Декабрьский протокол FOMC показывает, почему ФРС считает, что спокойные рынки все еще могут стать волатильными

Протокол декабрьского заседания ФРС по вопросам политики 2025 года показывает, что чиновники уделяют пристальное внимание риску, который редко попадает в заголовки, но может быстро встревожить рынки: может ли финансовая система незаметно столкнуться с нехваткой наличности, даже если процентные ставки почти не меняются.

Опубликованный 30 декабря протокол заседания Федерального комитета по открытым рынкам 9–10 декабря показывает, что политики в целом удовлетворены экономической обстановкой. Инвесторы, как отмечается в протоколе, в основном ожидали снижения ставки на четверть пункта на этом заседании и предполагали дополнительные снижения в 2026 году, и ожидания по ставкам мало изменились в межзаседательный период.

Но обсуждение вышло далеко за рамки политической ставки. Протокол неоднократно подчеркивает признаки того, что краткосрочные рынки финансирования — где банки и финансовые фирмы занимают и дают в долг наличные овернайт для облегчения ежедневных транзакций — становятся более напряженными.

В центре этой озабоченности находится уровень наличности, известный как резервы, в банковской системе. В протоколе говорится, что резервы упали до того, что ФРС считает «достаточными» уровнями. Хотя это звучит обнадеживающе, чиновники описали эту зону как ту, где условия могут стать более чувствительными: небольшие колебания спроса могут повысить стоимость овернайт заимствований и создать нагрузку на ликвидность.

Было отмечено несколько предупреждающих сигналов. В протоколе упоминаются повышенные и волатильные ставки овернайт репо, растущие разрывы между рыночными ставками и администрируемыми ставками ФРС и возросшая зависимость от постоянных операций репо ФРС.

Несколько участников отметили, что некоторые из этих давлений, по-видимому, нарастали быстрее, чем во время сокращения балансового портфеля ФРС 2017–19 годов, что подчеркивает, насколько быстро могут ухудшиться условия финансирования.

Сезонные факторы добавили беспокойства. Прогнозы персонала показали, что давление в конце года, сдвиги в конце января и, особенно, большой весенний приток, связанный с налоговыми платежами, поступающими на счет казначейства в ФРС, могут резко истощить резервы. Без действий, как говорится в протоколе, резервы могут упасть ниже комфортных уровней, тем самым увеличивая риск сбоев на овернайт рынках.

Для устранения этого риска участники обсудили инициирование покупок краткосрочных казначейских ценных бумаг для поддержания достаточных резервов с течением времени. В протоколе подчеркивается, что эти покупки предназначены для поддержки контроля процентных ставок и плавного функционирования рынка, а не для изменения направления денежно-кредитной политики. Респонденты опроса, упомянутые в протоколе, ожидали, что покупки составят около 220 миллиардов $ в течение первого года.

Протокол также показывает, что чиновники стремятся повысить эффективность постоянного репо-инструмента ФРС — подстраховки, предназначенной для обеспечения ликвидности в периоды стресса. Участники обсудили снятие общего лимита использования инструмента и уточнение коммуникаций, чтобы участники рынка рассматривали его как нормальную часть операционной структуры ФРС, а не как сигнал последней инстанции.

Рынки сейчас сосредоточены на следующем политическом решении. Целевой диапазон федеральных фондов в настоящее время составляет от 3,50% до 3,75%, а следующее заседание FOMC запланировано на 27–28 января 2026 года. По состоянию на 1 января инструмент FedWatch CME Group показал, что трейдеры оценивают вероятность сохранения ставок ФРС на прежнем уровне в 85,1%, против 14,9% шанса снижения на четверть пункта до диапазона 3,25%–3,50%.