С ростом популярности стейблкоинов и вторжением рынков предсказаний в его долю рынка, сталкивается ли Биткоин с кризисом идентичности?

Автор: Чжао Ин, Wall Street Insights

Биткоин сталкивается с беспрецедентным кризисом идентичности. Крупнейшая в мире криптовалюта упала более чем на 40% от своего пика, но реальная проблема не в самой цене, а скорее в одновременном крахе основного нарратива, поддерживающего её стоимость. Когда "цифровое золото" проигрывает настоящему золоту, его платёжная функция проигрывает стейблкоинам, а спекулятивный ажиотаж проигрывает рынкам прогнозов, Биткоин вынужден столкнуться с вопросом, на который ему никогда раньше не приходилось отвечать: зачем он существует?

По иронии судьбы, этот кризис произошёл после того, как Биткоин достиг всего, чего хотел. Регуляторная позиция Вашингтона никогда не была столь благожелательной, институциональное признание более глубоким, а Уолл-стрит более лояльной. Но эти победы не смогли предотвратить потерю рыночной капитализации более чем на 1 триллион $. Традиционный сценарий ралли провалился — охотники за выгодными предложениями исчезли, а силы, обычно стимулирующие ралли, теперь действуют в противоположном направлении.

Согласно отчёту Bloomberg в субботу, в отличие от акций или товаров, Биткоин лишён фундаментальной поддержки, и его стоимость почти полностью зависит от веры — от нарративов, убеждающих новых покупателей выйти на рынок. И эти нарративы пошатнулись. Розничные инвесторы, которые купили во время ралли, вызванного Трампом, теперь глубоко в убытках. Что ещё важнее, Биткоину теперь приходится конкурировать с большим количеством альтернатив, которые "легче понять и легче объяснить доверительным управляющим, клиентам и советам директоров".

Оуэн Ламонт, портфельный управляющий Acadian Asset Management, заявил:

Полное поражение на платёжном поле боя

Чёткий сигнал поступил в ноябре прошлого года. Джек Дорси, один из самых ярых корпоративных евангелистов Биткоина, объявил, что его Cash App начнёт поддерживать стейблкоины. На протяжении многих лет Дорси отстаивал минимализм Биткоина, и его поворот сигнализировал о том, что гонка платежей переместилась.

В Вашингтоне стейблкоины стали центром внимания. Двухпартийный закон Genius Act был легко принят, а регуляторы открыто поощряют инфраструктуру токенов, обеспеченных долларом. Даже в криптовалютном пространстве Биткоин больше не является единственным центром внимания. Токенизация, деривативы на основе блокчейна и трансграничные платежи стейблкоинами становятся заслуживающими доверия вариантами использования — ни один из которых не требует Биткоина.

"Если и есть какая-то связь, активность стейблкоинов, вероятно, связана с активностью на Ethereum или других блокчейнах. Стейблкоины используются для платежей", — сказал Карлос Доминго, соучредитель и генеральный директор платформы токенизации Securitize. "Я не думаю, что кто-то сегодня рассматривает Биткоин как механизм платежей".

Банкротство нарратива "цифрового золота"

Даже после многих лет ажиотажа вокруг "цифрового золота" Биткоин провалил самый важный макроэкономический тест. Несмотря на геополитическую напряжённость и устойчиво слабый доллар, золото и серебро демонстрировали волатильные ралли в этом году, в то время как криптовалюты просто снижались. Потоки фондов подтверждают это расхождение. Согласно данным, собранным Bloomberg, золотые ETF и ETF на тему золота, котирующиеся в США, привлекли более 16 миллиардов $ за последние три месяца, в то время как спотовые ETF Биткоина зафиксировали отток примерно в 3,3 миллиарда $. Рыночная капитализация Биткоина сократилась более чем на 1 триллион $.

" Люди осознают, что Биткоин — это просто то, чем он всегда был — спекулятивный актив ", — сказал Том Эссайе, президент и основатель Sevens Report и бывший трейдер Merrill Lynch. "Биткоин не заменит золото; это не цифровое золото, он не выполняет те же функции и не может обеспечить полезность, которую предлагает золото. Это не средство защиты от инфляции — откровенно говоря, есть другие, лучшие средства защиты, где вам не нужно беспокоиться о волатильности. Это также не средство защиты от хаоса".

