Председатель SEC Аткинс только что подтвердил шокирующий график в 68T долларов для токенизированных рынков, который оставляет устаревшую инфраструктуру опасно уязвимой

Рыночный капитал акций США оценивается примерно в 68 триллионов долларов, однако только около 670 миллионов долларов от этой стоимости в настоящее время существует на блокчейне в токенизированной форме.

Масштаб этого разрыва стал центральным вопросом для политиков и участников рынка, поскольку регуляторы сигнализируют о переходе к интеграции расчетов на основе блокчейна в ядро американской финансовой инфраструктуры.

На прошлой неделе Пол Аткинс, председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), заявил, что токенизация может стать центральной особенностью рынков США в течение "пары лет", описывая сочетание достижений в электронной торговле и технологии распределенного реестра как наиболее значительную трансформацию за десятилетия.

Его комментарии представляют собой заметное отклонение от прежней позиции агентства и предполагают более быстрый, чем ожидалось, цикл модернизации всей рыночной инфраструктуры США.

CIO Bitwise Мэтт Хоуган контекстуализировал масштаб перехода, сравнив текущий токенизированный капитал в 670 миллионов долларов с более широким рынком в 68 триллионов долларов.

Эти цифры иллюстрируют, насколько ранним остается процесс, и подчеркивают расстояние между существующей системой и потенциальным будущим, в котором ценные бумаги регулярно перемещаются по блокчейн-рельсам.

Хотя сравнение не подразумевает конкретных сроков, оно обрамляет структурную проблему, которая будет сопровождать даже постепенное внедрение токенизированных расчетов.

Регуляторный сдвиг, обусловленный структурой рынка

В своем интервью Аткинс утверждал, что токенизация может улучшить предсказуемость и снизить риски путем сужения или устранения разрыва между исполнением сделки, оплатой и окончательным расчетом.

Потенциал внутридневных или расчетов в реальном времени является одной из ключевых причин, по которым регуляторы пересматривают, как цифровые активы вписываются в существующие правила.

Аткинс также признал, что SEC исторически отставала от инноваций и временами сопротивлялась разработкам, которые позже оказывались устойчивыми.

Однако в последнее время агентство двигается в другом направлении. Несколько расследований были прекращены, возобновились круглые столы по цифровым активам, а комиссар Хестер Пирс описала новый подход как "быстрый, тщательный, творческий и работоспособный".

Примечательно, что SEC разрабатывает "токеномику", основанную на тесте Хауи, но предназначенную для учета того, как сети созревают, распределяют контроль и в конечном итоге работают без идентифицируемого эмитента. Таксономия предназначена для определения того, какие цифровые активы подпадают под юрисдикцию SEC, а какие нет.

Этот сдвиг частично мотивирован желанием привести деятельность по токенизации на берег. Крах FTX в 2022 году и бесперебойная работа LedgerX под надзором CFTC являются доказательством того, что регуляторные структуры США могут защищать активы клиентов при применении к цифровым системам.

В результате глава финансового регулирования видит возможность направить токенизированные расчеты в сторону контролируемых площадок, а не оффшорных организаций.

Регуляторные узкие места

Несмотря на новое направление, остается несколько препятствий.

Комиссар Кэролайн Креншоу отметила, что некоторые токенизированные акции, продаваемые как "обернутые ценные бумаги", могут не отражать те же экономические права, условия ликвидности или защиту, что и базовые инструменты.

Она сказала, что эти продукты не всегда являются представлениями один к одному и могут усложнить ожидания инвесторов, предполагая, что могут потребоваться новые правила.

Напряженность в отрасли была заметна во время заседания Консультативного комитета инвесторов SEC, где представители Citadel Securities, Coinbase и других обсуждали, как токенизация должна взаимодействовать с децентрализованными финансами.

Citadel призвал SEC обеспечить, чтобы все посредники, участвующие в торговле токенизированными ценными бумагами, включая децентрализованные протоколы, были идентифицированы и подчинялись существующим определениям бирж и брокеров-дилеров.

