Финансирование: Венчурные капиталисты обсуждают криптокоррекцию и что будет дальше

Биктоин и эфир стерли все свои годовые прибыли — резкий поворот для рынка, который всего два месяца назад наблюдал, как биткоин достиг исторического максимума выше 126 000$. Общая картина выглядит аналогично: все 20 криптоиндексов GMCI находятся в минусе в месячном исчислении, согласно данным The Block, а рекордное событие ликвидации 10 октября ясно показало, насколько хрупким стал рынок. С продолжающимся спадом и ослаблением настроений я решил задать венчурным капиталистам два ключевых вопроса: почему криптовалютные рынки остаются под давлением и что будет дальше.

Венчурные капиталисты указали на два основных фактора, стоящих за коррекцией: событие ликвидации 10 октября и более жесткую макросреду. Событие делевериджа — вызванное низкой ликвидностью, плохим управлением рисками и слабым дизайном оракула или левериджа — привело к значительным потерям и внесло неопределенность, сказал Роб Хадик, генеральный партнер Dragonfly. 

Борис Ревсин, генеральный партнер и управляющий директор Tribe Capital, поддержал эту точку зрения, назвав этот эпизод "вымыванием левериджа", которое каскадом прошло через остальную часть рынка. В то же время макрокартина стала менее благоприятной: ожидания снижения ставок в ближайшей перспективе исчезли, инфляция показала признаки устойчивости, рынки труда смягчились, геополитические риски возросли, а потребители испытывают стресс. Эта смесь, отметили венчурные капиталисты, привела к плохой торговле большинством рисковых активов за последние два месяца.

Анирудх Пай, партнер Robot Ventures, также подчеркнул растущие опасения по поводу замедления экономики США. Ключевые показатели роста — включая Индекс экономических сюрпризов Citigroup и годовой своп инфляции (производный контракт, используемый для передачи инфляционного риска через обмен фиксированными денежными потоками) — начали снижаться, сказал Пай, добавив, что это модель, которая предшествовала более ранним опасениям рецессии и способствовала более широкому тону избегания рисков.

"Это может возможно ухудшиться и превратиться в полномасштабную рецессию; тем не менее, это также может действовать аналогично тем предыдущим случаям, и настроение может измениться, так что оптимизм вернется на рынок. Еще слишком рано говорить", — сказал Пай.

Еще одним фактором, влияющим на цены, является отсутствие свежих притоков. Дэн Матушевски, соучредитель и принципал CMS Holdings, сказал, что за исключением токенов, поддерживаемых обратными выкупами, крипто видело "очень небольшой дополнительный приток", кроме компаний цифрового казначейства активов, или DAT. С иссяканием нового спроса и потоками ETF, также больше не обеспечивающими основную поддержку, цены упали быстрее.

Сигналы, которые имеют значение отсюда

Венчурные капиталисты заявили, что наиболее важным катализатором в ближайшие несколько месяцев является макроясность — особенно в отношении процентных ставок и Федеральной резервной системы. И Хадик, и Ревсин указали на путь снижения ставок и на то, кто будет руководить ФРС в следующем сроке, как на самые большие драйверы для рисковых активов. Рынки учитывают снижение ставок, но Ревсин сказал, что инвесторы все еще могут недооценивать, насколько мягкой может стать политика, если новый председатель ФРС склоняется к поддержанию ликвидности. Хадик добавил, что более четкие сигналы по инфляции, праздничным расходам и общим условиям ликвидности укрепили бы настройку для биткоина, который "все еще торгуется как макроактив".

Еще одним катализатором является просто возвращение нормальных экономических данных. Пай отметил, что с недавним закрытием правительства США инвесторы летели вслепую — "нехватка данных", по его словам — что сделало торговлю более волатильной. Он указал, что октябрьский Обзор вакансий и текучести рабочей силы (JOLTS) будет единственной основной точкой данных о труде перед следующим заседанием Федерального комитета по открытым рынкам, оставляя рынки двигаться в условиях неопределенности, а не информации. По его мнению, следующий отчет о рабочих местах будет иметь большее значение, чем обычно, потому что инвесторы "ненавидят неопределенность" и не имели много точек опоры.