Модель казначейства цифровых активов должна была стать корпоративной идентичностью Биткоина. Компании вроде Strategy Inc. накапливали Биткоин во время бычьего рынка и выпускали акции на его основе, создавая самоусиливающийся цикл, который генерировал миллиарды долларов рыночной капитализации из ниоткуда и предоставлял институциональным инвесторам способ выразить свою убеждённость, не обращаясь с активами напрямую. Это работало какое-то время. Но теперь цикл развернулся — и вместе с ним рухнула достоверность модели. Крупнейшие компании казначейства цифровых активов рухнули за последний год — некоторые гораздо больше, чем сам Биткоин. Многие из этих компаний сейчас торгуются ниже стоимости активов, которые они держат.

Спекулятивное безумие переходит на рынки прогнозов

Захват Биткоином спекулятивной культуры также ослабевает. Платформы прогнозирования, такие как Polymarket и Kalshi — предлагающие бинарные исходы, быстрый расчёт и реальные ставки — теперь становятся новой площадкой для охотников за дофамином, которые когда-то гонялись за мем-монетами. Это не изолированное явление: недельный номинальный объём торгов Polymarket вырос за последний год. Даже Coinbase Global Inc. добавила контракты прогнозирования. Дофамин не исчез; он просто сменил фокус.

"Рынки прогнозов становятся следующим рассадником для DIY-инвесторов, которые наслаждаются спекулятивной природой криптовалют", — сказала Роксанна Ислам, руководитель отраслевых исследований ETF-фирмы TMX VettaFi. "Это может означать снижение общего интереса к криптовалютам". Однако, добавила она, "это также может означать переход к более долгосрочным, более серьёзным инвесторам".

Кроме того, растёт несоответствие между тем, как происходит доступ к Биткоину, и тем, как им торгуют. Хотя спотовые ETF делают покупку невероятно лёгкой, цены Биткоина по-прежнему находятся под влиянием оффшорных рынков деривативов, где трейдеры часто используют кредитное плечо до 100x. Эти площадки используют автоматизированные движки ликвидации: когда позиция превышает свой маржинальный порог, она принудительно ликвидируется и продаётся в книгу ордеров, мгновенно вызывая цепную реакцию ликвидаций, которая может привести к краху спотовой цены в течение минут. Крах в октябре прошлого года ярко продемонстрировал этот механизм, когда миллиарды долларов в левериджных позициях были ликвидированы мгновенно.

Граница между устойчивостью и корреляцией

Всё это не означает, что Биткоин закончен. Он остаётся самым ликвидным цифровым активом, обладающим более глубокой книгой ордеров и более широким охватом бирж, чем любой из его конкурентов. Спотовые ETF сделали Биткоин постоянным фиксированным активом в портфелях. Что ещё важнее, он пережил экзистенциальные кризисы: крах Mt. Gox, крах 2022 года — и многие другие. Каждый раз сеть выживала, и цена начинала бить новые рекорды. Эта устойчивость не лишена заслуг.

"Всегда будут люди, распространяющие страх, неопределённость и сомнения. Всегда будут вопросы", — сказал Дэн Морхед, основатель Pantera Capital. "Я просто думаю, что люди, которые скептически относятся к тому, насколько важны валюты на основе мобильных устройств для мира, естественно хотят найти новые вещи, о которых можно беспокоиться".

Бычий аргумент основан не на безупречном нарративе для Биткоина, а скорее на том факте, что он не должен быть таковым — ему просто нужно быть достаточно устойчивым, чтобы пережить каждый последующий кризис уверенности. До сих пор история была на их стороне. Согласно данным Bloomberg, Биткоин восстанавливался после многочисленных предыдущих масштабных падений.

Но история также показывает, что выживание и актуальность — это не одно и то же. Самая большая угроза Биткоину — это не конкуренты — а дрейф. Когда ни один нарратив не может его поддержать, происходит медленная потеря внимания, капитала и веры. Актив всё ещё существует, сеть всё ещё работает, но истории, которые придают Биткоину его привлекательность — цифровое золото, свободные деньги, институциональные резервы — одновременно рушатся. Является ли это временным кризисом или постоянным сдвигом — один из самых больших вопросов эпохи цифровой экономики.

"Для многих людей это как религия, а религиозные убеждения трудно поколебать", — сказал Майкл Розен, директор по инвестициям Angeles Investment Advisors. "Просто это не моя религия".