Массовое истечение деривативов может вызвать значительную волатильность рынка в связи с закрытием институциональных и розничных позиций

Примерно 300 000 опционных контрактов Bitcoin стоимостью 23,7 миллиарда $ и 446 000 опционных контрактов iShares Bitcoin Trust (IBIT) истекают в эту пятницу, 27 декабря 2025 года, создавая потенциал для значительной волатильности цен, поскольку трейдеры закрывают позиции, а маркет-мейкеры корректируют запасы в одном из крупнейших ежеквартальных истечений деривативов в истории рынка криптовалют.

Понимание влияния истечения опционов

Опционные контракты предоставляют покупателям право покупать (колл опционы) или продавать (пут опционы) базовый актив по заранее определенным ценам исполнения до срока истечения. По мере приближения срока истечения несколько механических сил создают ценовое давление.

Хеджирование маркет-мейкеров оказывает наиболее прямое влияние. Дилеры деривативов поддерживают дельта-нейтральные позиции, покупая или продавая базовые активы пропорционально экспозиции опционов, затем закрывая эти хеджи по мере приближения срока истечения контрактов. Эта механическая торговля может усилить ценовые движения независимо от фундаментальных факторов.

Гамма-экспозиция измеряет, как быстро меняются требования к хеджированию при движении цен. Высокая гамма перед истечением потенциально усиливает волатильность, поскольку небольшие ценовые движения заставляют дилеров, пытающихся оставаться нейтральными, вносить значительные корректировки хеджирования.

Пин-риск возникает, когда значительный открытый интерес концентрируется на конкретных ценах исполнения, создавая гравитационное притяжение, поскольку участники рынка пытаются максимизировать прибыль или минимизировать убытки, толкая цены к этим уровням или от них.

Номинальная стоимость 23,7 миллиарда $ представляет теоретическую стоимость непогашенных контрактов на основе текущей цены Биткоина, умноженной на размеры контрактов. Однако фактическое влияние на рынок зависит от чистого направленного позиционирования и того, сколько контрактов остаются открытыми до истечения по сравнению с закрытыми досрочно.

Структура рынка опционов Bitcoin

300 000 опционных контрактов BTC представляют значительную часть общего рынка деривативов криптовалют, сконцентрированных на основных платформах.

Доминирование Deribit характеризует торговлю опционами Bitcoin, при этом платформа контролирует примерно 85-90% мировой доли рынка. Биржа предлагает как ежемесячные, так и ежеквартальные контракты с истечением, с ценами исполнения в диапазоне от глубоко вне денег до позиций в деньгах.

Опционы Bitcoin CME предоставляют регулируемую альтернативу для институциональных участников, требующих надзора и традиционной финансовой инфраструктуры, с различными спецификациями контрактов и процедурами денежного расчета.

Распределение открытого интереса по ценам исполнения раскрывает настроения трейдеров. Концентрация на круглых числах, таких как 80 000 $, 90 000 $ и 100 000 $, указывает на психологические уровни и основные цели хеджирования, где могут происходить сражения по мере приближения срока истечения.

Соотношение пут-колл, измеряющее относительные объемы медвежьих путов по сравнению с бычьими коллами, указывает на направленное смещение рынка. Коэффициенты выше 1,0 указывают на большее покупку путов и потенциальные медвежьи настроения, в то время как коэффициенты ниже 1,0 предполагают бычье позиционирование.

Подразумеваемая волатильность, полученная из ценообразования опционов, отражает ожидания рынка относительно будущих колебаний цен. Волатильность обычно растет перед крупными истечениями по мере увеличения неопределенности, затем снижается впоследствии в паттерне, известном как сжатие волатильности.

Значение опционов IBIT

446 000 опционных контрактов iShares Bitcoin Trust представляют относительно новое развитие в деривативах криптовалют после регулятивных одобрений.

История IBIT: Спотовый Bitcoin ETF BlackRock был запущен в январе 2024 года и быстро накопил более 40 миллиардов $ в активах под управлением, став крупнейшим инвестиционным инструментом Bitcoin и воротами для институциональных и розничных инвесторов, получающих доступ к криптовалюте через традиционные брокерские счета.

Одобрение опционов пришло в конце 2024 года, что позволило инвесторам хеджировать экспозиции, генерировать доход через покрытые коллы или спекулировать на ценовых движениях, используя знакомые фреймворки акционных опционов, а не криптовалютные платформы.

Спецификации контрактов следуют стандартным структурам акционных опционов, при этом каждый контракт представляет 100 акций IBIT, что обеспечивает точное определение размера позиции и управление рисками по сравнению с более крупными фьючерсами или опционными контрактами Bitcoin.

