Состояние крипто 2025: год, когда институционалы взяли верх

a16z утверждает, что мир перешёл в ончейн — вот что это на самом деле означает

TL;DR

Это не полный пересказ отчёта a16z State of Crypto 2025. Это моё прочтение того, что действительно важно: институты наконец-то воспринимают крипто как реальную инфраструктуру, стейблкоины тихо становятся главными героями, ончейн-рынки взрослеют за пределами чисто казино-атмосферы, а США переходят от «закрутить гайки» к «выстроить ограждения». Цены растут, но этот цикл ощущается не как спекулятивный сахарный всплеск, а скорее как перестройка финансовой системы на виду у всех.

Я не искал этот отчёт.

Он нашёл меня в LinkedIn.

Я листал ленту и увидел один график: линейный чарт, показывающий расхождение объёмов спотовой торговли криптовалютой и объёмов транзакций стейблкоинов.

Это был красивый график. Не только из-за того, что он показывал, но и из-за того, насколько просто он это показывал.

Он был настолько чистым и интуитивным, что я отправился искать источник и наткнулся на State of Crypto 2025 от a16z crypto. Оттуда я открыл слайды, поставил в очередь 100-минутный подкаст, где авторы разбирают свои выводы, и провёл вечер за конспектами. Как человек, мыслящий глобальными категориями, это был отличный способ отдалиться и посмотреть, где крипто находится на самом деле. Я пишу эту статью, чтобы разобрать части, которые запомнились мне больше всего.

Что на самом деле говорит отчёт State of Crypto

a16z открывает отчёт 2025 года простой строкой:

а затем подкрепляет её данными:

• Общая рыночная капитализация крипто впервые пересекла отметку в $4T
• 40–70 млн активных ончейн-пользователей, рост ~10 млн по сравнению с прошлым годом, всё ещё ничтожно мало на фоне ~716 млн людей, владеющих криптовалютой
• Блокчейны теперь обрабатывают более 3 400 транзакций в секунду — примерно в 100 раз больше, чем пять лет назад

Спустя семнадцать лет после выхода вайтпейпера Bitcoin авторы описывают крипто как выход из подросткового возраста и вступление во взрослую жизнь. Эта метафора кажется мне довольно точной. Индустрия по-прежнему делает немало глупостей, свойственных подросткам, но она также начинает проявляться в реальной экономике: в банках, платёжных компаниях, корпоративных казначействах и политических дискуссиях, а не только в Discord и CT. Суть не в том, что крипто «достигло цели». А в том, что рыночная структура, инфраструктура и регулирование наконец-то достаточно пересеклись, чтобы серьёзные люди могли строить на этом, не воспринимая всё это как репутационный риск.

Именно через эту призму я смотрю на данный материал. Я не пытаюсь пройтись по каждому слайду отчёта. Я выделяю пять мест, где это «взросление» действительно заметно:

1. Институциональное принятие становится реальным
2. Стейблкоины выходят в мейнстрим и превращаются в макро-историю
3. Мир приходит в ончейн через бессрочные фьючерсы, мем-коины и рынки предсказаний
4. Америка переходит от враждебности к (преимущественно) конструктивной позиции
5. Цены и инновации рассинхронизируются (и могут снова синхронизироваться на следующем этапе)

Давайте разберём каждый из них, а также то, что изменилось с момента выхода отчёта в октябре.

2025 год действительно стал годом институционального принятия

a16z не ходит вокруг да около:

Речь идёт не о размытом интересе. Вместо этого они указывают на конкретные шаги:

• Через пять дней после того, как в прошлогоднем отчёте было сказано, что стейблкоины нашли product-market fit, Stripe объявил о приобретении Bridge — платформы для инфраструктуры стейблкоинов
• IPO Circle на миллиард долларов фактически превратило эмитента стейблкоинов в мейнстримный финансовый институт
• Закон GENIUS вступил в силу в июле, создав первую полноценную американскую нормативную базу для платёжных стейблкоинов
• Помимо этого, в отчёте отмечается, что упоминания стейблкоинов в материалах SEC выросли на 64% после принятия GENIUS, а такие гиганты, как Citigroup, Fidelity, JPMorgan, Mastercard, Morgan Stanley и Visa, уже предлагают или планируют прямые крипто-продукты

Второй важный момент — ETP и балансовые ведомости:

• Более $175B в Bitcoin и Ethereum теперь хранятся в биржевых продуктах — рост на 169% в годовом исчислении
• Публичные компании «цифрового казначейства» вместе с ETP держат ~10% предложения BTC и ETH

Это весьма существенный переход от «мы к этому не прикасаемся» к «это живёт в том же стеке, что ETF и корпоративный кэш».

