Нова лазівка щойно довела, що ви насправді не володієте своїми акціями – але виправлення вже працює на Solana

Зареєстрований у Комісії з цінних паперів і бірж США трансфер-агент Superstate нещодавно забезпечив пряму емісію зареєстрованих у SEC акцій на блокчейн Ethereum та Solana, здійснюючи первинні продажі в стейблкоїнах і записуючи право власності в реєстр трансфер-агента, який розглядає блокчейн як головний файл.

Програми прямої емісії компанії дозволяють емітентам випускати токени, що представляють ті самі юридичні права власності з правом голосу та дивідендами, оплачені стейблкоїнами та доставлені до верифікованих гаманців за цінами в режимі реального часу.

Цей крок переносить частину процесу емісії з інфраструктури, що базується виключно на DTCC, до публічних блокчейнів, зберігаючи при цьому контроль трансфер-агента та зобов'язання згідно із законодавством про цінні папери.

Першою реалізацією стала Galaxy Digital, яка токенізувала свої зареєстровані в SEC звичайні акції на Solana через Superstate.

За даними інвесторського сайту Galaxy, станом на початок вересня 2025 року було токенізовано 32 374 акції GLXY, що створило шаблон для ончейн таблиць капіталізації, які синхронізуються з зареєстрованим трансфер-агентом.

Механізми важливі для управління та корпоративних дій, оскільки кожен дозволений переказ оновлює бенефіціарне право власності в книгах RTA, а дивіденди чи спліти можуть виконуватися через смартконтракти, якими керує агент.

Згідно з резюме Simpson Thacher, у травні 2025 року в FAQ для персоналу було визнано, що блокчейн може служити офіційним головним файлом власників цінних паперів для зареєстрованого трансфер-агента, що забезпечує нормативну основу для цих моделей таблиць капіталізації.

Дистрибуція готується слідувати за емісією

Біржа Backpack заявила, що буде розміщувати зареєстровані в SEC, нативно токенізовані акції США через інтеграцію з Superstate, починаючи з доступу для не-США, одночасно прагнучи отримати дозволи для брокерів-дилерів та ATS у США.

Модель майданчика позиціонує гаманці, KYC-рейки та потік ордерів з білого списку як вхідні двері для інвесторів без синтетичних обгорток чи структур SPV. Це розрізнення є ключовим уточненням для 2025 року, після епізодів, коли маркетинг токенізованих акцій створював плутанину між ончейн експозиціями та фактично зареєстрованими акціями, як повідомляв Business Insider у контексті синтетичних пропозицій.

Короткострокова боротьба стосується того, хто контролює таблицю капіталізації та книги ордерів. Якщо трансфер-агент і блокчейн формують золоте джерело власності для верифікованих гаманців, то дистрибуція та вторинна торгівля можуть проходити через суміш відповідних майданчиків, які взаємодіють з цим реєстром.

Брокери-дилери, ATS та традиційні ринкові центри конкуруватимуть з нативними для гаманців майданчиками та автоматизованими маркет-мейкерами (AMM) з білого списку, які підключаються до хуків трансфер-агента.

SEC не надала спеціального шляху для AMM для торгівлі цінними паперами NMS, і будь-який AMM, який маршрутизує ордери в цінних паперах NMS, повинен відповідати існуючим рамкам, таким як Reg ATS, справедливий доступ, зобов'язання з нагляду та правила коротких продажів.

Заяви агентства підкреслили, що токенізація не є скороченим шляхом і що правила цілісності ринку все ще застосовуються.

Сантехніка навколо нових рейок починає з'єднуватися

DTCC запустила платформу токенізованого забезпечення та проінформувала Робочу групу SEC з криптовалют про послуги токенізації, які можуть поширюватися на процеси застави та корпоративних дій, згідно з публічними матеріалами DTCC та документацією SEC.

Nasdaq подав заявку на дозвіл торгівлі токенізованими цінними паперами на своєму основному ринку, коли права еквівалентні, з терміном вже в третьому кварталі 2026 року, якщо інфраструктура DTC буде готова, згідно з Reuters.

