Как PIPPIN, работающий в регуляторной пустыне, нашел любовь на Aster: реконструкция PerpDEX игровой теоретической логики контрактной торговли.

Автор: danny

Централизованные биржи в настоящее время проводят массовые проверки OI (открытого интереса) и замораживание счетов в рамках контроля рисков контрактной торговли. Профессиональные трейдеры срочно нуждаются в новом убежище, которое сможет выдержать случайные выстрелы контроля рисков, поддержать глубокие засады и обеспечить скрытые операции и стратегическое маневрирование. Сможет ли Aster, долгожданный протокол, воспользоваться этим структурным вакуумом в отрасли, используя свою систему без блокировки и надежную экосистему BNBchain, чтобы стать новым полем битвы для крупномасштабной он-чейн контрактной торговли?

Пламя разожжено, но дым еще не поднялся. Посмотрим, как вы все отреагируете.

«Каждый проходит через этот этап. Увидев гору, вы хотите узнать, что находится на другой стороне».

I. Основные операционные элементы схем сбора урожая по контрактам

Успешная операция по сбору урожая по контрактам должна иметь два ключевых фактора: 1. Абсолютный контроль над спотовым рынком 2. Достаточный открытый интерес (OI).

1.1 Контроль спотового рынка: пульт дистанционного управления для манипулирования индексными ценами

Маркет-мейкеры контролируют циркулирующее предложение целевого токена, превращая спотовый рынок в «диск данных», которым можно манипулировать по желанию. Поскольку базовая цена контракта (Индексная цена) в основном получена из спотовой цены, а Индексная цена является важным компонентом Цены маркировки, контроль над спотовым рынком равносилен контролю над Ценой маркировки.

Как только маркет-мейкер контролирует циркулирующее предложение спотовых товаров, он может резко манипулировать ценами на менее ликвидном спотовом рынке с минимальными капитальными затратами. Эти изменения спотовых цен немедленно передаются на фьючерсный рынок через оракулы, тем самым изменяя ситуацию с прибылями и убытками держателей контрактов.

1.2 Массовый онлайн-запрос: фундаментальное условие прибыльности

В ситуациях, когда невозможно напрямую продать через спотовую торговлю (не только потому, что спотовая торговля заблокирована и контролируется, но и потому, что спотовый рынок в настоящее время практически не имеет ликвидности, продажа повредит ценам и будет легко отслеживаться он-чейн), контракты стали единственным эффективным способом для маркет-мейкеров получать прибыль.

Предполагая, что маркет-мейкер инвестирует 10 000 000 $ в операции, его затраты на спотовой стороне фиксированы, включая комиссии за транзакции, затраты на финансирование, износ и затраты на прокачку и сброс. Если они не могут обналичить на спотовой стороне, маркет-мейкер должен заработать не менее 30 000 000 $ через контрактную сторону, чтобы покрыть расходы и получить прибыль.

Это объясняет, почему такая торговая платформа требует огромного количества открытого интереса (OI). Только когда открытый интерес по контракту достаточно велик, небольшие колебания на спотовом рынке могут принести достаточную прибыль на контрактной стороне, чтобы покрыть торговые издержки.

II. Реликвия времен: CEX ужесточают контроль рисков, предотвращая массовые транзакции онлайн-инвестиций (OI)

Ограничения и риски аккаунтов централизованных бирж

С ростом глобальных требований регуляторной соответствия CEX, такие как Binance, усилили мониторинг аномального поведения аккаунтов. Для крупномасштабных фондов проведение интенсивной торговли на CEX сталкивается с множественными препятствиями:

Приостановление аккаунта и замораживание средств: из-за проверок на отмывание денег и соответствия требованиям, частые переводы крупных сумм денег и аномальная частота транзакций очень вероятно вызовут систему контроля рисков, что приведет к приостановке аккаунта или долгосрочному замораживанию активов.

Ограничение открытого интереса (OI Cap): чтобы предотвратить системные риски, централизованные биржи устанавливают строгие ограничения на открытый интерес (OI) одного аккаунта или одной валютной пары. Это делает экспоненциально более сложным для манипуляторов рынком создание массивных позиций, которые могут повлиять на рыночные ожидания.

Риск захвата: при экстремальной волатильности механизм ликвидации CEX и механизм страхового фонда могут привести к тому, что позиция маркет-мейкера будет автоматически захвачена системой или принудительно сокращена (ADL), что сделает первоначальный план сбора урожая напрасным.

