От 6000 пунктов до двух «торговых остановок»: как ракета на Ближнем Востоке остановила полупроводниковый миф Южной Кореи?

Автор: David, Deep Tide TechFlow

По мере продолжения конфликта между США и Ираном мировые рынки капитала начинают паниковать, при этом фондовый рынок Южной Кореи демонстрирует особенно слабые результаты.

3 марта индекс KOSPI Южной Кореи упал на 7,24%, что привело к ограничению торгов. Samsung Electronics упала почти на 10%, а SK Hynix упала на 11,5%.

Сегодня, 4 марта, KOSPI упал более чем на 8% в течение дня, что вызвало еще одну остановку торгов на 20 минут. Закрылся с падением примерно на 6% на уровне 5440 пунктов. Samsung упала еще на 5,1%, а SK Hynix упала еще на 3,9%.

За два торговых дня, при двух остановках торгов, фондовый рынок Южной Кореи обрушился с 6244 до 5440, падение почти на 13%. Это считается самым сильным последовательным обвалом с 2008 года.

Всего неделю назад, 25 февраля, индекс KOSPI преодолел отметку в 6000 пунктов, а общая рыночный капитал фондового рынка Южной Кореи вырос до $ 3,76 трлн, больше, чем во Франции, заняв девятое место в мире; Samsung и SK Hynix по-прежнему являются наиболее рекомендуемыми акциями различных инвестиционных блогеров.

На Ближнем Востоке идет война, и весь мир падает, но почему Южная Корея падает больше всего?

Покупка корейских акций - это покупка памяти

Бычий рынок на фондовом рынке Южной Кореи за последний год - это, по сути, история двух компаний.

Глобальное обучение ИИ требует GPU, которым, в свою очередь, требуется тип высокоскоростной памяти, называемой HBM. Эта технология имеет чрезвычайно высокие производственные барьеры, и только три компании в мире могут производить ее серийно: SK Hynix, Samsung и Micron.

Только SK Hynix захватила более половины доли рынка, в то время как Samsung составила примерно 30%. Вместе эти две южнокорейские компании контролировали более 80% мировых производственных мощностей рынка HBM.

Nvidia является их крупнейшим клиентом. Каждый отгружаемый чип памяти H100 и B200 требует южнокорейской памяти. В 2025 году квартальная выручка Nvidia достигла $ 68,1 млрд, значительная часть которой в конечном итоге потекла в карманы SK Hynix и Samsung.

Это отражается в ценах на акции: в 2025 году SK Hynix выросла на 274%, а Samsung - на 125%. Весь индекс KOSPI вырос на 75,6%, при этом почти половина прироста пришлась на эти две акции.

Когда вы покупаете акции южнокорейского фондового рынка, вы, по сути, покупаете чипы памяти.

В этом году все еще более драматично. В первые 20 дней февраля экспорт чипов Южной Кореи вырос на 134% год к году до $ 15,1 млрд, что составляет более одной трети от общего объема экспорта. Goldman Sachs прогнозирует, что прибыль южнокорейского фондового рынка вырастет на 120% к 2026 году, при этом 88 процентных пунктов придутся на технологическое оборудование.

Другими словами, если убрать чиповый сектор, рост южнокорейского фондового рынка будет незначительным.

KOSPI потребовалось 34 дня, чтобы подняться с 5000 до 6000 пунктов. В течение этих 34 дней Nomura Securities повысила свою целевую цену до 8000, JPMorgan Chase - до 7500, а Goldman Sachs - до 6400. За каждой из этих цифр лежит одно и то же предположение:

Нет потолка для требований к вычислительной мощности ИИ, поэтому нет потолка для чиповой индустрии в Южной Корее.

При закрытом проливе откуда берется электричество?

Однако производство чипов требует электричества.

Откуда Южная Корея получает электричество? Природный газ и уголь составляют примерно по 27% каждый, в то время как атомная энергия составляет 30%. Южная Корея не производит собственный природный газ и уголь; она полностью зависит от импорта. Южная Корея является третьим по величине импортером сжиженного природного газа в мире после Китая и Японии.

28 февраля США и Израиль провели совместный авиаудар по Ирану. После подтверждения смерти Хаменеи Иран немедленно объявил о закрытии Ормузского пролива.

Этот пролив шириной 33 километра в самом узком месте, и через него проходит примерно одна пятая мировой нефти и большое количество сжиженного природного газа. Катар, один из крупнейших мировых экспортеров сжиженного природного газа и крупный источник газа для Южной Кореи, полагается на этот пролив для отправления своих кораблей из порта.

