JPMorgan заявляет, что стратегия Сейлора может привести к оттоку миллиардов, если MSCI исключит MSTR

Bitcoin Magazine

JPMorgan заявляет, что стратегия Сейлора может привести к оттоку миллиардов, если MSCI исключит MSTR

Стратегический субсчет — оригинальный прокси "биткоин-на-NASDAQ" — сейчас сталкивается с наиболее серьезным структурным риском с тех пор, как Майкл Сейлор начал преобразовывать компанию в инструмент для удержания BTC с использованием заемных средств пять лет назад.

Новая исследовательская записка JPMorgan предупреждает, что Стратегический субсчет "находится под угрозой исключения из основных фондовых индексов", поскольку MSCI приближается к ключевому решению 15 января о том, принадлежат ли компании с крупными цифровыми активами в традиционные фондовые эталоны.

MSCI рассматривает правило, которое исключит компании, чьи цифровые активы превышают 50% от общих активов — категория, в которой Стратегический субсчет находится в крайнем положении. 

С рыночным капиталом компании около 59 миллиардов долларов и почти 9 миллиардов долларов, находящихся в пассивных индексных фондах, аналитики говорят, что любое исключение может вызвать серьезное механическое давление продаж.

Отток может составить 2,8 миллиарда долларов, если MSCI исключит Стратегический субсчет — и до 8,8 миллиарда долларов, если последуют другие провайдеры индексов, отметили аналитики.

Текущее состояние MSTR

Предупреждение приходит в уязвимый момент. Акции Стратегического субсчета упали больше, чем сам биткоин в последние месяцы, поскольку некогда высокая премия компании — спред "mNAV" между стоимостью предприятия и запасами биткоина — рухнула до чуть выше 1,1, самого низкого уровня с пандемии.

MSTR потерял примерно 40% стоимости за последние шесть месяцев, причем 11% пришлось на последние пять торговых дней. 

Модель, которая обеспечила рост Стратегического субсчета — привлечение капитала, покупка биткоина, получение выгоды от рефлексивности, повторение — теперь сталкивается со структурными препятствиями: акции упали более чем на 60% с прошлогоднего ноябрьского максимума.

Его бессрочные привилегированные акции резко распродались, доходность по его 10,5% облигациям выросла до 11,5%. Недавний выпуск привилегированных акций, деноминированных в евро, упал ниже дисконтированной цены предложения в течение двух недель.

Включение Стратегического субсчета в Nasdaq 100, MSCI USA, MSCI World и другие эталоны тихо направляло торговлю биткоином в основные портфели на протяжении многих лет. Пассивные потоки ETF и взаимных фондов помогли поддерживать ликвидность, оценку и видимость Стратегического субсчета для институциональных инвесторов.

Но октябрьская консультация MSCI выявила нечто новое, по данным JPMorgan: участники рынка все чаще рассматривают компании с цифровыми активами как более близкие к инвестиционным фондам, чем к операционным бизнесам. Инвестиционные фонды не имеют права на включение в индекс — и это суть проблемы Стратегического субсчета.

MSCI заявила, что не "спекулирует на будущих изменениях индекса", но оценивает, должны ли балансы с большим количеством цифровых активов оставаться внутри фондовых эталонов.

Активные менеджеры не обязаны имитировать изменения индекса, но JPMorgan предупреждает, что одно только исключение может вызвать репутационный ущерб, расширить спреды финансирования и истончить торговую активность — делая акции менее привлекательными для крупных институтов.

Рост Стратегического субсчета — и его текущий риск — подчеркивает, насколько глубоко биткоин проник в глобальные финансы через косвенные каналы. 

В какой-то момент аналитики предполагали, что компания может получить доступ в S&P 500. Вместо этого модель казначейства цифровых активов теперь выглядит все более хрупкой, потому что Биктоин упал на 30% от своего октябрьского максимума, и крипторынки потеряли более 1 триллиона долларов в стоимости.

Точка перегиба Стратегического субсчета 15 января

JPMorgan считает, что драматическое отставание Стратегического субсчета от BTC теперь в основном обусловлено опасениями исключения из индекса, а не слабостью биткоина. Если MSCI примет отрицательное решение, оценка компании может стать почти полностью привязанной к ее базовому BTC — с соотношением mNAV, приближающимся к 1,0.

Это устранит рефлексивную премию, которая обеспечивала стратегию Сейлора в течение последних пяти лет.

Ранее в этом году в интервью Bitcoin Magazine , Сейлор изложил амбициозное видение создания биткоин-баланса на триллион долларов, используя его как основу для преобразования глобальных финансов. 

Он предвидит накопление 1 триллиона долларов в Bitcoin и его рост на 20-30% ежегодно, используя долгосрочное повышение стоимости для создания массивного хранилища цифрового обеспечения. 

На этой основе Сейлор планирует выпускать кредиты, обеспеченные Bitcoin, с доходностью значительно выше, чем в традиционных фиатных системах, потенциально на 2-4% выше корпоративного или суверенного долга, предлагая более безопасные, сверхобеспеченные альтернативы. 

Он ожидает, что это может оживить кредитные рынки, фондовые индексы и корпоративные балансы, создавая при этом новые финансовые продукты, включая сберегательные счета с более высокой доходностью, фонды денежного рынка и страховые услуги, деноминированные в Bitcoin. 

Этот пост "JPMorgan заявляет, что стратегия Сейлора может привести к оттоку миллиардов, если MSCI исключит MSTR" впервые появился на Bitcoin Magazine и написан Микой Циммерманом.