III. Aster: он-чейн поле битвы и крепость без блокировки в экосистеме Binance

С сильной поддержкой Yzi и CZ, а также высокой степенью совпадения между экосистемой Bnbchain и пользователями торговли Binance, при отсутствии дефицита активных торговых пользователей и маркет-мейкеров, Aster также открыла свое собственное новое поле битвы на треке PerpDEX.

API Aster в основном такой же, как у Binance, что значительно снижает затраты на обучение и миграцию.

Для трейдеров экосистема Bnbchain и Aster предлагают несравненные преимущества перед другими централизованными биржами. Это система без блокировки, что означает, что любой может торговать, просто подключив кошелек, без риска запрета аккаунта. На Aster крупные трейдеры могут безнаказанно открывать массивные позиции, не беспокоясь о вмешательстве централизованных платформ или «черном ящике контроля рисков».

Эта среда породила новый нарратив «сбора урожая по контрактам», который включает использование информационной асимметрии и преимуществ капитала на менее ликвидном PerpDEX для превращения контрактного рынка в «банкомат» для получения прибыли, которую нельзя реализовать на спотовом рынке.

IV. Аномалии OI на примере Pippin

Pippin ($PIPPIN), управляемый ИИ мем-коин, который стал активным в начале 2026 года, демонстрирует характеристики этой модели манипулирования. Данные на цепочке показывают, что внутренние держатели Pippin, по-видимому, контролируют примерно 80% предложения через 27 связанных кошельков, представляя типичный высокий уровень контроля.

На Aster Pippin показал огромное количество открытого интереса (OI), которое было полностью непропорционально его ежедневному объему торгов. OI Pippin достиг 71 000 000 (на самом деле это должно быть 35 500 000), но его 24-часовой объем торгов составил всего 7 600 000, что привело к коэффициенту объем торгов/OI всего 0,214, что является очень странным явлением.

Логика этого явления заключается в том, что маркет-мейкеры накапливают крупные позиции через среду Aster без блокировки, не требуя фактической торговли. Когда маркет-мейкеры манипулируют спотовым рынком путем покупки и продажи (индексная цена растет/падает), их контрактные позиции на Aster генерируют массивные нереализованные прибыли. Поскольку нет централизованного мониторинга, эта самоманипуляция может продолжаться до тех пор, пока не будет найдено достаточно контрагентов для реализации прибыли.

V. Несмотря на низкую ликвидность, посмотрите, как я превращаю позиции в прибыль: передача цен и роль маркет-мейкеров

На PerpDEX с низкой ликвидностью и активностью (например, Aster) основная проблема для маркет-мейкеров заключается в том, как плавно выйти из своих позиций, т.е. «распределить» свои активы. Однако на платформах, таких как Aster, с относительно низкой ликвидностью, сглаживание и передача цен в значительной степени зависят от маркет-мейкеров и роботов. Как именно это достигается?

Примечание: ликвидность Aster для определенных торговых пар на самом деле очень хороша, ни в чем не уступает CEX.

5.1 Механизм межбиржевой передачи цен

После накопления большого количества позиций открытого интереса (OI) на Aster маркет-мейкеры манипулируют спотовым рынком, вызывая колебания цен. Эти колебания не только генерируют нереализованные прибыли на Aster (и ликвидацию существующих позиций, но также влияют на объем торгов Aster и ликвидацию), но также распространяются через следующие пути:

Триггер оракула: изменение спотовой цены -> обновление оракула -> изменение индексной цены Aster.

Следование контракту CEX: поскольку Binance является хабом ликвидности, маркет-мейкеры одновременно создают волатильность как в Binance Alpha, так и в Binance Perp.

Контроль и передача разброса цен: маркет-мейкеры искусственно контролируют разброс цен между Aster и Binance с помощью маркет-мейкерских роботов. Чтобы избежать односторонних рисков, маркет-мейкеры передают ценовое давление от Binance к Aster, в то время как маркет-мейкеры ждут этой ликвидности на Aster, своей «платформе данных», чтобы в конечном итоге реализовать свою прибыль.

Предположим, маркет-мейкер имеет чистую длинную позицию в Aster и создает «возможность арбитража» между Aster и Binance, где цена Aster выше, а цена Binance ниже.

Согласно теории возврата цен, как только арбитражеры воспользуются этой возможностью, они откроют короткие позиции на Aster и длинные позиции на Binance. Таким образом, маркет-мейкер может удобно передать свои собственные позиции (закрывая короткие позиции) арбитражерам и реализовать прибыль, и наоборот.