Доступность для розничных инвесторов через основные брокерские компании, такие как Fidelity, Schwab и Interactive Brokers, демократизирует доступ к деривативам Bitcoin для инвесторов, предпочитающих регулируемую традиционную финансовую инфраструктуру биржам криптовалют.

Физический расчет в акциях IBIT, а не наличными, требует фактических переводов акций ETF, потенциально влияя на базовые холдинги Bitcoin IBIT и динамику создания/погашения иначе, чем опционы криптовалют с денежным расчетом.

446 000 контрактов свидетельствуют о быстром принятии с момента одобрения, при этом открытый интерес растет по мере того, как инвесторы устанавливают позиции для хеджирования портфеля, генерации дохода и тактической торговли.

Время и рыночный контекст

Истечение в пятницу происходит в период обычно низкой ликвидности праздничного периода, потенциально усиливая ценовое влияние от торговой активности, связанной с деривативами.

Позиционирование на конец года видит, как многие институциональные инвесторы закрывают книги и снижают рисковые экспозиции до завершения календарного года, создавая естественное давление продавцов независимо от эффектов истечения деривативов.

Праздничные торговые объемы обычно значительно снижаются во время рождественской недели, поскольку западные участники рынка сокращают активность. Однако рынки криптовалют работают непрерывно без закрытия бирж, потенциально концентрируя ликвидность с меньшими пулами участников и преувеличивая ценовые движения.

Уровни цен Bitcoin, приближающиеся к психологическому барьеру 100 000 $, создают повышенный интерес к страйкам опционов около круглых чисел, где концентрации открытого интереса могут влиять на ценовое действие, поскольку трейдеры защищают или атакуют эти уровни.

Предыдущие ежеквартальные истечения исторически вызывали повышенную волатильность с колебаниями цен на 5-15% в дни, окружающие крупные расчеты по контрактам, поскольку позиции закрываются, а хеджи корректируются. Текущая номинальная стоимость 23,7 миллиарда $ примерно на 50-60% больше типичных ежеквартальных истечений.

Паттерны после истечения часто видят снижение волатильности и появление направленных трендов, поскольку неопределенность от навеса деривативов разрешается, а трейдеры устанавливают свежие позиции на основе фундаментальных прогнозов, а не механики истечения.

Анализ распределения цен исполнения

Анализ концентрации открытого интереса по ценам исполнения раскрывает потенциальные ценовые цели и зоны, где могут возникнуть гравитационные эффекты.

Концентрация колл опционов на страйках 100 000 $ и 110 000 $ представляет значительное бычье позиционирование, при этом прибыль накапливается, если Bitcoin завершится выше этих уровней при истечении. Дилеры, хеджирующие эти позиции, возможно, продали Bitcoin и должны будут выкупить, если цены упадут.

Кластеры пут опционов вероятно существуют на уровнях 90 000 $, 85 000 $ и 80 000 $, обеспечивая защиту от снижения для долгих держателей Bitcoin. Прорывы ниже этих уровней могут вызвать повышенную активность хеджирования, поскольку защитные путы перемещаются в деньги.

Опционы по деньгам около текущих цен Bitcoin около 95 000-100 000 $ несут наивысшую гамму, создавая максимальное давление хеджирования и потенциальные магнитные ценовые эффекты, поскольку дилеры корректируют позиции при каждом ценовом тике.

Теория максимальной боли предполагает, что цены тяготеют к уровням, где большинство опционов истекают бесполезными, максимизируя убытки для покупателей и прибыль для продавцов. Хотя доказательства этого эффекта остаются смешанными, концепция подчеркивает стимулы вокруг основных концентраций страйков.

Дисбалансы открытого интереса между коллами и путами на конкретных страйках указывают на направленные смещения, при этом большой открытый интерес коллов предполагает бычье позиционирование, которое становится ценным, только если цены поднимутся выше уровней страйков до пятницы.

Потенциальные ценовые сценарии

Различные результаты истечения создают различную рыночную динамику в зависимости от того, где Bitcoin установится относительно основных концентраций страйков.

Бычий сценарий прорыва: Ралли Bitcoin выше 100 000 $ до пятницы приведет к завершению колл опционов в деньгах, генерируя прибыль для покупателей и потенциальную активность исполнения, создающую давление покупки, поскольку контракты конвертируются в спотовую экспозицию. Маркет-мейкеры, которые продали эти коллы, должны будут поставить Bitcoin или купить, чтобы покрыть позиции.

