Круглосуточные фьючерсы CME на Bitcoin — лекарство от волатильности или новая ловушка с кредитным плечом?

Уолл-стрит получила возможность торговать Биткоином круглосуточно — и в самый подходящий момент, чтобы наблюдать за обвалом рынка. CME Group запустила торговлю 24/7 фьючерсами и опционами на криптовалюту 29 мая, и за первые выходные сменили владельца более 7 200 контрактов на общую условную сумму около 50 млн $.

Уже через несколько дней Биткоин впервые за два месяца опустился ниже 70 000 $, и рынку пришлось абсорбировать одну из самых резких волн делевериджа за год — почти 10 млрд $ ликвидаций лонг-фьючерсов за одну неделю.

Способен ли круглосуточный рынок CME стать выравнивателем волатильности, в котором Биктоин нуждался годами, предоставив институциям регулируемые инструменты для хеджирования именно в те временные окна, которые раньше принадлежали офшорным биржам, бессрочным фьючерсам и розничному плечу? Возможно, однако первая неделя торговли 24/7 оставила нам только больше вопросов.

Уолл-стрит открыла своё хеджевое окно на выходных в разгар встряски с плечом, и по-прежнему совершенно неясно, успокоил ли профессиональный доступ криптовалютный риск в выходные — или просто ускорил торговлю.

Фьючерсы и опционы CME на криптовалюту теперь торгуются непрерывно на Globex с еженедельным окном технического обслуживания, тогда как сделки в выходные и праздничные дни получают торговую дату следующего рабочего дня, клиринг и регуляторную отчётность.

Как сообщал CryptoSlate накануне запуска, исполнение сделок работает 24/7, тогда как бэк-офис привязан к рабочим дням — это означает, что знаменитый CME-гэп фактически исчезает, а качество ликвидности и постторговая обработка в понедельник становятся главными проблемами.

Учитывая объёмы денег, переходящих из рук в руки на рынке криптовалютных фьючерсов, неудивительно, что CME присоединилась к движению 24/7. Фьючерсы и опционы CME на криптовалюту сгенерировали 3 трлн $ условного объёма в 2025 году, а среднесуточный объём в 2026 году достиг 407 200 контрактов, увеличившись на 46% в годовом исчислении, при среднесуточном открытом интересе в 335 400 контрактов, что на 7% больше.

Тим МакКорт, глобальный руководитель CME по акциям, валютам и альтернативным продуктам, заявил, что компания «наводит мост между регулируемыми площадками и круглосуточной природой криптоактивов».

Запуск фьючерсов 24/7 на рынке в режиме делевериджа

Тезис о выравнивании мог бы сработать в пользу CME, если бы не волатильность.

50 млн $ условного объёма за первые выходные выглядят достойно — до тех пор, пока не сравнить их с более широким рынком деривативов. Открытый интерес CME по Биткоину снижался с конца мая, сползая с уровня 115 000–120 000 BTC примерно до 100 000 BTC к 9 июня, а открытый интерес на криптобиржах резко упал за тот же период. Позиции сокращались, плечо принудительно выбивалось, и новое торговое окно на выходных открылось прямо в этом процессе разматывания.

Данные по ликвидациям показали чёткую последовательность принудительных выходов. В период с 1 по 5 июня ежедневные ликвидации неоднократно взлетали до отметки 1 млрд $ и выше, а в худшие дни приближались к 1,8 млрд $, при этом лонг-позиции составляли основную часть потерь.

Bloomberg сообщил почти о 1,5 млрд $ ликвидаций за одно 24-часовое окно 2 июня, когда Биктоин опустился до двухмесячного минимума, — это были самые тяжёлые принудительные продажи, наблюдавшиеся с февраля.

CryptoSlate уже писал об этом раньше: падение цен в сочетании с обвалом открытого интереса обычно сигнализирует о закрытии позиций через ликвидацию, а не по желанию, — и именно такую картину показала первая неделя торговли 24/7.

В результате получился куда более интересный естественный эксперимент, чем мог бы стать чистый институциональный дебют, поскольку новый рынок выходного дня был испытан в условиях стресса с самой первой сессии.

Волатильность опционов, которую мы наблюдали, также не поможет в ближайшие недели и месяцы. Календарь экспираций Deribit показывает крупные кластеры условных позиций вокруг 26 июня, 25 сентября и 25 декабря, с уровнем максимальной боли для ключевых экспираций около отметки 75 000 $.

