หลังจาก Bitcoin ETFs ถอนเงินออกไป 3.8 พันล้านดอลลาร์ในห้าสัปดาห์ ก็กลับมาเป็นบวกอย่างกะทันหัน เปลี่ยนผู้ควบคุมการเคลื่อนไหวครั้งต่อไป

ในช่วงสองปีที่ผ่านมาส่วนใหญ่ spot Bitcoin ETFs ถูกมองเหมือนเป็นประตูทางเดียว พวกมันนำ Bitcoin ออกจากกุญแจและความยุ่งยากในการดำเนินงาน และเปลี่ยนให้เป็นสัญลักษณ์หุ้นที่เหมาะสมกับพอร์ตการลงทุนปกติทุกแบบ เงินทุนไหลเข้ามา หุ้นถูกสร้างขึ้น และ Bitcoin ก็มีแหล่งอุปสงค์ที่มั่นคงและถูกต้องตามกฎหมาย

ตลอดห้าสัปดาห์ติดต่อกันที่นำไปสู่ช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ นักลงทุนได้ถอนเงินเกือบ 3.8 พันล้านดอลลาร์จาก spot Bitcoin ETFs ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ซึ่งเป็นระยะเวลาการไหลออกรายสัปดาห์ที่ยาวที่สุดนับตั้งแต่ต้นปี 2025 Bitcoin ยังคงอยู่ในระดับประมาณกลาง 60,000 ดอลลาร์ตลอดช่วงเวลาส่วนใหญ่ โดยเมื่อเร็วๆ นี้มีการซื้อขายใกล้ 68,000 ดอลลาร์ในขณะที่ตลาดพยายามฟื้นความสมดุล

ขนาดของการไหลออกเหล่านี้มีขนาดใหญ่มากและมีความสำคัญมาก แต่จังหวะเวลามีความสำคัญมากกว่าในที่นี้ การไหลออกเกิดขึ้นในขณะที่ความไม่แน่นอนของนโยบายภาษีศุลกากรซึมเข้าสู่อัตราดอกเบี้ย หุ้น และสินค้าโภคภัณฑ์ ทำให้ภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคกลับมาผันผวนอีกครั้ง

อย่างไรก็ตาม นับตั้งแต่วันที่ 20 กุมภาพันธ์ ภาพการไหลได้เปลี่ยนไปแล้ว อย่างน้อยก็เป็นการชั่วคราว

ระหว่างวันที่ 20 กุมภาพันธ์ถึง 27 กุมภาพันธ์ spot Bitcoin ETFs ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ บันทึกการไหลเข้าสุทธิประมาณ 875.5 ล้านดอลลาร์ รวมถึงวันที่มีการสร้างที่แข็งแกร่งหลายวันติดต่อกัน สิ่งนี้ไม่ได้ลบล้างการไหลออกห้าสัปดาห์ก่อนหน้า แต่มันทำให้เรื่องราวซับซ้อนขึ้น

สิ่งที่ดูเหมือนเป็นวงจรการลดความเสี่ยงทางเดียวอาจกำลังเปลี่ยนไปสู่การรีเซ็ต โดยอุปสงค์จากสถาบันค่อยๆ กลับมาปรากฏอีกครั้งแม้ว่าความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาคจะยังคงอยู่

ETFs ทำอะไรกับตลาด Bitcoin จริงๆ?

spot ETF อยู่ภายในระบบการสร้างและการไถ่ถอน เมื่ออุปสงค์ต่อหุ้น ETF เพิ่มขึ้น ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตจะสร้างหุ้นใหม่โดยส่งมูลค่าเข้าไปในกองทุน เมื่ออุปสงค์ลดลงและหุ้นถูกไถ่ถอน ระบบจะหดตัว กระบวนการนี้เชื่อมโยงการซื้อและขายในตลาดหุ้นกับการเปิดรับ Bitcoin เบื้องหลัง ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมการพิมพ์กระแสของ ETF จึงกลายเป็นบัตรคะแนนรายวันสำหรับ Bitcoin