Медвежий сценарий пробоя: Падение Bitcoin ниже 90 000 $ вызовет прибыль пут опционов, потенциально ускоряя снижение, поскольку защитные хеджи исполняются, а дельта-хеджирование заставляет продавцов сбрасывать экспозицию Bitcoin, создавая отрицательные петли обратной связи.

Нейтральный сценарий консолидации: Остающийся в диапазоне Bitcoin между 95 000-100 000 $ позволяет большинству опционов истечь около денег, создавая сбалансированные воздействия с ограниченным направленным давлением после истечения, поскольку ни быки, ни медведи не достигают решающей победы.

Сценарий скачка волатильности: Большие ценовые колебания в обоих направлениях, поскольку гамма-эффекты усиливают движения, при этом маркет-мейкеры покупают ралли и продают падения для поддержания хеджей, создавая пилообразное действие, которое расстраивает направленных трейдеров.

Ралли облегчения после истечения: Разрешение значительного давления продаж, связанного с опционами, может позволить базовому спросу поднять цены выше, как только навес прояснится, особенно если сбор налоговых убытков на конец года и хеджирование деривативов представляли временные факторы.

Соображения по управлению рисками

Трейдеры и инвесторы должны понимать риски, окружающие основные истечения опционов, чтобы позиционироваться надлежащим образом.

Пин-риск влияет на продавцов опционов, которые могут столкнуться с назначением по неблагоприятным ценам, если контракты завершатся чуть в деньгах, требуя обязательств по поставке, которые они не ожидали или не подготовили с адекватным хеджированием.

Гамма-риск создает потенциал для быстрых убытков, если цены значительно движутся против хеджированных позиций, заставляя постоянную ребалансировку при расширяющихся спредах во время волатильных условий, когда ликвидность ухудшается.

Проблемы с ликвидностью во время праздничных торговых периодов могут привести к более широким спредам бид и аск и трудности исполнения крупных заказов по ожидаемым ценам, при этом сниженная глубина рынка усиливает ценовое воздействие от относительно небольших потоков заказов.

Каскадные эффекты от принудительных ликвидаций или маржинальных коллов могут вызвать вторичные ценовые движения, поскольку убытки по деривативам заставляют продажи спотовых холдингов, создавая петли обратной связи, где снижающиеся цены вызывают дополнительное давление продавцов.

Разумное управление рисками предполагает снижение кредитного плеча, расширение стоп-лоссов и рассмотрение меньших размеров позиций с учетом повышенной неопределенности во время крупных истечений, особенно во время праздничных периодов с сокращенным участием.

Более широкие рыночные последствия

За пределами немедленных ценовых воздействий, истечение в пятницу дает представление о созревании рынка криптовалют и тенденциях институционального принятия.

Рост рынка деривативов, подтвержденный номинальной стоимостью 23,7 миллиарда $, демонстрирует растущую сложность и институциональное участие в торговле криптовалютами, двигаясь за пределы чистой спотовой покупки к сложным стратегиям хеджирования и доходности.

Механизмы ценообразования все больше подвержены влиянию позиционирования деривативов, а не чистого спотового спроса-предложения, создают сложные петли обратной связи между рынками, при этом истечение опционов и расчеты фьючерсов влияют на спотовые цены больше, чем на более ранних фазах рынка криптовалют.

Развитие институциональной инфраструктуры через продукты, такие как опционы IBIT, соединяет традиционные финансы и криптовалюту, обеспечивая более широкое участие инвесторов, которые требуют регулируемых инструментов и знакомых фреймворков, а не криптовалютных платформ.

Нормализация волатильности может в конечном итоге появиться по мере созревания рынков деривативов и становления позиционирования более сбалансированным, хотя криптовалюта остается по своей сути волатильным классом активов с круглосуточной торговлей и розничным участием, создающим иную динамику, чем традиционные рынки.

Заключение

Истечение 300 000 опционных контрактов Bitcoin стоимостью 23,7 миллиарда $ наряду с 446 000 опционных контрактов IBIT в эту пятницу представляет один из крупнейших расчетов по деривативам криптовалют в истории рынка. В сочетании с низкой ликвидностью праздничного периода и близостью Bitcoin к психологически важному уровню 100 000 $ существуют условия для значительной волатильности по мере закрытия позиций и корректировки хеджей маркет-мейкерами. Хотя исторические паттерны предполагают повышенную волатильность, окружающую крупные истечения, за которой следует стабилизация после расчета, каждое событие создает уникальные условия на основе конкретного позиционирования и рыночных настроений. Трейдеры должны применять соответствующее управление рисками, признавая при этом, что истечение деривативов представляет все более важное влияние на ценообразование криптовалют по мере созревания рынков и роста институционального участия.