Așa arată „cripto-ul de pe Wall Street": opțiunile IBIT au explodat în momentul în care Bitcoin a atins 60.000$ intraday

Scăderea Bitcoin către 60.000 $ a venit cu zgomotul obișnuit de la burse, dar dimensiunea pură a panicii era evidentă în altă parte. Opțiunile legate de iShares Bitcoin Trust (IBIT) al BlackRock au tranzacționat aproximativ 2,33 milioane de contracte într-o singură zi de tranzacționare, un record care a sosit exact când prețul era la cel mai instabil nivel.

În același timp, activul suport a înregistrat și el o zi record. În aceeași zi, IBIT în sine a generat peste 284 milioane de acțiuni tranzacționate, în valoare de peste 10 miliarde $ în noțional.

În timp ce prăbușirea a afectat bursele, acestea nu au fost singurele afectate de volatilitate. O mare parte din frică, protecție și poziționare tactică a trecut printr-un produs listat în SUA reglementat și s-a reflectat în lanțul său de opțiuni, unde investitorii au putut exprima protecție pe scădere, viziuni asupra volatilității și hedging-uri fără a atinge swap-urile perpetue offshore.

Faptul că am văzut atât de multă volatilitate în derivate contează deoarece schimbă locul unde piața lasă indicii în timp real. Pentru cea mai mare parte a vieții Bitcoin, cea mai rapidă citire a stresului a existat în efectul de levier offshore, în special în perps, unde lichidările și finanțarea puteau transforma o scădere într-o cascadă.

Perps încă contează, dar acest episod arată un alt înveliș care acționează ca un indicator de presiune. Opțiunile ETF se tranzacționează pe bursele americane, se compensează prin infrastructura SUA și sunt accesibile pentru rezerve profunde de capital instituțional.

Momentul ajută să explice de ce. Bitcoin a atins un minim intraday în jurul valorii de 60.017,60 $ pe 6 februarie înainte de a reveni peste 70.000 $, o călătorie dus-întors violentă care a creat condiții perfecte pentru cererea de opțiuni: incertitudine, risc de decalaj și necesitatea de a stabili un rezultat cel mai prost cunoscut.

Când prețul poate să se miște cu mii de dolari în minute, investitorii care dețin deja expunere doresc să se protejeze de o scădere mai mare mâine, iar opțiunile sunt cea mai rapidă și mai ușoară modalitate de a face asta

Volumul record de opțiuni a cauzat multe speculații pe piață cu privire la existența unei desfășurări ascunse în spatele mișcării.

Fie că a existat sau nu o desfășurare, focalizarea mai utilă este pe ceea ce piața a făcut de fapt. În momente ca acestea, lanțul de opțiuni ETF poate arăta ce fel de participant sunt activi, deoarece motive diferite lasă amprente diferite în același loc.

De ce panica s-a manifestat în opțiunile IBIT

Pentru a înțelege de ce opțiunile IBIT sunt acum o forță atât de dominantă pe piață, trebuie mai întâi să înțelegem cine folosește aceste contracte. Grupul evident este deținătorii direcționali. Dacă gestionezi o alocare Bitcoin prin spot, prin ETF în sine sau printr-un portofoliu care tratează IBIT ca învelișul aprobat, poți face hedging rapid cumpărând put-uri.

Un put este asigurare: costă o primă în avans și plătește dacă prețul scade sub un strike. Acesta este un instrument foarte eficient pentru un comitet de investiții care dorește protecție fără a întoarce întreaga strategie Bitcoin cu susul în jos.

Apoi sunt traderii de volatilitate, specialiști care tratează dimensiunea mișcării ca produs. Într-o prăbușire, volatilitatea implicită poate sări deoarece toată lumea dorește protecție deodată.

Dacă poți cumpăra opțiuni înainte de acea săritură sau le poți vinde odată ce sunt scumpe, poți tranzacționa prăbușirea fără a avea o viziune pe termen lung asupra fundamentalelor Bitcoin. Acele tranzacții vin adesea ca spread-uri mai degrabă decât picioare unice.

Cu cât sunt mai complexe, cu atât aparțin mai mult unor locuri reglementate care pot compensa și netiza riscul eficient. Indiciul lor este un rulaj mare în spread-uri pe măsură ce volatilitatea implicită se repreciază.

