Большинство цифровых активов казначейства - это плохие ETF | Мнение

Холодная реальность заключается в том, что многие казначейства цифровых активов, или DAT, являются плохими биржевыми фондами. Это компании, которые пытаются поднять цену своих акций и спасти свои истекающие кровью балансы. 

Эта история не нова. В 2017 году спиралевидно падающие компании, такие как печально известная "Long Island Ice Tea Company", переименовались в "Long Island Blockchain Co" и увидели, как цена их акций взлетела на 300 процентов. Их эксперимент, как и многие подражатели, которых они породили, закончился катастрофой. За пять лет с тех пор, как Strategy запустила модель казначейства цифровых активов с первоначальной покупкой 21 000 Bitcoin (BTC), около 200 других DATcos последовали их примеру. 

Многие наслаждались ранним ростом цены акций, только чтобы вернуться на землю всего через несколько дней. По словам Мэтта Хоугана из Bitwise, "лучшие DAT делают что-то сложное". Отличаясь от ETF реальным, операционным опытом, чтобы оправдать их премию акционерного капитала над NAV. 

DAT против ETF

США одобрили спотовые ETF для BTC, Ethereum (ETH) и Solana (SOL). Некоторые включают доходность от стейкинга для SOL и ETH, еще больше сужая конкурентное преимущество казначейств цифровых активов. Чтобы выжить в долгосрочной перспективе, казначейства цифровых активов должны поддерживать законную регулярность и операционное преимущество. Становиться основными вкладчиками и расширять сферу своих инвестиций за пределы топовых криптовалют. CoreDAO, Babylon, Stax и Hemi являются примерами сетей BTC DeFi, которые генерируют реальную доходность на холдинги Bitcoin. Казначейства цифровых активов, учитывая их масштаб, могут и должны стать полноценными валидаторами и зарабатывать комиссию от делегатов, увеличивая доходность для своих акционеров. Управление узлами валидаторов требует скромного уровня технической экспертизы, но это должно стать стандартной операционной процедурой для любого казначейства цифровых активов, которое стоит своих денег. 

FUD преследует казначейства цифровых активов с момента их создания, некоторые называют это следующим пузырем доткомов. Большая часть страха проистекает из отсутствия диверсификации, при этом BTC составляет около 90 процентов от общих холдингов казначейств цифровых активов. DATcos должны активно управлять своим портфелем, снижая концентрацию риска на BTC, одновременно увеличивая стабильную доходность, независимую от ненадежного роста цен. Одна из стратегий - заимствование USDC (USDC) под залог BTC и выдача его под проценты, что может генерировать доходность до девяти процентов. Или, для более толерантных к риску, спотовый BTC может быть использован в качестве рычага для покупки большего количества BTC. 

Казначейства цифровых активов также могут обеспечивать доходность в виде квалифицированных дивидендов, которые обычно облагаются более низкими налоговыми ставками, чем прирост капитала. Но этого недостаточно. Казначейства цифровых активов должны использовать свои основные активы BTC и ETH в качестве залога для обеспечения ликвидности на вышеупомянутых рынках DeFi и RWA. Помимо генерации доходности, эти продукты представляют собой альтернативные кривые доходности и риска, ограничивая рыночный риск, когда BTC испытывает резкое сокращение.

А как насчет Strategy?

Что делает Strategy успешной, так это ее способность использовать премию акционерного капитала-NAV для финансирования большинства своих покупок BTC с помощью акционерного капитала. Они сделали это на сумму более 50 миллиардов $ с момента своего создания. В 2024 году Strategy составила 16 процентов от всего акционерного финансирования в том году, что является ошеломляющим достижением. Их способность постоянно привлекать капитал с помощью акционерного финансирования сама по себе является невероятным отличием. MSTR создала множество финансовых продуктов, которые более или менее обеспечены BTC с соответствующими различиями в дивидендах и доходности, чтобы привлечь широкий спектр аппетитов к риску. 

Каждое казначейство цифровых активов отличается, и большинство не имеет преимущества MSTR, что означает, что они должны привлекать большую часть своих денег с помощью долга и конвертируемых облигаций. Это делает их более уязвимыми к резким падениям цен и может спровоцировать кровопролитие, которое развернет рынок. Но даже MSTR сталкивается со значительным риском, учитывая ее единственную ставку на BTC. Как говорится, только когда отлив уходит, вы обнаруживаете, кто плавал голым. 

Чтобы выжить, казначейства цифровых активов должны будут выйти за рамки пассивных держателей трех ведущих криптовалют и стать реальными участниками сетей, токены которых они держат. Стать валидаторами и инвестировать в RWA и другие токенизированные активы за пределами голубых фишек криптовалют. В зависимости от опыта команды, казначейства цифровых активов могут использовать свои крупные холдинги, чтобы стать маркет-мейкерами и поставщиками ликвидности на DEX и других зарождающихся протоколах, активно участвуя в управлении и разработке протоколов, генерируя стабильную доходность для акционеров.

Компании, которые выживут, не те, кто гонится за быстрым ростом цены акций через громкие покупки BTC. Это те, кто строит подлинные операционные возможности и генерирует устойчивую доходность через активное участие в криптотраншеях. С течением времени различие между квалифицированными операторами и оппортунистическими спекулянтами будет становиться все более резким и беспощадным.