С другой стороны, Coinbase утверждал, что наложение обязательств брокерского уровня на децентрализованные системы будет операционно несовместимым и может ввести новые риски, заставляя протоколы брать на себя хранение или контроль.

Эти различия отражают конкурирующие видения того, как должна быть построена инфраструктура токенизированных рынков.

Одна модель соответствует традиционным посредническим системам; другая опирается на программные, некастодиальные протоколы. SEC необходимо оценить, могут ли эти структуры сосуществовать или токенизированные ценные бумаги требуют более предписывающей структуры.

Примечательно, что ожидающий рассмотрения запрос Nasdaq на изменение правил добавляет срочности. Биржа предложила сохранить фронтенд-торговлю без изменений, позволяя токенизацию на пост-торговом уровне через Депозитарную трастовую и клиринговую корпорацию.

SEC должна ответить в этом месяце, и это решение, вероятно, повлияет на то, как другие участники рынка разрабатывают свои стратегии токенизации.

Масштаб, инфраструктура и технические ограничения

Между тем, одним из практических препятствий для широкой токенизации является масштаб активности на рынке США.

Для контекста, Nasdaq обрабатывает примерно 2 920 сделок в секунду и 463 миллиарда долларов в ежедневной номинальной стоимости. Для сравнения, публичные блокчейны пока не соответствуют этой производительности или надежности, хотя они могут улучшить пост-торговые рабочие процессы.

Таким образом, перевод значительной доли ценных бумаг США на блокчейн-рельсы потребует существенной модернизации клиринговых палат, кастодианов, брокеров-дилеров и сетей цифровых активов.

Учитывая это, комментарии Аткинса были интерпретированы как сигнал о том, что регуляторная нерешительность больше не является основным ограничением.

Вместо этого участники рынка теперь сталкиваются с задачей согласования технических возможностей, операционного контроля рисков и структур соответствия с моделями расчетов, которые регуляторы ожидают рассмотреть.

Если токенизация станет формальным компонентом структуры рынка США, учреждениям потребуются системы, способные обрабатывать цифровую эмиссию, он-чейн сверку и регуляторную отчетность в промышленном масштабе.

Данные RWA.xyz показывают, что общая стоимость активов реального мира на блокчейне выросла примерно до 35,8 миллиардов долларов, что примерно вдвое больше уровня конца 2024 года.

Хотя это мало по сравнению с более широкой финансовой системой, рост указывает на растущий комфорт с он-чейн представлениями традиционных активов, особенно казначейских обязательств, денежных инструментов, кредитов и других низковолатильных инструментов.

Это расширение предоставляет ранние доказательства того, что токенизированные рынки могут привлекать регулируемые учреждения после стабилизации правовых рамок.

Глобальная конкуренция и путь вперед

Другие юрисдикции двигались быстрее, чем Соединенные Штаты, в принятии токенизированной рыночной инфраструктуры. Сингапур и Гонконг запустили программы токенизированных облигаций, структуры цифровых фондов и банковские системы расчетов на блокчейне.

В результате регуляторы США осознают, что неясные правила могут вытеснить токенизацию в оффшоры, особенно если синтетические или обернутые продукты остаются в правовой неопределенности.

Аткинс позиционировал Соединенные Штаты как стремящиеся восстановить лидерство в этой области, утверждая, что четкие правила позволят участникам рынка внедрять инновации внутри страны.

Закроет ли США разрыв в токенизации, будет зависеть от того, как быстро SEC завершит свою таксономию, как она разрешит конфликты между TradFi и DeFi, и как поставщики инфраструктуры отреагируют на операционные требования блокчейн-расчетов.

Если совместимые пути развития будут развиваться, как описал Аткинс, текущий токенизированный след в 670 миллионов долларов может значительно расшириться в течение следующих нескольких лет.

Однако, если правила останутся неурегулированными, капитал может продолжать течь в юрисдикции с более зрелыми структурами.

Пост "Председатель SEC Аткинс только что подтвердил шокирующий график в 68 триллионов долларов для токенизированных рынков, который оставляет устаревшую инфраструктуру опасно незащищенной" впервые появился на CryptoSlate.