În cele din urmă, există jucătorii de bază și valoare relativă, grupul care face ca crypto-ul Wall Street să pară o extensie a ratelor și playbook-urilor indicilor de acțiuni. Tranzacțiile de bază în Bitcoin asociază adesea un instrument cu altul, expunere long spot și short futures, sau expunere long ETF și short futures CME, capturând un carry care rămâne stabil până când volatilitatea crește brusc și cerințele de marjă salt.

Când acel tip de carte este sub stres, cea mai rapidă modalitate de a reduce riscul poate fi cumpărarea de protecție prin opțiuni. Poate stabiliza partea de jos în timp ce desfășori restul structurii pe parcursul orelor sau zilelor.

Aici înregistrările IBIT încep să arate ca o hartă a modului în care riscul este depozitat. Dacă ETF rulează 10 miliarde $ într-o zi în timpul unei prăbușiri, asta poate însemna capitulare, dar poate însemna și activitate bidirecțională: un participant iese, altul intră, iar dealerii intermediază fluxul.

Adaugă un record de 2,33 milioane de contracte de opțiuni deasupra, și ai un indiciu puternic că mulți participanți nu vindeau doar spot în gaură. Își remodelau expunerea, adăugau hedging-uri și tranzacționau volatilitatea în sine într-un loc care există exact pentru a face acele ajustări posibile la scară.

Există trei interpretări clare ale unei zile record de opțiuni ca aceasta, și nu se exclud reciproc.

O interpretare este cererea simplă de hedging. Prețul se rupe, ETF-ul este lichid, și put-urile sunt cumpărate deoarece portofoliile doresc o parte de jos definită.

Cu cât frica crește mai mult, cu atât protecția este mai urmărită, și cu atât se tipărește mai mult volum. În acea versiune, recordul este aproape reconfortant. Arată investitorii folosind asigurare mai degrabă decât vânzând în panică alocarea lor de bază.

O altă interpretare este repoziționarea forțată în altă parte, cu opțiuni folosite ca punte. Dacă o structură cu efect de levier se destramă, s-ar putea să nu o poți desfășura instant fără a suferi o pierdere uriașă.

Cumpărarea de opțiuni poate fi un stabilizator temporar în timp ce reduci expunerile care durează mai mult pentru ieșire. Asta se potrivește cu modul în care se simt prăbușirile: sunt rapide, dar desfășurările curate sunt lente, așa că piața improvizează cu orice instrument este cel mai lichid.

A treia interpretare este cererea speculativă de volatilitate. Când piețele sunt instabile, traderii urmăresc convexitatea, calitatea pe care opțiunile o au unde o primă mică poate deveni o recompensă mare dacă mișcarea continuă să se extindă.

Acea tranzacție poate fi rațională, dar poate fi și aglomerată. O urmărire aglomerată a convexității poate amplifica oscilația, în special când dealerii trebuie să facă hedging propriei lor expuneri la opțiuni cumpărând sau vânzând suportul pe măsură ce prețul se mișcă.

Când te concentrezi doar pe ceea ce piața a făcut de fapt, vezi că a direcționat o cantitate enormă de luare a deciziilor din era prăbușirii prin IBIT și lanțul său de opțiuni listate.

Acea direcționare este ceea ce face opțiunile IBIT un indicator util pe viitor. O piață perp poate spune despre efectul de levier offshore și cascadele de lichidare.

Un lanț de opțiuni ETF poate spune despre instituții, cererea de hedging și modul în care dealerii gestionează riscul într-un înveliș reglementat. Într-o piață unde Bitcoin este deținut atât de traderi crypto retail, cât și de manageri de active care îl tratează ca orice altă alocare de risc, vrei ambii indicatori.

Schimbarea: panica se mută onshore

Povestea din spatele recordului este o migrare a locului unde se exprimă volatilitatea. Perps offshore încă stabilesc mult din tempo când lovesc cascadele de lichidare, dar centrul de greutate pentru activitatea instituțională „permisă" continuă să se extindă în complexul listat din SUA: ETF-uri, opțiunile lor și futures și spread-urile conexe.

Asta are efecte practice asupra modului în care se desfășoară prăbușirile.

În primul rând, leagă cele mai dramatice zile ale Bitcoin de mecanismele market-making-ului din SUA. Dealerii de opțiuni fac hedging.