Когда Тайваньский пролив закрыт, цены на нефть сначала растут, а затем цены на природный газ; мировой энергетический рынок всегда был взаимосвязан.

Публичная информация показывает, что цены на природный газ в Европе выросли почти на 50%, а в Азии - почти на 40%. Qatar Energy, крупный поставщик, приостановила производство СПГ после того, как ее установки сжиженного природного газа (СПГ) подверглись атаке.

Изображение: Данные отслеживания судов показывают, что количество судов, проходящих через Ормузский пролив, значительно сократилось 1 марта по местному времени. | Источник изображения: SearchShip.com

Чипы Samsung и SK Hynix не появляются из ниоткуда. От пластины до упаковки чип HBM проходит тысячи процессов, каждый из которых потребляет электричество. Производство полупроводников является одной из самых энергоемких отраслей в мире.

Теоретически цепочка выглядит так:

Nvidia разместила заказ, SK Hynix начала производство, заводу нужно электричество, производство электроэнергии нуждается в природном газе, а природному газу нужно пересечь Ормузский пролив, который сейчас закрыт.

Южная Корея закрыла свои рынки 1 марта, что совпало с праздником Женского дня. Пока другие рынки были охвачены паникой в выходные, южнокорейские инвесторы могли только беспомощно наблюдать.

При открытии во вторник паника трех дней слилась в одну медвежью свечу. Samsung упала почти на 10%, а SK Hynix упала на 11,5%. Рост цен на газ требует роста цен на электроэнергию, что размывает прибыльность чипов и ставит под угрозу загрузку заводов.

В среду последовали еще более жесткие меры. Иран перешел от угроз к действиям, начав фактически нарушать судоходство в Ормузском проливе. Нефть марки Brent выросла выше $ 82, а цены на природный газ также взлетели. Акции Samsung упали почти на 15% за два дня, а акции SK Hynix упали на 15%.

Однако на той же южнокорейской фондовой бирже Hanwha Aerospace выросла почти на 20% 3 марта, в то время как LIG NEX1 выросла на 30% и достигла дневного лимита.

Эти две компании, первая производит истребители и ракетные двигатели, а вторая производит системы противовоздушной обороны и высокоточное оружие. С конфликтом на Ближнем Востоке весь мир должен пополнить свои запасы.

С одной стороны, производство чипов снижается, с другой стороны, производство ракет растет.

Исчезла ли корейская скидка?

У южнокорейского фондового рынка есть прозвище: "Корейская Скидка".

Это означает, что листинг той же компании в Южной Корее дешевле, чем в США или Японии. Samsung Electronics и TSMC - оба чиповых гиганта с аналогичной прибыльностью, но соотношение цены к балансовой стоимости TSMC неизменно в два-три раза превышает Samsung.

Вы можете думать об этом как о том же блюде, которое дешевле в Сеуле, чем в Нью-Йорке.

Почему? Потому что почти все крупные компании Южной Кореи контролируются семьями чеболей. Samsung, Hyundai, SK и LG - семьи-основатели используют пирамидальную структуру перекрестного владения акциями для контроля всей группы с небольшим количеством акций.

Они зарабатывали деньги, но не распределяли дивиденды, не аннулировали казначейские акции, а совет директоров был полон своих людей; независимые директора не подали ни одного голоса против за пять лет. Иностранные инвесторы посмотрели и почувствовали, что инвестирование их денег будет просто работой на кого-то другого, поэтому они отказались.

Как долго длилась эта скидка? За последнее десятилетие S&P 500 вырос на 179%, Nikkei - на 155%, Индия - на 255%, и даже Бразилия - на 167%.

KOSPI вырос только на 35%.

В 2025 году новый президент Ли Чжэ Мён вступит в должность, реформирует Коммерческий кодекс, заставит выплачивать дивиденды и потребует аннулирования казначейских акций. Он лично полетит на Нью-Йоркскую фондовую биржу, чтобы сообщить Уолл-стрит, что корейская скидка станет корейской премией.

Между тем, ИИ полностью переписал логику оценки Samsung и SK Hynix. При столкновении этих двух событий хлынул иностранный капитал, и KOSPI вырос на 75,6% за год, заняв первое место в мире.

Более 20 лет обесценивания, похоже, были стерты всего за один год.