สิ่งนี้ชัดเจนมากขึ้นหลังจากที่ SEC อนุมัติคำสั่งที่อนุญาตให้มีการสร้างและการไถ่ถอนแบบ in-kind สำหรับหุ้น crypto ETP บางตัว ซึ่งหมายความว่า APs สามารถแลกเปลี่ยนหุ้นกับสินทรัพย์พื้นฐานแทนการส่งทุกอย่างผ่านเงินสด การกำหนดกรอบของ SEC เน้นไปที่ประสิทธิภาพและต้นทุนที่ต่ำลง

แต่แม้ว่าการดำเนินการแบบรายวันยังคงเน้นเงินสดเป็นหลัก ประเด็นหลักก็ยังคงเหมือนเดิม: กระแส ETF เป็นหนึ่งในสะพานเชื่อมที่สะอาดที่สุดระหว่างสถาบันและตลาด Bitcoin

นี่คือวิธีที่เป็นประโยชน์ในการจำไว้ในหัว

ในวันที่มีการไหลเข้า ETF complex ขยายตัวเมื่อหุ้นถูกสร้างขึ้นและการเปิดรับเพิ่มขึ้น ตลาดรู้สึกถึงผู้ซื้อที่ไม่ต้องการตัวกระตุ้นใหม่ทุกเช้า

ในวันที่มีการไหลออก ETF complex หดตัวเมื่อหุ้นถูกไถ่ถอนและการเปิดรับลดลง ตลาดสูญเสียผู้ซื้อเริ่มต้นนั้น และต้องรับแรงกดดันการขายเพิ่มเติม

ทำไมห้าสัปดาห์ติดต่อกันจึงแตกต่างจากหนึ่งสัปดาห์ที่แย่?

หนึ่งสัปดาห์ที่แย่เพียงครั้งเดียวนั้นง่ายที่จะมองข้าม มักจะมีผลกระทบจากปฏิทิน การปรับสมดุล หรือการเปลี่ยนแปลงอารมณ์ชั่วคราวอยู่เสมอ ห้าสัปดาห์ติดต่อกันเป็นสัตว์ชนิดอื่นเพราะมันนานพอที่จะผ่านสาเหตุระยะสั้นทั้งหมดและเริ่มบอกคุณบางอย่างเกี่ยวกับการจัดสรรตำแหน่ง

การถอนสะสมห้าสัปดาห์อยู่ที่ประมาณ 3.8 พันล้านดอลลาร์ ณ เวลาที่เขียน เป็นสถิติการไหลออกต่อเนื่องสำหรับวงจรล่าสุด ช่วงการไหลออกรายสัปดาห์ที่ยาวขนาดนี้ไม่เคยปรากฏมาตั้งแต่ต้นปี 2025
ภูมิหลังเศรษฐกิจมหภาคคือสิ่งที่ให้น้ำหนักกับมัน

นโยบายการค้าได้เริ่มมีอิทธิพลต่อตลาด crypto อีกครั้ง ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับภาษีศุลกากรได้สร้างสภาพแวดล้อมที่ขับเคลื่อนด้วยพาดหัวข่าว ซึ่งการกำหนดราคาใหม่อย่างกะทันหันในสินทรัพย์หนึ่งส่งผลกระทบต่อทุกอย่างอื่นอย่างรวดเร็ว

ในสถานการณ์เช่นนี้ พอร์ตการลงทุนมักถูกจัดการด้วยแนวป้องกันที่เข้มงวดมากขึ้น เมื่อความผันผวนเพิ่มขึ้น ผู้จัดการจะตัดสิ่งที่พวกเขาสามารถตัดได้อย่างรวดเร็ว สร้างวงจรป้อนกลับเชิงลบที่นำไปสู่ราคาที่ต่ำลงและการไหลออก ความจริงที่ว่าพวกเขามักจะกลับไปที่สินทรัพย์ที่พวกเขาตัดไปก่อนเพื่อประเมินกลยุทธ์ใหม่นั้นทำได้น้อยมากในการทำให้การไหลออกสงบลง

ชอบหรือไม่ชอบ Bitcoin อยู่ในถัง "ตัดมันเร็ว" นั้น และกระแส ETF เป็นหนึ่งในสถานที่แรกที่คุณเห็นการตัดสินใจนั้นปรากฏขึ้น