Например:

Когда маркет-мейкеры повышают спотовые цены, они намеренно контролируют разницу цен между Aster и Binance (или другими крупными биржами).

(Изображение выше показывает предложение Aster, а изображение ниже показывает предложение Binance. Пожалуйста, игнорируйте форматирование; эта статья использует скриншоты напрямую, чтобы показать вам, что это возможность, которую можно наблюдать невооруженным глазом.)

Создание высокой премии: маркет-мейкеры сначала оказывают давление на спотовом рынке, одновременно повышая цену на Aster, делая цену Aster значительно выше индексной цены Binance. (Книга заказов Aster относительно тонкая, как показано на изображении ниже.)

Привлечение арбитражеров: арбитражные роботы по всему миру быстро обнаружат эту разницу цен. Основываясь на традиционной логике возврата к среднему, роботы будут ожидать, что цена Aster в конечном итоге упадет и привяжется к цене Binance.

Поэтому эти роботы откроют короткие позиции на Aster (и заработают ставки финансирования), одновременно открывая длинные позиции на Binance, пытаясь получить прибыль от разницы цен.

Использование рыночного импульса для создания/сокращения позиций: в этот момент короткие позиции робота становятся контрагентом длинных позиций, которые маркет-мейкер хочет закрыть. Маркет-мейкер использует эту «рыночную инерцию», чтобы плавно передать огромную прибыль этим роботам, которые считают, что они занимаются безрисковым арбитражем, не вызывая краха рынка самостоятельно.

Кроме того, короткие позиции, удерживаемые роботами, могут стать топливом для арбитража, поскольку эти короткие позиции становятся контрагентом для роботов, чтобы закрыть свои длинные позиции, когда они ликвидированы. Роботы используют эту «рыночную инерцию», чтобы привлечь больше арбитражных роботов и розничных инвесторов, в конечном итоге получая огромную прибыль.

5.2 Передача цен и сотрудничество маркет-мейкерских роботов

Маркет-мейкеры не только получают прибыль внутри рынка, манипулируя спотовым рынком, но также вызывают коррелированные колебания в Binance Perp. Поскольку маркет-мейкерские роботы обычно корректируют свои котировки на основе цен с нескольких бирж, действия маркет-мейкеров на Aster могут влиять на входные данные оракула, тем самым влияя на глобальные индексные цены.

Этот эффект «передачи цен» позволяет маркет-мейкерам начать атаку на меньшей, более контролируемой арене (Aster) и привлечь игроков с более крупных, более ликвидных арен (Binance) на эту тщательно подготовленную арену для обналичивания ликвидности.

5.3 Диск данных и реальная активность

Аналитики, такие как Coinglass, указали на аномалии в Aster, включая несоответствие между объемом торгов и открытым интересом, а также чрезвычайно низкие данные о ликвидации. Это дополнительно подтверждает природу Aster как «платформы данных».

Букмекерам не нужно, чтобы Aster обеспечивал отличную органическую ликвидность; им просто нужно, чтобы Aster предоставлял стабильную расчетную доску, которая не запрещает аккаунты и поддерживает высокое кредитное плечо.

VI. Ограничения и операционные расходы

Хотя букмекеры имеют значительную свободу на Aster, этот подход далек от бесплатного. Помимо высоких ставок финансирования (рассчитываемых ежечасно), трение, вызванное недостаточной ликвидностью, также является значительными расходами.

6.1 Расходы на ставки финансирования

На Aster баланс между быками и медведями серьезно нарушен, потому что открытый интерес (OI), созданный маркет-мейкерами, часто намного превышает таковой у естественных трейдеров. Как основные быки, маркет-мейкеры должны постоянно платить ставки финансирования своим контрагентам.

В некоторых экстремальных случаях годовая ставка финансирования может превышать 200%. Это означает, что маркет-мейкеры должны завершить весь процесс прокачки и сброса акций за очень короткое время; в противном случае огромные процентные расходы быстро разрушат их операционный капитал.

Диаграмма выше показывает, что при открытии длинной позиции ежедневные ставки финансирования на Aster на 0,64% выше, чем на Binance, и на 0,81% выше, чем на Bybit. Если мы предположим OI в 30 000 000 (номинальный OI Aster необходимо разделить на 2), это означает, что вы должны платить почти 96 000 u больше в ставках финансирования короткой стороне каждый день по сравнению с Binance.