Однако резкое падение за последние два дня выявило еще одну проблему: предыдущие скидки были связаны с плохим корпоративным управлением южнокорейских публичных компаний, и управление действительно улучшается.

Но есть еще один уровень скидки, скрытый еще глубже внутри.

В Южной Корее две акции составляют половину прироста фондового рынка, производство электроэнергии зависит от импортного природного газа и угля, а весь рынок делает ставку на одну отрасль.

Когда что-то идет не так в мире за пределами этой отрасли, это вызывает серию остановок торгов. Уязвимости, присущие географии и промышленной структуре Южной Кореи, трудно изменить простым внесением поправок в коммерческое законодательство.

Иностранный капитал уходит, розничные инвесторы принимают удар.

27 февраля иностранные инвесторы продали на южнокорейском рынке на 6,8 трлн вон нетто, установив новый однодневный рекорд. 3 марта они продали еще на 5,1 трлн вон. В общей сложности за менее чем два дня было потеряно почти 12 трлн вон (эквивалент $ 8,5 млрд) - половина притока за шесть недель.

Настроение иностранных инвесторов по отношению к развивающимся рынкам всегда было условным. Когда условия благоприятны, они называют вас ядром глобальной цепочки поставок ИИ; когда условия меняются, вы становитесь наиболее ликвидным и самым легким для продажи компонентом в их портфеле.

Фондовый рынок Южной Кореи очень активен с большими объемами торгов, и именно потому, что его легко продать, это первые акции для продажи.

Так кто же примет удар?

3 марта розничные инвесторы совершили чистые покупки на 5,8 трлн вон, что указывает на то, что в то время как иностранный капитал бежал, обычные южнокорейцы бросались внутрь. Кто-то на форуме Сеула прокомментировал, что падение цены Samsung до этого уровня было раз в десятилетие.

Цена акций упала еще на 6% на следующий день, и в какой-то момент в течение дня она упала на 8%, что привело к остановке торгов. Те, кто бросился 3 марта, понесли дополнительные потери в течение 24 часов. 4 марта розничные инвесторы продолжали покупать на откате, но они больше не могли выдержать давление продаж со стороны иностранных инвесторов.

В последний раз южнокорейские розничные инвесторы занимались крупномасштабным откупом дна в августе 2024 года, когда рухнула кэрри-трейд с иеной. Они купили в нужное время, восстановив свои потери в течение месяца. Смогут ли они добиться успеха на этот раз, может зависеть от переменной, полностью находящейся вне их контроля:

Когда вновь откроется Ормузский пролив?

Эмоции важнее фактов

KOSPI потребовалось 34 дня, чтобы перейти от 5000 к 6000, и два дня, чтобы упасть с 6000 до 5440.

Две остановки торгов за два дня.

Энергетическая цепочка реальна; например, природному газу нужно пересечь Ормузский пролив, а полупроводники зависят от электричества, произведенного из природного газа.

Но падение на 13% за два дня больше не является показательным падением цен на природный газ. Рынок, где 75% прироста поддерживаются всего двумя акциями, означает, что все толпятся в одном направлении, оставляя только ограниченный выход.

После значительного роста цен наступает паника; выживает тот, кто бежит быстрее всех.

SK Hynix, скорее всего, восстановится. Спрос на вычислительную мощность ИИ реален, дефицит HBM реален, и заказы Nvidia на следующий квартал не исчезнут просто из-за войны на Ближнем Востоке.

Но эти последние два дня научили всех одному: отскок был обусловлен фундаментальными факторами, а падение было обусловлено настроениями. Фундаментальные факторы движутся медленно, а настроения движутся быстро. 34-дневный прирост может быть уничтожен всего за два дня.

Каждый, кто покупает южнокорейские акции, чувствует, что покупает выгоды от чипов ИИ.

Но для Южной Кореи чипы выращиваются в экономике, которая полагается на импортный природный газ для производства электроэнергии, продаются клиенту, который может ввести тарифы в любое время, и по соседству с соседом с ядерным оружием.

Все исследовательские отчеты скажут вам, сколько стоит акция.

Ни один исследовательский отчет не скажет вам, что произойдет в мире, пока вы ее держите.

Связанные материалы:

Торговый момент: конфликт на Ближнем Востоке распространяется на фондовые рынки Азиатско-Тихоокеанского региона; криптовалютный рынок ищет направление на фоне волатильности.

Бум фондового рынка, медленный и стабильный криптовалютный рынок? Ставки южнокорейцев на все, похоже, никогда не остывают.