură cripto Fireblocks, într-un interviu. "Acesta este regimul definitiv pentru reglementarea emiterii și intermedierii activelor cripto."

De la discuție la definiție

Cele mai recente consultări trebuie să fie privite ca parte a unui proces mai lung, atent secvențiat, potrivit lui Sébastien Ferrière, avocat specializat în reglementare financiară la Pinsent Masons.

De peste un an, Regatul Unit lucrează la o foaie de parcurs de reglementare care extinde jurisdicția FCA asupra cripto. Primul pas a fost legislativ: activitățile reglementate definite de Trezorerie determină ce intră în perimetru. Abia apoi FCA poate impune cerințe de autorizare și reguli detaliate.

"În ultimul an, lucrurile au început cu adevărat să prindă contur", a spus Ferrière. "Am fost pe o bandă rulantă de consultări, dar acum formează un cadru coerent."

Fazele anterioare s-au concentrat pe emiterea și custodia stablecoin-urilor, cerințele prudențiale precum capitalul și planificarea închiderii, și aplicarea obligațiilor FCA existente — guvernanță, sisteme și controale, reziliență operațională — la firmele cripto. Consultările din această săptămână se îndreaptă direct către piețe: platforme de tranzacționare, intermediari, staking, finanțe descentralizate, admisii și divulgări, și reguli de abuz de piață specifice cripto.

Luate împreună, a spus Ferrière, FCA încearcă să transpună arhitectura reglementării financiare tradiționale pe piețele cripto, adaptând-o în același timp pentru a reflecta riscurile distincte ale tehnologiei.

Un model de reglementare hibrid

Una dintre cele mai importante alegeri de design este decizia Regatului Unit de a extinde regulile serviciilor financiare existente la cripto, mai degrabă decât să scrie un manual de reguli independent de la zero, așa cum a făcut Uniunea Europeană (UE) cu reglementarea sa Markets in Crypto-Assets (MiCA).

Această distincție contează, dar nu într-un mod simplistic. Ferrière a descris abordarea FCA ca fiind hibridă. Obligațiile transversale — principiile de integritate, gestionarea conflictelor și tratamentul corect al clienților — sunt aplicate în mare parte ca atare. Regulile orientate către piață, însă, sunt scrise special pentru cripto.

"Există un nou regim de admisii și divulgări și un nou regim de abuz de piață", a spus Ferrière. "Ei nu ridică pur și simplu regulile pentru valori mobiliare și le aplică în întregime. Ele reflectă cadrul existent, dar sunt redactate pentru a reflecta parametrii activelor cripto și serviciilor cripto."

Regulatorul, a adăugat el, merge pe sârmă. A fi mai permisiv decât pe piețele tradiționale ar invita critici că cripto primește un tratament preferențial. A fi mai restrictiv ar putea împinge activitatea în străinătate. Obiectivul declarat este "aceleași riscuri, aceleași rezultate", chiar dacă mecanismele diferă.

Avantajul celui care se mișcă al doilea și limitele sale

Pentru Markova, cel mai important atu al Regatului Unit este momentul. Mișcându-se după UE și în mijlocul dezbaterii în curs din SUA, Marea Britanie a putut observa cum funcționează în practică deciziile de reglementare.

"Regatul Unit încearcă în mod foarte proactiv să învețe lecții din alte jurisdicții", a spus ea. "Poți vedea asta în propuneri și în narațiunea politică."

Acea narațiune contează, a argumentat Markova, deoarece multe decizii cu care se confruntă băncile și managerii de active care integrează servicii cripto sunt în cele din urmă judecăți de risc făcute în zone în care legea nu este alb și negru. Un context politic de sprijin duce la rezultate diferite decât unul dominat de frica aplicării legii.

Ea a indicat, de asemenea, mai multe domenii în care Regatul Unit a divergit de la precedentul UE, inclusiv tratamentul explicit al staking-ului, împrumuturilor și al unui recunoaștere mai pragmatică că lichiditatea cripto este globală mai degrabă decât legată de platforme naționale.

Punctele de presiune nerezolvate

În ciuda progresului, incertitudini semnificative rămân — în special în jurul stablecoin-urilor și DeFi.

Cu privire la stablecoin-uri, Markova a spus că factorii de decizie politică au recunoscut necesitatea de a distinge între plăți și investiții, evitând capcana de a reglementa comercianții ca intermediari financiari pur și simplu pentru acceptarea token-urilor digitale. Dar întrebări mai profunde rămân fără răspuns: cum vor fi tratate stablecoin-urile emise în străinătate în raport cu cele denominate în lire sterline, ce obligații de diligență vor cădea asupra platformelor și cum ar putea afecta adoptarea o politică conservatoare de decontare.

DeFi pune o provocare conceptuală și mai grea. FCA a semnalat că activitatea suficient de centralizată va fi reglementată ca intermedierea tradițională. Dar multe servicii DeFi sunt non-custodiale prin design.

"Identificarea unei entități responsabile și aplicarea unui cadru custodial nu abordează întotdeauna riscul real", a spus Markova. "De aceea reglementarea DeFi nu a fost cu adevărat rezolvată nicăieri."

Proporționalitatea și acoperirea globală

David Heffron, de asemenea avocat specializat în reglementare financiară la Pinsent Masons, a încadrat testul de ansamblu ca proporționalitate. FCA insistă că vrea o piață competitivă, inovatoare, dar povara cumulativă a regulilor de conduită, standardelor de reziliență operațională și cerințelor de capital va determina cât de atractivă este Regatul Unit pentru firmele globale.

"Este prea devreme pentru a face o evaluare definitivă", a spus Heffron. "Dar aceasta este o piață semnificativă și aș fi surprins dacă operatorii internaționali nu ar dori acces la lichiditatea din Regatul Unit."

Ferrière a evidențiat o altă problemă care probabil va crește în importanță: acoperirea extrateritorială. Determinarea a ceea ce constituie "operarea în Regatul Unit" este deja complexă în finanțele tradiționale. În cripto — în mod inerent globală și digitală — firmele se pot trezi în interiorul perimetrului de reglementare mai devreme decât se așteaptă, forțând decizii privind geo-blocarea, restructurarea sau stabilirea unei prezențe în Regatul Unit.

Cum ar arăta succesul

Din perspectiva FCA, succesul ar însemna investitori mai informați, abuz de piață redus, încredere mai mare și concurență durabilă. Noile reguli de admisii și divulgări sunt destinate să standardizeze informațiile despre activele cripto, în timp ce dispozițiile privind abuzul de piață vizează să abordeze manipularea și asimetriile informaționale — ambele premise pentru o participare instituțională mai profundă.

Costul este conformitatea, iar regimul nu este conceput în mod explicit pentru a elimina riscul. În schimb, caută să se asigure că participanții se angajează pe piețele cripto cu informații mai clare și garanții mai puternice.

Pentru moment, Regatul Unit a trecut un prag important: trecerea de la "cadre" nesfârșite la o stare finală de reglementare concretă. Dacă strategia sa de a se mișca al doilea oferă un avantaj competitiv — sau pur și simplu întârzie claritatea — va deveni clar pe măsură ce firmele decid dacă să construiască pentru viitorul cripto al Regatului Unit înainte de 2027.