Investing.com сообщал, что только экспирация Deribit 29 мая включала опционы на BTC и ETH с условной стоимостью около 7,5 млрд $, из которых 6,2 млрд $ приходилось на контракты по Биткоину, при этом спотовая цена торговалась ниже уровня максимальной боли в 75 000 $ на тот момент.

Максимальная боль — это карта позиционирования, снимок того места, где продавцы опционов испытывают наименьшее давление выплат. Трейдеры отслеживают её, поскольку концентрация страйков и хеджирование дилеров могут привлекать внимание к определённым ценовым зонам вокруг крупных экспираций, и это влияние обычно ослабевает после прохождения экспирации.

Фьючерсы CME на Биктоин 24/7: выравниватель или ускоритель?

Оптимистичный аргумент в пользу регулируемых деривативов 24/7 довольно весом. На протяжении многих лет Биктоин торговался круглосуточно, тогда как институциональные инструменты хеджирования работали по банковскому расписанию — это означало, что субботний обвал приходилось поглощать офшорным площадкам и нативной крипто-ликвидности вплоть до возобновления работы CME в воскресенье вечером. Непрерывный доступ позволяет торговым столам хеджировать, перекладывать и корректировать экспозицию в режиме реального времени, вместо того чтобы сжимать каждое движение выходного дня в резкий пересмотр цен в понедельник.

Это должно — в теории — сократить панические гэпы, улучшить ценообразование и сузить структурную дистанцию между регулируемыми рынками и комплексом офшорных бессрочных контрактов — сдвиг, на который CryptoSlate обратил внимание, когда план был впервые анонсирован в октябре прошлого года.

Пессимистичный аргумент исходит, как ни странно, от собственного генерального директора CME. Терри Даффи на конференции Piper Sandler 4 июня заявил, что одобрение CFTC бессрочных криптовалютных фьючерсов — это «катастрофа, которая ждёт своего часа», предупредив, что продукты с плечом до 50:1 в сочетании с моделями автоматической ликвидации представляют системную угрозу и особую опасность для розничных трейдеров, недооценивающих издержки финансирования.

Хотя Даффи целился в бессрочные контракты конкурентов, а не в собственные продукты, предупреждение работает в обе стороны. Больше торговых часов может означать более быстрое хеджирование — и с тем же успехом более быстрые продажи в условиях тонкой ликвидности выходного дня, причём профессиональное плечо теперь участвует в окнах, когда книги ордеров исторически были наиболее разреженными.

Отрасль расширяет круглосуточный доступ именно в тот момент, когда её наиболее заметный руководитель предупреждает, что всегда включённые криптопродукты с плечом усиливают стресс.

Параллельно с запуском торговли 24/7 CME сделала свои новые фьючерсы на волатильность Биктоина доступными круглосуточно с 1 июня. Эти контракты рассчитываются по Индексу волатильности Биткоина CME CF — перспективному показателю 30-дневной подразумеваемой волатильности, рассчитываемому на основе собственных книг ордеров опционов CME на Биктоин, и позволяют трейдерам занимать позиции относительно того, насколько резко будет двигаться Биктоин, не занимая позицию по направлению.

Таким образом, запуск в выходные и контракты на волатильность описывают единый проект: CME строит регулируемый стек вокруг самой турбулентности Биктоина, превращая одну из его наиболее известных черт в продуктовую линейку для заработка.

Поэтому ранний вердикт должен быть честным в отношении того, что доказательства могут и не могут подтвердить. Тезис о выравнивании правдоподобен, инфраструктура теперь существует, а объём первых выходных доказывает, что спрос вполне значителен даже в самых волатильных условиях.

Однако то, чего первая неделя не может доказать, — это то, что институциональный доступ что-либо сглаживает, поскольку данные показывают рынок, по-прежнему управляемый делевериджем, каскадами ликвидаций и позиционированием в офшорных опционах.

Риск выходного дня для Биктоина пережил приход Уолл-стрит в полной мере; изменилось лишь то, что этот риск теперь торгуется по часам Уолл-стрит, и следующая неприятная суббота покажет, стала ли опасная зона безопаснее — или просто более оживлённой.

The post Are 24/7 CME Bitcoin futures a volatility cure — or a new leverage trap? appeared first on CryptoSlate.