การเปรียบเทียบอื่นที่ยังคงหลอกหลอนช่วงเวลานี้คือกับทองคำ ทองคำได้ดึงดูดอุปสงค์ที่ปลอดภัยเนื่องจากความไม่แน่นอนของภาษีศุลกากร โดยความอ่อนแอของดอลลาร์เมื่อเร็วๆ นี้และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์เพียงเพิ่มมันขึ้นเท่านั้น

แต่มันไม่ได้หมายความว่า Bitcoin ล้มเหลวในวงจรนี้ ตลาดกำลังจัดเรียงสินทรัพย์ตามพฤติกรรมอย่างชัดเจน และ Bitcoin มีพฤติกรรมเหมือนตำแหน่งความเสี่ยงมากกว่าที่พักพิง

เมื่อท่อ ETF หยุดซื้อ อะไรจะมาแทนที่?

เพื่อเข้าใจสิ่งนี้ เราต้องทิ้งเรื่องเล่าที่ยิ่งใหญ่และถามคำถามหนึ่งข้อ:

เมื่อ Bitcoin ลดลง 3% ในหนึ่งวัน ใครปรากฏตัวเป็นผู้ซื้อที่ไม่ต้องการการโน้มน้าว?

ในปี 2024 ETFs ให้คำตอบที่ชัดเจนแก่ตลาด การไหลเข้าทำหน้าที่เป็นอุปสงค์เริ่มต้น พวกมันไม่ต้องการเลเวอเรจ มีม หรือความเชื่อมั่นที่สมบูรณ์แบบ เพียงแค่การตัดสินใจของคณะกรรมการและการดำเนินการของโบรกเกอร์

แต่เมื่อเลนนั้นแคบลง สองสิ่งที่เป็นรูปธรรมเกิดขึ้น

อันดับแรก การลดลงกลายเป็นเหงาขึ้น

หากไม่มีการไหลเข้าของ ETF อย่างต่อเนื่อง การค้นพบราคาเน้นไปที่ผู้ซื้อสปอตตามดุลยพินิจมากขึ้นและผู้ให้สภาพคล่องที่ต้องการค่าตอบแทนมากขึ้นสำหรับการรับอีกด้านหนึ่ง นั่นคือเหตุผลว่าทำไมการลดลงถึงรู้สึกคมกว่าและการฟื้นตัวอาจรู้สึกลังเลมากขึ้น แม้ว่าข่าวจะไม่ดูน่าทึ่งเลยก็ตาม

ประการที่สอง การไหลออกสามารถมีแรงตลาดที่แท้จริง

การไถ่ถอนไม่ใช่การสะท้อนถึงบรรยากาศของตลาด มันคือการหดตัวเชิงกลของตำแหน่งสถาบัน ขึ้นอยู่กับว่าผลิตภัณฑ์มีโครงสร้างอย่างไรและผู้เข้าร่วมป้องกันความเสี่ยงอย่างไร การไถ่ถอนสามารถแปลเป็น Bitcoin จริงที่ถูกขาย การป้องกันความเสี่ยงถูกปรับ และตำแหน่งพื้นฐานถูกยุติ

ผลที่ตามมาดูเหมือนกันจากภายนอก: การสนับสนุนน้อยลง อุปทานมากขึ้น และการตีกลับที่อ่อนแอกว่า

เราสามารถเชื่อมโยงช่วงที่ยากลำบากของ Bitcoin กับการเย็นตัวในวงกว้างของการมีส่วนร่วมของสถาบันในสหรัฐฯ และบอกว่ามันถูกทำให้รุนแรงขึ้นโดยการไหลออกของ ETF และการจัดตำแหน่งที่เบาลงโดยรวมในสถานที่ที่มีการควบคุม คุณสามารถไม่เห็นด้วยกับน้ำเสียงและกรอบของสิ่งนี้ แต่มันตรงกับสิ่งที่เทป ETF กำลังพูดอยู่แล้ว

สิ่งนี้ทำลายความเข้าใจผิดที่ว่า ETFs ทำหน้าที่เป็นพื้นสำหรับ Bitcoin พื้นต้องการผู้ซื้อที่ซื้อต่อไป ผู้ซื้อที่ออกไปห้าสัปดาห์ติดต่อกันคือผู้ซื้อที่มีเงื่อนไขอยู่เสมอ

ควรดูอะไร?