Что изменилось с октября?

Институциональная история не замедлилась после выхода отчёта. Она ускорилась:

• OCC условно одобрил чартеры национальных трастовых банков для Circle, Ripple и трёх других крипто-компаний, открывая эмитентам стейблкоинов более чёткий путь в банковскую систему (даже если они пока не могут принимать депозиты).
• В сентябре Министерство финансов запустило официальный процесс разработки нормативных актов для реализации GENIUS — именно такой скучный, детализированный процесс, которого институты ждут, прежде чем масштабироваться.

Вывод: 2025-й был не просто годом, когда «институты купили немного Bitcoin ETF». Это был год, когда крипто-инфраструктура вошла в их организационные структуры.

Стейблкоины из второстепенного квеста превратились в главную историю

a16z прямолинеен здесь:

Ключевые цифры:

• $46T общего объёма транзакций стейблкоинов за последний год, рост на 106%
• $9T в скорректированном выражении (с фильтрацией ботов и отмывочной торговли), рост на 87% — уже более чем в 5 раз превышает PayPal и более ½ от Visa
• Ежемесячный скорректированный объём около $1,25T только в сентябре 2025 года — исторический максимум
• Общее предложение стейблкоинов превысило $300B, при этом Tether + USDC занимают 87% рынка
• Более 1% всех долларов США теперь существует в виде токенизированных стейблкоинов, которые в совокупности держат более $150B в Treasuries, что делает их 17-м по величине держателем государственного долга США — впереди многих суверенных государств

В отчёте также подчёркивается то, что люди продолжают упускать: объёмы стейблкоинов теперь по большей части не коррелируют со спекулятивной торговлей. Это вежливый способ сказать «это реальное использование, а не просто фишки казино, перемещающиеся между биржами».

В политическом плане это важно. Когда вы перемещаете $9T в год почти без затрат, вы перестаёте быть «криптовещью» и становитесь платёжной системой.

События после выхода отчёта:

Мир довольно быстро догнал эту реальность:

• Закон GENIUS установил для стейблкоинов правила полного резервирования, аудиты и федеральный лицензионный режим — фактически превратив их в регулируемый платёжный сектор, а не в маргинальное увлечение дегенов
• Министр финансов Скотт Бессент публично предположил, что рынок стейблкоинов может вырасти в 10 раз — до ~$3T к 2030 году — и стать крупным источником спроса на Treasuries
• Отдельный анализ JPMorgan спрогнозировал, что стейблкоины могут генерировать $1,4T дополнительного спроса на доллар к 2027 году, укрепляя долларовое доминирование, а не подрывая его
• На стороне «реальных мировых рельсов» Western Union объявил о собственном USD-стейблкоине на Solana, а Zelle сообщил об использовании стейблкоинов для трансграничных переводов — именно такая скучная массовая интеграция, на которую намекает a16z

Итак, стейблкоины теперь являются макроактором. Они одновременно являются платёжными технологиями, инструментом экспорта доллара и скрытым покупателем Treasuries.

Мир приходит в ончейн

(Бессрочные фьючерсы, мем-коины, рынки предсказаний)

Когда a16z говорит «мир приходит в ончейн», они не поэтизируют. Они имеют в виду конкретные категории, которые теперь имеют реальную тягу.

Hyperliquid и мета бессрочных фьючерсов

Бессрочные фьючерсы — самая чистая игрушка спекулянтов, и в 2025 году они буквально взорвались:

• a16z отмечает, что объёмы бессрочных фьючерсов выросли примерно в 8 раз в годовом исчислении, при этом DEX, такие как Hyperliquid, обрабатывают триллионы сделок и генерируют более $1B в годовой выручке, конкурируя с некоторыми централизованными биржами

С октября Hyperliquid только наращивает позиции:

• По некоторым оценкам, он контролирует ~73% децентрализованного рынка бессрочных фьючерсов, при этом ежемесячный объём в пике в июле составил $320B, а число пользовательских адресов превысило 518 тыс.
• Еженедельные объёмы около $47B и рост числа пользователей на 78% за шесть месяцев — отчасти благодаря обновлению HIP-3 (рынки бессрочных фьючерсов без разрешений)
• Октябрь 2025 года стал рекордным месяцем для DEX бессрочных фьючерсов в целом: объём составил $1,36T

С точки зрения «состояния крипто» ключевой момент не в том, что «число растёт». А в том, что рыночная структура DeFi теперь выглядит как реальный конкурент CEX — и делает это с прозрачными, программируемыми рельсами, которые институты действительно могут проверить.

