СЕК рассмотрит вопрос о том, что большинство криптоактивов не являются ценными бумагами в соответствии с федеральным законодательством

Председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США Пол Аткинс заявил 31 июля 2025 года, что агентство должно рассматривать большинство криптоактивов как находящихся за пределами категории ценных бумаг, что представляет собой заметный поворот в политике, который может снизить давление регистрации на эмитентов токенов и торговые платформы, однако само по себе это заявление не меняет федерального законодательства и не отменяет тест Howey.

Изменение произошло в рамках выступления Аткинса по Project Crypto, где он заявил: «Несмотря на то, что Комиссия по ценным бумагам и биржам США говорила в прошлом, большинство криптоактивов не являются ценными бумагами». Он также сообщил, что сотрудникам Комиссии по ценным бумагам и биржам США было поручено разработать более четкие рекомендации относительно того, когда криптоактив является ценной бумагой и когда предложение, продажа или более широкое соглашение могут все еще включать инвестиционный контракт.

Что будет означать изменение позиции Комиссии по ценным бумагам и биржам США для крипто в соответствии с федеральным законодательством

Если регуляторы классифицируют актив как нечто иное, чем ценная бумага, непосредственными ставками являются регистрация, раскрытие информации, правила брокера-дилера и надзор за биржами. Вот почему вопрос классификации находился в центре правоприменения крипто в США в течение многих лет.

Аткинс представил новое направление как часть Project Crypto, инициативы Комиссии по ценным бумагам и биржам США, направленной на модернизацию правил для распределения, хранения и торговли цифровыми активами. Практическое прочтение более узкое, чем предполагает только заголовок: Комиссия по ценным бумагам и биржам США сигнализирует о том, как она хочет, чтобы сотрудники подходили к крипторынкам, оставляя при этом место для конкретных случаев, когда эмитент, промоутер или договорная структура все еще подпадают под законодательство о ценных бумагах.

Это различие имеет значение, потому что федеральное законодательство спрашивает не только о том, как называется токен. Структура Howey по-прежнему рассматривает экономическую реальность соглашения, поэтому актив может торговаться на вторичном рынке, не делая автоматически каждое связанное предложение или схему деятельностью, не связанной с ценными бумагами.

Комиссар Хестер Пирс уже предварила это направление 19 мая 2025 года, утверждая в отдельном выступлении Комиссии по ценным бумагам и биржам США, что многие распространенные криптоактивы не должны подпадать под федеральные законы о ценных бумагах, когда они не предоставляют держателям экономические права в коммерческой организации или обещающей стороне. Выступление Аткинса 31 июля приближает эту точку зрения к центру политики агентства.

Какие части крипторынка могут первыми почувствовать влияние

Конвертеры криптовалют, комитеты по листингу и эмитенты токенов, вероятно, первыми почувствуют операционные последствия, если Комиссия по ценным бумагам и биржам США последует за формальными рекомендациями. Более широкое предположение о том, что многие токены не являются ценными бумагами, может снизить юридическую неопределенность вокруг листингов, вторичной торговли и распределения токенов, которые ранее оценивались через призму принудительных мер.

Это не означает, что все регуляторные риски исчезают. Платформы по-прежнему будут сталкиваться с обязательствами по борьбе с отмыванием денег, санкциями, государственной денежной передачей, манипулированием рынком и защитой потребителей, в то время как эмитенты токенов по-прежнему могут подвергаться проверке ценных бумаг, если они упаковывают продажи с обещаниями прибыли, правами управления или экономическими требованиями, связанными с эмитентом.

Axios описал шаг 31 июля как попытку возродить формирование криптокапитала, включая запуски токенов, аирдропы токенов и другие модели сбора средств, которые стали юридически токсичными при прежней позиции Комиссии по ценным бумагам и биржам США. В отчете говорится, что агентство быстро внедряет рекомендации рабочей группы Белого дома и вновь открывает пути для выпуска крипто, которые фактически были заморожены из-за неопределенности.

Для структуры рынка это более актуально для торговых площадок альткоинов, чем для самого Биткоина. Статус Биткоина обычно рассматривался как более близкий к товарной структуре, поэтому большая разница в политике приходится на токены и услуги, которые провели последние несколько лет под угрозой того, что обычная рыночная деятельность может быть переосмыслена как незарегистрированное поведение с ценными бумагами.

Почему дебаты по-прежнему важны для Биткоина и более широкой криптополитики

Инвесторам в Биткоин следует рассматривать это как историю юрисдикции и рыночной структуры, а не как прямое изменение собственного денежного дизайна Биткоина. Если рынки токенов столкнутся с меньшими трениями ценных бумаг, капитал и внимание разработчиков могут более свободно перемещаться по сектору, даже если Биткоин продолжает конкурировать на других условиях: устойчивость к цензуре, надежность предложения и окончательность расчета.

Это более широкое открытие политики может помочь объяснить, почему участие США в крипто остается живым стратегическим вопросом для торговых фирм и платформ, как обсуждалось в нашем недавнем освещении роста доли спотового крипторынка США. Это также усиливает необходимость отделения проверенных регулирующих действий от преувеличенных заголовков, тема, которая появилась в нашем обзоре неподтвержденного заявления об освобождении Phantom CFTC.

Юридические аналитики уже охарактеризовали Project Crypto как значительный дерегуляторный поворот. Партнеры WilmerHale написали в клиентском предупреждении от 1 августа 2025 года, что инициатива знаменует собой более проактивный и благоприятный для отрасли подход, в то время как главный юрист Coinbase Пол Грюэл сообщил Associated Press, что он ценит заявленное стремление Комиссии по ценным бумагам и биржам США к балансу.

Недостающей частью по-прежнему является формальное принятие. Исследование, поддерживающее эту историю, не выявило окончательного правила Комиссии по ценным бумагам и биржам США, голосования комиссии, правоприменительного релиза или нового закона, который кодифицирует общее правило о том, что большинство криптоактивов не являются ценными бумагами в соответствии с федеральным законодательством, поэтому наиболее защищенная формулировка заключается в том, что Комиссия по ценным бумагам и биржам США готовится рассмотреть и операционализировать эту точку зрения через рекомендации и будущее нормотворчество.

Перспективы следующей фазы криптополитики Комиссии по ценным бумагам и биржам США

Следующий сигнал, за которым нужно следить, - это то, создаст ли Project Crypto предлагаемые правила, заявления сотрудников, позиции неприменения или отступления от правоприменения, которые переведут речь Аткинса в долговременную практику агентства. До тех пор у рынка есть дорожная карта председателя, а не устоявшийся всеобщий юридический вывод.

Для Биткоина непосредственный эффект косвенный, но все еще актуальный. Более четкая граница вокруг статуса токенов как ценных бумаг может снизить регуляторный шум на рынках цифровых активов США, в то время как долгосрочный случай Биткоина по-прежнему будет оцениваться по основам сети, таким как устойчивость хешрейта, здоровье комиссионного рынка и стабильный подход к следующему циклу халвинга, а не по тому, получит ли спекулятивная эмиссия токенов более легкий свод правил.

Отказ от ответственности: Эта статья предназначена только для информационных целей и не является инвестиционной консультацией или юридической консультацией.

Отказ от ответственности: Эта статья предназначена только для информационных целей и не является финансовой или инвестиционной консультацией. Рынки криптовалют и цифровых активов несут значительный риск. Всегда проводите собственное исследование перед принятием решений.