เพื่อเข้าใจผลกระทบของสิ่งนี้อย่างสมบูรณ์ คุณต้องมองหาสัญญาณสี่อย่าง และคุณต้องรู้ว่าแต่ละอย่างหมายความว่าอะไร

ดูการพิมพ์กระแสไหลสุทธิรายสัปดาห์ หนึ่งสัปดาห์ที่เป็นบวกคือชีพจร แต่สองหรือสามสัปดาห์ติดต่อกันคือการเปิดช่องทางใหม่ หากการพิมพ์รายสัปดาห์เปลี่ยนเป็นบวกอย่างสม่ำเสมออีกครั้ง นั่นแนะนำว่าท่อสถาบันกำลังเปิดใหม่ หากมันกลับไปสู่ค่าลบอย่างต่อเนื่อง การแรลลี่อาจรู้สึกเหมือนพวกเขากำลังปีนโดยไม่มีราวจับเพราะท่อสถาบันที่สะอาดที่สุดยังคงหดตัวอยู่

ดูว่า Bitcoin ทำตัวอย่างไรในวันที่เศรษฐกิจมหภาคเป็นสีแดง ในเทปที่ขับเคลื่อนด้วยภาษีศุลกากร หุ้นเคลื่อนไหวตามพาดหัวข่าว อัตราถูกกำหนดราคาใหม่ และความผันผวนกระโดดขึ้น เมื่อสิ่งนั้นเกิดขึ้น Bitcoin จะรักษาตัวเหมือนสินทรัพย์ที่หายากหรือซื้อขายเหมือน risk beta

ดูว่าราคาสามารถเพิ่มขึ้นโดยไม่มีการไหลเข้าของ ETF หรือไม่ หาก Bitcoin เริ่มผลักดันสูงขึ้นในขณะที่กระแส ETF อยู่ในระดับเรียบจนถึงลบ นั่นบอกคุณว่าผู้ซื้ออื่นได้รับไม้ต่อไปแล้ว บางครั้งมันคือการจัดตำแหน่งอนุพันธ์ที่รีเซ็ต และบางครั้งมันคืออุปสงค์สปอตที่เป็นพื้นเมือง crypto กลับมา ไม่ว่าจะเป็นอย่างไร นั่นคือช่วงเวลาที่มันหยุดเป็นเรื่องเกี่ยวกับ ETFs เพียงอย่างเดียว

ดูรูปร่างของการไหลออก การหยดช้าๆ แตกต่างจากการชำระล้างอย่างกะทันหัน การหยดช้าๆ คือการตัดการจัดสรร แต่การชำระล้างมักหมายถึงการขายบังคับหรือการลดความเสี่ยงอย่างรวดเร็ว

ไม่มีสิ่งใดในนี้จะทำนายราคาได้ แต่มันจะบอกคุณว่าเครื่องยนต์อุปสงค์ที่ใหญ่ที่สุดของตลาดกำลังทำงาน ว่างเปล่า หรือย้อนกลับ

แล้วจะเกิดอะไรขึ้นจากตรงนี้?

คำตอบไม่ได้เป็นแบบด้านเดียวอย่างที่ดูเมื่อสัปดาห์ที่แล้วอีกต่อไป

สายการไหลออกห้าสัปดาห์ 3.8 พันล้านดอลลาร์ทำเครื่องหมายการหดตัวที่ชัดเจนในการจัดตำแหน่งของสถาบัน แต่เทปตั้งแต่วันที่ 20 กุมภาพันธ์ได้แนะนำตัวแปรใหม่: เกือบ 875.5 ล้านดอลลาร์ในการไหลเข้าสุทธิในเวลาเพียงมากกว่าหนึ่งสัปดาห์