6.2 Трение ликвидности и спред

Хотя ликвидность Aster хорошо работает на PerpDex, ее общая глубина ликвидности все еще значительно отстает от Binance. Крупные позиции могут генерировать существенное проскальзывание при входе и выходе из сделок.

Книга ордеров Aster

Книга ордеров Binance

Стоит отметить, что некоторые торговые пары на Aster используют динамическое проскальзывание, при этом сумма проскальзывания пропорциональна текущему OI и размеру новой открывающейся позиции.

Чтобы справиться с этим проскальзыванием, маркет-мейкеры обычно не закрывают свои позиции непосредственно в книге ордеров сразу. Вместо этого они используют маркет-мейкеров (пассивно), ОТС торговлю или вышеупомянутые стратегии побуждения к арбитражу, чтобы завершить распределение партиями с минимальным проскальзыванием (twap).

Что?! Вы спрашиваете меня, какое направление должна выбрать Aster после этого?

С запуском основной сети Aster Chain и применением ее технологии конфиденциальности ZK будущие манипулятивные действия станут более скрытыми и неотслеживаемыми — возможно, это истинное значение Privacy для Aster.

По сравнению с торговыми субсидиями, манипулированием объемом и нулевыми сборами, это реальная необходимость. Если Aster сможет воспользоваться этим окном возможностей, представленным Binance и другими CEX, ужесточающими контроль рисков, создать свою собственную арену торговли деривативами и воспользоваться этой возможностью, ее будущее выглядит многообещающим.

«Я хотел сказать ему, что, возможно, после того, как вы преодолеете гору, вы обнаружите, что там нет ничего особенного, и, оглядываясь назад, вы будете думать, что эта сторона лучше, но он не поверил бы мне. Зная его характер, он не будет удовлетворен, не попробовав сам».

Пепел времени

постскриптум

Упущенные из виду жестокие последствия: вторая фаза игры.

У этого сценария есть еще более жестокая вторая половина...

Как только крупные игроки закончили распределять свои акции, структура рынка становится следующей: крупные игроки покинули рынок, арбитражные роботы держат огромные короткие позиции, а цены остаются на высокой премии.

Есть два возможных сценария:

Сценарий A: Варка лягушки в теплой воде (ловушка ставки финансирования)

Арбитражеры ожидают, что цены быстро вернутся к прежним уровням. Но что, если крупные игроки (или новые маркет-мейкеры) решат не активно распродавать, а вместо этого позволят ценам оставаться высокими в течение длительного времени, чтобы сохранить какую-то прибыль?

Хотя роботы должны платить ставки финансирования за удержание коротких позиций, маркет-мейкеры, возможно, уже накопили достаточно прибыли во время роста цен, чтобы покрыть первоначальные ставки финансирования. Еще более тревожным является то, что если рыночные настроения станут чрезвычайно волатильными, спекулятивная покупка розничных инвесторов может поддерживать высокие цены даже после выхода маркет-мейкеров. Их длинные позиции на Binance, предназначенные для хеджирования, могут столкнуться с ADL (Авто-ликвидация) из-за волатильности рынка, но Aster не хватает достаточной ликвидности, чтобы разгрузить эти позиции.

Сценарий B: Охота (шорт сквиз)

После успешного сброса длинных позиций по высоким ценам роботу (превращая их в короткие позиции для робота), маркет-мейкер может иногда изменить операцию.

Маркет-мейкеры знают, что самыми крупными продавцами на рынке прямо сейчас являются эти механизированные арбитражные роботы.

Если маркет-мейкер (или в сочетании с другими фондами) агрессивно повысит цены снова на спотовых и деривативных рынках, короткие позиции арбитражного робота мгновенно столкнутся с огромными нереализованными убытками. Поскольку у робота есть строгий контроль рисков и линии стоп-лосса (или недостаточная маржа), он будет вынужден покупать по рыночной цене, чтобы закрыть свои короткие позиции и остановить убыток.

Всплеск стоп-лосс ордеров на покупку от многочисленных роботов еще больше повысит цены, вызывая еще больше стоп-лосс ордеров от роботов. Маркет-мейкеры затем используют эти «ордера на покупку» от стоп-лосс ордеров роботов, чтобы провести второй раунд фиксации прибыли по более высоким ценам (например, открывая новые короткие позиции).

Наконец, после всех этих манипуляций туда-сюда, как вы думаете, сколько заработал букмекер?