Мем-коины как непреднамеренная лаборатория токенизации

На другом конце спектра — мем-коины.

В отчёте упоминается более 13 млн мем-коинов, запущенных за последний год, преимущественно на Solana, и отмечается, что количество запусков сократилось на 56% с января по сентябрь, что свидетельствует об охлаждении мании.

Подтекст a16z здесь интересен:

• Мем-коины заполнили вакуум, созданный регуляторной неопределённостью. «Запустить мем-коин было, пожалуй, безопаснее, чем создавать продуктивный токен», — объясняли они в связанном материале
• Как только GENIUS и CLARITY начали продвигаться, активность мем-коинов замедлилась — не потому что спекуляции умерли, а потому что создание чего-то полезного перестало быть юридической ответственностью

Вам не обязательно любить мем-коины, чтобы увидеть сигнал: они являются стресс-тестом для дешёвого блокспейса, розничных потоков и казино-UX в ончейне. Большая часть этой инфраструктуры будет тихо переиспользована для более серьёзной токенизации.

Рынки предсказаний обретают (квази)легитимность

Рынки предсказаний, пожалуй, самая недооценённая история «мира, приходящего в ончейн» в отчёте.

a16z указывает на то, что Polymarket и Kalshi зафиксировали миллиарды в ежемесячных объёмах вокруг выборов 2024 года, а затем удивили скептиков, увеличив объём почти в 5 раз с начала 2025 года.

С момента выхода отчёта:

• Совокупный еженедельный объём Kalshi и Polymarket недавно достиг $2,3B, при этом доля Kalshi составила ~78%
• Обе платформы привлекли крупные раунды финансирования, подтолкнув традиционные спортивные букмекерские конторы, такие как DraftKings и Flutter, к изучению собственных продуктов на основе рынков предсказаний
• Они даже сформировали Коалицию рынков предсказаний в Вашингтоне для лоббирования единых федеральных правил вместо лоскутного одеяла из правил азартных игр по штатам
• В то же время критики, такие как Paradigm, указали на такие проблемы, как двойной учёт объёмов на Polymarket, показывая, что взросление также означает аудит, а не только хайп

Сложите всё это вместе — и вы получите новый вид ончейн-финансового продукта: не просто торговля монетами, а торговля претензиями о реальном мире (политика, спорт, ИИ, выборы).

Крипто в Америке: от врага к инфраструктуре

Это наиболее политическая часть отчёта, и та, которая меня интересует больше всего.

Тезис a16z прост:

Они указывают на три крупных сдвига:

• Закон GENIUS (подписан в июле 2025 года): полная нормативная база для стейблкоинов с разрешёнными эмитентами, правилами резервирования и федеральным/государственным надзором
• Закон CLARITY: принят Палатой представителей с двухпартийным голосованием 294–134 и сейчас находится в Сенате, где комитеты согласовывают окончательные формулировки рыночной структуры и границы между SEC и CFTC
• Исполнительный указ 14178 и исключение из санкционных списков Tornado Cash, что отменило некоторые из наиболее агрессивных антикрипто-мер предыдущей администрации и создало межведомственную рабочую группу по цифровым активам

Я написал отдельный материал о Законе CLARITY, в котором объясняется, почему именно этот законопроект ощущается как переломный момент: он определяет цифровые товары, передаёт надзор за вторичным рынком CFTC и создаёт реальную защиту для децентрализованных блокчейнов и создателей DeFi. В той статье я утверждал, что это первый раз, когда политика США, рыночная структура и институциональный спрос действительно совпали. Отчёт a16z по сути показывает, что происходит дальше, когда даёшь этому совпадению год на то, чтобы реализоваться.

Добавьте к этому сегодняшние трастовые чартеры OCC для эмитентов стейблкоинов — и трудно утверждать, что США всё ещё «пытаются убить крипто».

Вместо этого происходит нечто более тонкое и более важное:

• Стейблкоины используются как стратегический инструмент экспорта доллара, при этом политики открыто говорят о спросе на доллар, Treasuries и глобальной конкуренции.
• Токены позиционируются как «новый цифровой примитив, сродни тому, чем веб-сайты были для предыдущих поколений интернета», — в формулировке отчёта, — а не просто как спекулятивный класс активов.

Независимо от того, настроены ли вы по-бычьи или скептически, это огромный политический рефрейминг: от «опасного казино» до «критической интернет- и финансовой инфраструктуры, которую мы предпочитаем не отдавать другим странам».

Цикл цены и инноваций: что это означает для строителей

Подкаст Bankless с Эдди Лаззарином и Дареном Мацуокой делает один момент очень ясным, который отчёт тихо поддерживает: движение цен в этом цикле не было обусловлено новыми потребительскими технологиями.