นั่นไม่ได้ปฏิเสธการคลี่คลายก่อนหน้า แต่มันแนะนำว่าท่อสถาบันไม่ได้เสีย มันอาจเพียงแค่ถูกทดสอบแรงกดดัน

ตอนนี้มีสามเส้นทางที่เป็นจริงไปข้างหน้า

1. อันดับแรกคือการยืนยัน หากการไหลเข้าดำเนินต่อไปหลายสัปดาห์และเริ่มสะสมอย่างสม่ำเสมอ การไหลออกห้าสัปดาห์จะดูเหมือนการรีเซ็ตการจัดตำแหน่งมากกว่าการออกเชิงโครงสร้าง ในสถานการณ์นั้น ETFs กลับมาทำหน้าที่เป็นช่องทางการจัดสรรที่มั่นคง Bitcoin รักษาตัวได้ดีขึ้นในช่วงความเครียดเศรษฐกิจมหภาค และการสั่นคลอนล่าสุดถูกกำหนดกรอบใหม่เป็นการเขย่าความผันผวนมากกว่าการล่มสลายของอุปสงค์
2. เส้นทางที่สองคือความเปราะบาง การตีกลับของการไหลเข้าสั้นๆ ตามด้วยการไหลออกใหม่จะบอกเป็นนัยว่าการสร้างของสัปดาห์ที่แล้วเป็นแบบยุทธวิธีมากกว่ายุทธศาสตร์ เงินที่รวดเร็วตอบสนองต่อระดับราคามากกว่าทุนระยะยาวที่สร้างการเปิดรับขึ้นมาใหม่ หากสิ่งนั้นเกิดขึ้น การแรลลี่อาจยังคงรู้สึกหนัก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสภาพแวดล้อมเศรษฐกิจมหภาคที่ไวต่อภาษีศุลกากรซึ่งผู้จัดการรีบตัดความเสี่ยง
3. เส้นทางที่สามคือการทรงตัวโดยไม่มีการเร่งความเร็ว กระแสไหลแบนใกล้ศูนย์ ค่าสุดขั้วทั้งสองด้านจางหาย และ Bitcoin ซื้อขายในช่วงการบีบอัดในขณะที่การจัดตำแหน่งค่อยๆ สร้างขึ้นมาใหม่ การซ่อมแซมด้านข้างแบบนั้นอาจน่าทึ่งน้อยกว่า แต่มักสร้างสรรค์มากกว่า เพราะมันลบกระแสที่ถูกบังคับออกจากสมการและอนุญาตให้การค้นพบราคาเป็นปกติ

การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญคือนี้: ตลาดไม่ได้รับมือกับการไหลเลือดของ ETF ทิศทางเดียวอีกต่อไป ตอนนี้กำลังทดสอบว่าเครื่องยนต์อุปสงค์ของสถาบันกำลังเริ่มต้นใหม่หรือไม่

การลดลง 3.8 พันล้านดอลลาร์ดึงดูดความสนใจ คำถามที่สำคัญกว่าในวันนี้คือว่าผู้ซื้อส่วนเพิ่มได้กลับมาหรือไม่ และว่าผู้ซื้อเหล่านั้นเป็นผู้จัดสรรแรกที่สร้างการเปิดรับขึ้นมาใหม่ หรือเพียงแค่เทรดเดอร์ที่ก้าวเข้ามาหน้าพื้นที่รับรู้

กระแส ETF จะไม่ทำนายราคา แต่พวกมันจะยังคงส่งสัญญาณว่าการเสนอราคาของสถาบันที่สะอาดที่สุดของ Bitcoin กำลังขยายตัว ว่างเปล่า หรือกลับไปสู่การย้อนกลับ นั่นคือท่อที่สำคัญที่สุดเมื่อความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจมหภาคทำให้เทปผันผวน

โพสต์ หลังจาก Bitcoin ETFs ระบายออก 3.8 พันล้านดอลลาร์ในห้าสัปดาห์ มันกลับเป็นบวกอย่างกะทันหัน เปลี่ยนผู้ควบคุมการเคลื่อนไหวครั้งต่อไป ปรากฏครั้งแรกใน CryptoSlate