Dacă un dealer vinde put-uri, dealerul face adesea hedging vânzând o anumită expunere suport pe măsură ce prețul scade, și apoi cumpărându-l înapoi pe măsură ce prețul crește, în funcție de sensibilitatea opțiunii. Când volumul de opțiuni este extrem, acele fluxuri de hedging pot deveni o parte semnificativă a mișcării intraday, deoarece managementul riscului trebuie să reacționeze.

În al doilea rând, leagă volatilitatea crypto de comportamentul portofoliului mai degrabă decât doar de efectul de levier al bursei. Un alocator din SUA poate trata IBIT ca învelișul și poate trata opțiunile IBIT ca cadranul de risc.

Asta poate crea o buclă de feedback: decizia risk-on sau risk-off a alocatorului poate fi exprimată în opțiuni înainte ca aceasta să apară ca un număr curat de flux ETF.

De aceea merită să păstrezi fluxurile într-un rol de susținere mai degrabă decât ca titlu principal. Totalul zilnic al Farside a pus intrările nete pe 6 februarie pe ETF-urile Bitcoin spot la 371,1 milioane $, cu IBIT la 231,6 milioane $.

Presupunând că acele cifre sunt corecte, ele stau lângă prăbușire ca un paradox: intrări nete într-o zi când prețul era lovit. Dar paradoxul dispare odată ce separi direcția de protecție.

Fluxurile ne spun cine a adăugat expunere, dar opțiunile ne spun cine avea nevoie de asigurare. O piață poate avea ambele curente rulând în același timp, mai ales dacă investitorii cumpără expunere și fac hedging, sau dacă unii participanți intră în timp ce alții plătesc pentru protecție.

În al treilea rând, complexul de opțiuni onshore face evenimentele de risc ale Bitcoin mai ușor de observat în timp real pentru oricine știe unde să se uite. Datele de finanțare și lichidare Perp sunt publice, dar sunt fragmentate pe locuri.

Opțiunile listate publică volumul și interesul deschis într-un format standardizat. Poți urmări activitatea put, gruparea strike și concentrarea expirării cu instrumente care arată mult ca analizele opțiunilor de indici de acțiuni.

De aceea recordul de opțiuni IBIT poate fi tratat ca un dispozitiv de avertizare timpurie pentru următorul eveniment de risc. Când cererea de protecție crește brusc, îți spune că frica este prețuită și unde este prețuită.

De asemenea, îți spune ceva despre cine este activ. Un trader retail poate cumpăra opțiuni de asemenea, dar scala și momentul din jurul unui înveliș ETF indică adesea activitate profesională, deoarece instituțiile au mandate care preferă produse listate.

Există și un punct cultural mai mare în toate acestea. Bitcoin obișnuia să fie o piață în care cea mai mare parte a activității trăia în afara finanțelor tradiționale și abia mai târziu se reflecta în ea.

Acum ordinea este inversată. O prăbușire poate începe sau accelera pe locurile crypto, dar cel mai puternic răspuns instituțional poate apărea într-un produs BlackRock, în orele de tranzacționare din SUA, prin contracte de opțiuni proiectate pentru asigurare și expresia volatilității.

Asta înseamnă „Wall Street crypto" în practică: învelișurile nu mai sunt un canal lateral. Ele sunt o arenă primară pentru managementul riscului.

Ce să urmărești data viitoare

Urmărește dacă activitatea opțiunilor IBIT rămâne ridicată chiar și pe măsură ce prețul se stabilizează, deoarece cererea persistentă de protecție poate sugera că investitorii încă simt riscul cozii. Până pe 12 februarie, volumul opțiunilor IBIT se răcise înapoi la aproximativ 565.689 contracte, ceea ce menține 6 februarie în categoria unei tipăriri de stres adevărat.

Urmărește dacă următoarea zi ascuțită de scădere coincide cu o altă creștere a volumului de opțiuni listate, deoarece comportamentul repetat este ceea ce transformă un record unic într-un indicator de încredere.

Urmărește dacă ETF-ul și opțiunile sale continuă să poarte sarcina de luare a deciziilor din era prăbușirii, deoarece cu cât se întâmplă mai mult, cu atât structura pieței din SUA devine parte a fiecărei povești serioase de risc Bitcoin.

Postarea Așa arată „Wall Street crypto": opțiunile IBIT au crescut vertical când Bitcoin a atins 60k $ intraday a apărut prima dată pe CryptoSlate.