Венчурные капиталисты также указали на долгосрочные тенденции, которые рынок может недооценивать. Хадик сказал, что инвесторы все еще не полностью учитывают, как быстро экономическая активность переходит на блокчейн, отмечая, что платежи, токенизированное инвестирование и социальная торговля могут значительно ускориться к 2026 году. Масштаб и скорость этого перехода — и спрос, который он может разблокировать — остаются недооцененными, сказал он.

Связь с ИИ

Еще одним недооцененным катализатором является то, как развивается торговля ИИ, по мнению некоторых венчурных капиталистов. ИИ стал основным драйвером аппетита к риску во всех передовых технологиях. Если торговля ИИ укрепляется, это поддерживает крипто. Если она ослабевает, откат почти наверняка перетечет в цифровые активы через общие макроканалы.

"Крипто будет затронуто воздействиями второго порядка, такими как более слабое макро в публичных технологических акциях (с которыми оно коррелирует), а также последующим регуляторным ужесточением на китайских / гонконгских рынках", — сказал Ревсин. "Я бы уточнил, что это не мой базовый сценарий, это фактор риска, и я думаю, что он перевешивается положительными макротенденциями в процентных ставках, сильной дерегуляцией США и связанным с этим подражательным поведением в других странах, а также низкими оценками некоторых криптовалют, что делает их привлекательной покупкой, если учитывать мультипликаторы доходов на блокчейне. В целом, я осторожный бык до 2026 года", — добавил он.

Лекс Соколин, соучредитель и управляющий партнер Generative Ventures, предупредил, что более глубокая слабость в инфраструктуре ИИ может иметь более широкие последствия. "Если ИИ начнет разваливаться — особенно с облигациями Oracle и строительством центров обработки данных — это может шокировать акции, а затем и альтернативы", — сказал Соколин.

Ранние признаки стабилизации, но еще не четкий поворот

Венчурные капиталисты в целом согласились с тем, что рынок начал стабилизироваться, хотя и недостаточно, чтобы назвать это настоящим дном. Биткоин отскочил от своих минимумов около 80 000$ и потоки ETF показали небольшие признаки улучшения, что некоторые рассматривают как свидетельство того, что вынужденные продавцы в основном ушли. Но фон остается неровным: рынки все еще реагируют на каждую новую точку данных о ставках, инфляции и доходах ИИ. Как выразился Ревсин, это больше похоже на "раннюю фазу стабилизации", чем на начало чистого отскока.

Среди венчурных капиталистов диапазон биткоина 100 000$–110 000$ появился как ключевая зона для смены настроений. Удержание этой полосы предполагало бы, что рынок перешел от страхов "большой вершины" к "здоровому сбросу перед следующим этапом", по словам Ревсина. До тех пор страх остается доминирующим настроением, и рынок, вероятно, останется чувствительным к шокам.

Венчурные капиталисты сказали, что самым ясным сигналом устойчивого поворота была бы стабильность как в потоках, так и в позиционировании. Несколько указали на несколько недель устойчивых чистых притоков в спотовые ETF BTC и ETH наряду с данными по деривативам, показывающими восстановление открытого интереса без чрезмерного левериджа. "Торговля в диапазоне во все меньших и меньших полосах с низкой волатильностью — верный признак того, что рынок стабилизировался", — добавил Хадик.

Даже в этой среде некоторые инвесторы видят улучшение соотношения риска и вознаграждения. Ревсин отметил, что распродажа сбросила оценки нескольких приносящих доход альткоинов обратно до уровней 2024 года, даже несмотря на то, что фундаментальные показатели — активность на блокчейне, комиссии, рост пользователей — улучшились. Доминирование биткоина не выросло во время коррекции, сказал он, что является признаком того, что все еще есть аппетит к качественным альткоинам. "Наш фонд редко держит BTC или ETH, поэтому мы сосредоточимся на удержании перспективных позиций, генерирующих доход — т.е. Grass, Re и других", — сказал Ревсин.