Примерная схема, которую они набрасывают:

1. Цены растут → больше внимания → больше разработчиков → строится что-то новое
2. Следующий цикл: эти вещи созревают, и появляется новая волна сценариев использования

Но в 2024–25 годах ралли было обусловлено следующим:

• Bitcoin и Ethereum ETP, которые разблокировали простаивавший институциональный капитал
• Мем-коины, которые шумны, но не совсем являются будущим потребительских финансов

Именно поэтому акцент отчёта на новые метрики, такие как «реальная экономическая ценность», важен. a16z указывает, что Hyperliquid и Solana теперь обеспечивают ~53% экономической деятельности, генерирующей доход, — это большой разрыв со старым доминированием Bitcoin/Ethereum.

В то же время:

• Число новых ежемесячных разработчиков наконец снова растёт (+28% в годовом исчислении, по данным собственных обновлений a16z)
• Количество ончейн-пользователей растёт даже на фоне падения ежемесячных активных адресов — вероятно, потому что шум вокруг аирдропов и мета-игр поутих

Итак, мы находимся в странной точке:

• Цены уже отреагировали на ETP, макро-истории и мем-коины
• Инфраструктура (пропускная способность, конфиденциальность, мосты) по большей части готова
• Политика в США наконец-то движется к ясности, а не к хаосу

Но убийственные приложения этого цикла (вещи, которыми будут пользоваться обычные люди) всё ещё кажутся ранними: платежи в стейблкоинах, токенизированные RWA, агентные платежи на пересечении ИИ и крипто.

Моя точка зрения: 2024–25 годы стали фазой финансиализации этого цикла. 2026–28 годы решат, получим ли мы продуктовую фазу.

Заключение

Если отдалиться от всех графиков, State of Crypto 2025 на самом деле выдвигает один аргумент:

• Институты наконец-то пришли
• Стейблкоины тихо стали одной из крупнейших платёжных систем на земле
• Ончейн-рынки теперь охватывают всё: от кредитного плеча по бессрочным фьючерсам до выборов в США
• И США перестали относиться к крипто как к ошибке и начали воспринимать его как инфраструктуру

Рост беспорядочный. Мем-коины всё ещё паясничают. Hyperliquid раздаёт кредитное плечо как конфеты. Рынки предсказаний спорят с регуляторами о том, являются ли они «информацией» или «азартными играми». Но под всем этим направление ясное: крипто — это уже не просто индустрия. Это политическая и рыночная реальность, на которую теперь вынуждены реагировать другие системы.

Поэтому вопрос после прочтения этого отчёта — не «вернулось ли крипто?» А:

Теперь, когда взрослые наконец в комнате (банки, регуляторы, казначейства), сможем ли мы всё ещё создавать продукты, которые ощущаются как будущее, а не просто лучшие обёртки для ETF?

Вайтпейпер Bitcoin вышел в 2008 году. Это означает, что крипто примерно 17 лет. В следующем году ему исполнится 18.

Семнадцать — это возраст, когда тебя наконец приглашают в серьёзные комнаты, но ты всё ещё можешь передумать почти во всём. Именно так ощущается 2025 год: поздний подростковый год, когда крипто воспринимается серьёзно институтами и политиками, но реальные обязательства — в отношении стейблкоинов, токенизации, ончейн-рынков как стандартных рельсов — только начинают укрепляться.

Достижение 18 лет не делает пространство «зрелым» магически. Но это означает, что следующие несколько решений закрепятся. Правила, которые будут написаны, продукты, которые действительно выйдут, и интеграции, которые перейдут от пилота к производству, определят, что «ончейн» значит для обычных людей.

Если 2025 год был годом, когда крипто получило учебные права, то 2026-й — это когда оно вливается в реальный трафик. Возможность (и риск) в том, что на этот раз решения действительно имеют значение.

Спасибо за чтение
-APL

Сноски

Я опираюсь на отчёт a16z State of Crypto 2025, последующие публикации и новости с 22 октября 2025 года, добавляя к этому собственную точку зрения. Я владею криптовалютой, я предвзят, и это анализ, а не руководство к действию. Это не финансовый, юридический или налоговый совет. Пожалуйста, не торгуйте своим состоянием на основании статьи на Medium.

Источники: a16z, LinkedIn, CoinDesk, подкаст Bankless, Investors, Reuters, Barron's, Business Insider, DeFi Rate, LBank

State of Crypto 2025: The Year Institutions Took Over была первоначально опубликована в Coinmonks на Medium, где люди продолжают разговор, выделяя эту историю и отвечая на неё.