Легендарный шорт-селлер Джим Чанос сворачивает свою деятельность. С мая президент и основатель Kynikos Associates делал медвежьи ставки на разницу между ценой акций Strategy и ее запасами Биктоина. На протяжении 2024 и начала 2025 года акции Strategy стоили гораздо больше, чем совокупная стоимость ее запасов Биктоина. Но затем они рухнули, и к 6 ноября соотношение Strategy к Биктоину упало до многолетних минимумов. Теперь, когда спред сократился более чем наполовину, 68-летний инвестиционный менеджер закрывает свою ставку. "Я могу подтвердить, что мы закрыли нашу хеджированную сделку с $MSTR и Биктоином по вчерашнему открытию", - сказал Чанос в пятницу. Ни Чанос, ни Kynikos Associates не ответили на запрос о комментарии. Шорт-селлеры получают прибыль, заимствуя акции компании, а затем продавая их в надежде, что цена упадет. Если цена падает, они выкупают акции, возвращают их кредитору и забирают разницу. Strategy имеет mNAV, или соотношение рыночной стоимости к чистым активам, равное 1,1x, что представляет собой разницу между рыночной капитализацией компании и принадлежащим ей Биктоином. Сегодня оно все еще находится на этом уровне — что, по мнению критиков вроде Чаноса, является смертным приговором для компании. 'Финансовая бессмыслица' Тезис Чаноса имеет довольно простую логику. Strategy использует цикл хайпа криптовалют для накачивания цены своих акций, одновременно покупая Биктоин, создавая возможность для арбитража шорт-селлерам. "Strategy и, что еще более зловеще, ее подражатели продают розничным инвесторам идею о том, что они покупают Биктоин в корпоративной структуре, поэтому должны оценивать их с премией", - сказал Чанос CNBC в мае. "Это смешно". В то время Strategy торговалась примерно в 1,8 раза выше своей чистой стоимости активов — долларовой стоимости ее запасов Биктоина. В 2020 году эта цифра превышала шестикратное значение. Но Чанос решительно утверждал, что премия не имела смысла. По его словам, Сейлор хотел, чтобы инвесторы оценивали Strategy не только по ее запасам Биктоина, но и по ее способности постоянно привлекать капитал и генерировать "доходность Биктоина" — концепцию, которую Чанос отверг как финансовую инженерию, маскирующуюся под инновацию. "Мистер Сейлор хочет, чтобы вы оценивали его бизнес не только на основе чистой стоимости его запасов Биктоина, но и с множителем на изменение этого NAV!" - написал Чанос в X. "Это полная финансовая бессмыслица". Strategy не сразу ответила на запрос о комментарии. 'Подражательные' сделки Чанос пошел еще дальше, сравнивая бум Биктоин-казначейства с манией SPAC 2021 года, которая привлекла 90 миллиардов долларов за три месяца, прежде чем рухнуть. "Мы видим похожие на SPAC 2021 года цифры на рынке Биктоин-казначейства прямо сейчас", - сказал Чанос в подкасте Bitcoin Fundamentals в июле. "Сейчас каждый день появляются довольно крупные объявления — сотни и сотни миллионов долларов за ночь". SPAC обещали легкие выходы и бесконечный рост. Вместо этого они привели к одному из самых жестоких постхайповых обвалов в современной истории рынка. Стартап электрических грузовиков Lordstown Motors стал публичным через SPAC, разрекламировал футуристический завод, а затем объявил о банкротстве в 2023 году. Акции упали на 98%. Производитель водородных грузовиков Nikola взлетел на волне прототипа, прежде чем его основатель был осужден за мошенничество. Акции упали на 95% от пика. К середине 2022 года индекс De-SPAC обрушился более чем на 75%. Чанос видит ту же модель, разворачивающуюся в компаниях с Биктоин-казначейством: "подражательные" сделки, построенные на финансовой инженерии, дешевом капитале и эйфории, а не на бизнес-основах. И его прогноз оказался прибыльным. Педро Солимано — корреспондент DL News по рынкам, базирующийся в Буэнос-Айресе. Есть информация? Напишите ему по адресу psolimano@dlnews.com.