Потерпела ли неудачу модель PIPE для компаний со Стратегическим резервом Bitcoin? Обвал цен на акции двух заметных недавно закрытых сделок — KindlyMD (NAKA) и Strive (ASST) — указывает на это.
PIPE, или Частное размещение в публичном капитале, — это механизм финансирования, при котором институциональные инвесторы покупают акции напрямую у публично торгуемой компании по заранее определенной цене, обычно ниже рыночной стоимости, что позволяет компании привлекать капитал гораздо быстрее без длительного и дорогостоящего процесса традиционного публичного предложения.
Транзакции PIPE часто используются компаниями, проходящими обратные слияния или выходящими на биржу через компанию специального назначения (SPAC), и недавно они стали предпочтительной стратегией финансирования среди компаний со Стратегическим резервом Bitcoin, стремящихся быстро расширить свои запасы биткоина.
Несмотря на все их усилия, недавние примеры показывают, что модель PIPE не только испытывает трудности с обеспечением акционерной стоимости, но и сжигает инвесторский капитал с высокой скоростью.
Эта статья является частью Тематической недели Стратегического резерва Bitcoin от CoinDesk, спонсируемой Genius Group.
Пример для изучения PIPE
Компанией, принявшей PIPE, была медицинская компания KindlyMD (NAKA), которая завершила обратное слияние в мае 2025 года, в результате чего компания Nakomoto, владеющая Стратегическим резервом Bitcoin, стала полностью принадлежащей дочерней компанией, а известный сторонник биткоина Дэвид Бейли стал генеральным директором. Ключевым для этой сделки было финансирование PIPE, которое принесло 563 миллиона долларов валовой выручки, в основном для финансирования покупок биткоина.
Кроме того, компания выпустила конвертируемую облигацию старшего обеспечения на сумму 200 миллионов долларов для Yorkville Advisors, которая позже была закрыта и заменена другой облигацией. Это довело общее финансирование NAKA до 763 миллионов долларов.
Условия PIPE были следующими: первоначальный раунд привлек 510 миллионов долларов по цене 1,12 доллара за акцию в мае, за которым последовали дополнительные 51,5 миллиона долларов по цене 5 долларов за акцию в июне.
Эти средства были направлены на накопление биткоина: NAKA приобрела 21 BTC за 2,3 миллиона долларов в июле и еще 5 743 BTC за 679 миллионов долларов в августе.
Несмотря на быстрое накопление биткоина, рыночные показатели компании не последовали этому примеру.
С момента обратного слияния в мае акции NAKA упали более чем на 95% с максимумов в 30 долларов до текущих 0,80 доллара. Рыночная стоимость чистых активов (mNAV) также опустилась ниже 1, что указывает на то, что рынок теперь оценивает компанию ниже стоимости ее базового биткоина и активов.
Второй компанией, принявшей стратегию PIPE, была Strive (ASST), основанная Вивеком Рамасвами, которая объединилась с Asset Entities через сделку SPAC, объявленную в мае и завершенную в сентябре.
Strive привлекла 750 миллионов долларов валовой выручки через PIPE по цене 1,35 доллара за акцию, что представляет собой премию в 121% к цене акций ASST до слияния.
Выручка финансировала покупку 5 885 BTC, и структура была полностью свободна от долгов. В дополнение к PIPE, Strive объявила о предложении акций на полке на сумму 450 миллионов долларов и плане выкупа акций на 500 миллионов долларов, направленном на противодействие разводнению.
Компания также заключила сделку полностью за акции для приобретения другой компании со Стратегическим резервом Bitcoin, торгующейся с дисконтом к стоимости своего стека — Semler Scientific и ее 5 048 биткоинов.
В случае одобрения, ожидающее приобретение Semler Scientific увеличит запасы биткоина Strive до 11 700 BTC. Несмотря на эти шаги, динамика акций ASST отразила динамику NAKA, упав более чем на 90% от своего исторического максимума в мае, достигавшего 12 долларов, и сейчас торгуясь около 1 доллара за акцию. Подобно NAKA, mNAV ASST находится чуть ниже 1.
Осторожность — ключевое слово в будущем
Неутешительные показатели NAKA и ASST ставят под сомнение по крайней мере две другие сделки SPAC/PIPE со Стратегическим резервом Bitcoin, которые еще не завершены.
Одна из них — слияние между Twenty One Capital (XXI), возглавляемой Джеком Маллерсом, и Cantor Equity Partners (CEP). Фирма объявила о своей сделке PIPE еще в апреле, став третьей по величине фирмой со Стратегическим резервом Bitcoin с запасами в 43 514 BTC. Как и в предыдущих сделках, основанных на PIPE, первоначальный энтузиазм после слияния поднял цену акций CEP с 10 до 60 долларов, но сейчас акции отступили примерно до 20 долларов.
Кроме того, Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR), возглавляемая Адамом Бэком, планирует выйти на биржу через слияние SPAC с другим инструментом Cantor (CEPO) и стремится привлечь в общей сложности 3,5 миллиарда долларов, из которых до 1,5 миллиарда долларов через PIPE, запуск которого ожидается в четвертом квартале.
Акции CEPO достигли пика в 16 долларов в начальном возбуждении после объявления и с тех пор отступили до области 10,50 долларов.
В двух словах, эти сделки показывают, что хотя PIPE — это способ ускорить финансирование для фирм со Стратегическим резервом Bitcoin, они также являются потенциально рискованными инвестициями, требующими осторожности.
Источник: https://www.coindesk.com/markets/2025/10/14/the-rise-and-mostly-fall-of-the-pipe-model-in-bitcoin-treasury-strategies