Легендарный шорт-селлер Джим Чанос сворачивает свою деятельность. С мая президент и основатель Kynikos Associates делал медвежьи ставки на разницу между ценой акций Strategy и ее запасами Биктоина. На протяжении 2024 и начала 2025 года акции Strategy стоили гораздо больше, чем совокупная стоимость ее запасов Биктоина. Но затем они рухнули, и к 6 ноября соотношение Strategy к Биктоину упало до многолетних минимумов. Теперь, когда спред сократился более чем наполовину, 68-летний инвестиционный менеджер закрывает свою ставку. "Я могу подтвердить, что мы закрыли нашу хеджированную сделку с $MSTR и Биктоином по вчерашнему открытию", - сказал Чанос в пятницу. Ни Чанос, ни Kynikos Associates не ответили на запрос о комментарии. Шорт-селлеры получают прибыль, заимствуя акции компании, а затем продавая их в надежде, что цена упадет. Если цена падает, они выкупают акции, возвращают их кредитору и забирают разницу. Strategy имеет mNAV, или соотношение рыночной стоимости к чистым активам, равное 1,1x, что представляет собой разницу между рыночной капитализацией компании и принадлежащим ей Биктоином. Сегодня оно все еще находится на этом уровне — что, по мнению критиков вроде Чаноса, является смертным приговором для компании. 'Финансовая бессмыслица' Тезис Чаноса имеет довольно простую логику. Strategy использует цикл хайпа криптовалют для накачивания цены своих акций, одновременно покупая Биктоин, создавая возможность для арбитража шорт-селлерам. "Strategy и, что еще более зловеще, ее подражатели продают розничным инвесторам идею о том, что они покупают Биктоин в корпоративной структуре, поэтому должны оценивать их с премией", - сказал Чанос CNBC в мае. "Это смешно". В то время Strategy торговалась примерно в 1,8 раза выше своей чистой стоимости активов — долларовой стоимости ее запасов Биктоина. В 2020 году эта цифра превышала шестикратное значение. Но Чанос решительно утверждал, что премия не имела смысла. По его словам, Сейлор хотел, чтобы инвесторы оценивали Strategy не только по ее запасам Биктоина, но и по ее способности постоянно привлекать капитал и генерировать "доходность Биктоина" — концепцию, которую Чанос отверг как финансовую инженерию, маскирующуюся под инновацию. "Мистер Сейлор хочет, чтобы вы оценивали его бизнес не только на основе чистой стоимости его запасов Биктоина, но и с множителем на изменение этого NAV!" - написал Чанос в X. "Это полная финансовая бессмыслица". Strategy не сразу ответила на запрос о комментарии. 'Подражательные' сделки Чанос пошел еще дальше, сравнивая бум Биктоин-казначейства с манией SPAC 2021 года, которая привлекла 90 миллиардов долларов за три месяца, прежде чем рухнуть. "Мы видим похожие на SPAC 2021 года цифры на рынке Биктоин-казначейства прямо сейчас", - сказал Чанос в подкасте Bitcoin Fundamentals в июле. "Сейчас каждый день появляются довольно крупные объявления — сотни и сотни миллионов долларов за ночь". SPAC обещали легкие выходы и бесконечный рост. Вместо этого они привели к одному из самых жестоких постхайповых обвалов в современной истории рынка. Стартап электрических грузовиков Lordstown Motors стал публичным через SPAC, разрекламировал футуристический завод, а затем объявил о банкротстве в 2023 году. Акции упали на 98%. Производитель водородных грузовиков Nikola взлетел на волне прототипа, прежде чем его основатель был осужден за мошенничество. Акции упали на 95% от пика. К середине 2022 года индекс De-SPAC обрушился более чем на 75%. Чанос видит ту же модель, разворачивающуюся в компаниях с Биктоин-казначейством: "подражательные" сделки, построенные на финансовой инженерии, дешевом капитале и эйфории, а не на бизнес-основах. И его прогноз оказался прибыльным. Педро Солимано — корреспондент DL News по рынкам, базирующийся в Буэнос-Айресе. Есть информация? Напишите ему по адресу psolimano@dlnews.com.