Ці зусилля вказують на гібридний етап, на якому позиції, прийнятні для DTC, співіснують із токенізованими записами в таблиці капіталізації, і в якому функції конвертації або застави з'єднують ці два. Емітенти, які прагнуть ширшої дистрибуції, можуть покладатися на цей міст для позицій з вуличними назвами, одночасно здійснюючи первинну емісію в блокчейні в стейблкоїнах.

Робочий процес емісії є негайною зміною. Пряма емісія Superstate дозволяє компаніям залучати капітал безпосередньо на гаманці, отримувати надходження в стейблкоїнах і записувати нове право власності в блокчейні під наглядом трансфер-агента.

Додаткові випуски та програми на ринку можуть працювати поза традиційними ринковими годинами, з розрахунком T≈0 та програмованими обмеженнями, такими як обмеження на переказ або перевірки акредитації в блокчейні. Для емітентів малої та середньої капіталізації це може розширити адресований попит у часових поясах поза США, коли відповідні майданчики, KYC-конвеєри та опції зберігання будуть активними.

Для інвесторів модель зберігання змінюється з омнібусного вуличного імені у брокерів на нативне для гаманця бенефіціарне право власності, пов'язане з реєстром трансфер-агента, що підлягає внесенню до білого списку та повноваженням на відкликання, необхідним для дотримання нормативних вимог та санкцій.

Вторинна торгівля є обмеженням

План Backpack вказує на централізований шар доступу для токенізованих акцій за межами США, тоді як потоки в США залежать від дозволів брокера-дилера та ATS, застосованих до токенів, які є фактичними цінними паперами.

AMM технічно прості в блокчейні, але їхній регуляторний статус не вирішений для NMS. Три результати формують 2026 рік: AMM з білого списку визнані як ATS, AMM обмежені, і домінують централізовані книги ордерів, або гібрид, в якому AMM працюють для не-NMS або менших емітентів, тоді як NMS залишається на центральних книгах лімітних ордерів.

Позиція SEC, включаючи заяви Комісара, підкреслює, що токенізація повинна вписуватися в існуючий регуляторний периметр, а не винаходити окрему смугу.

Розширена роль RTA є наскрізною лінією. З блокчейном як головним файлом власників цінних паперів, трансфер-агенти опосередковують контроль білого списку, виправлення помилок, відкликання та аудиторські сліди для переказів у блокчейні.

Це розміщує агентів на вузьких місцях для корпоративних дій та управління. Гаманці та майданчики з потужними інструментами KYC та санкцій стають партнерами з дистрибуції, які можуть подавати чисті дані до головного файлу.

Емітенти стейблкоїнів отримують вигоду від обсягів первинних розрахунків, а зберігачі адаптуватимуться для утримання токенів безпосередньо або через контрольовані архітектури гаманців, які відповідають Правилу 15c3-3 та подібним очікуванням щодо зберігання, коли брокери-дилери виступають посередниками.

Практичне питання для емітентів полягає в тому, як токенізовані акції взаємодіють з позиціями DTC. Програми токенізації DTCC спочатку зосереджуються на забезпеченні, з можливістю розширення на робочі процеси з цінними паперами.

Заявка Nasdaq передбачає, що інфраструктура DTC готова до того, як торги, розраховані токенами, сидітимуть у тій самій книзі ордерів.

Доки безперебійний шлях конвертації не буде у виробництві, багато емітентів можуть підтримувати паралельні рейки, використовуючи DTC для основної біржової торгівлі та використовуючи емісію в блокчейні для цільового формування капіталу, експериментів з розподілом дивідендів або контрольованих вторинних переказів серед гаманців з білого списку.

Час мосту визначить, як швидко ліквідність у блокчейні може досягти паритету з ліквідністю вуличних імен.

Метрики для спостереження прості

Скільки емітентів реєструються в стеку Opening Bell від Superstate, скільки акцій в обігу стають переказуваними токенами, і скільки власників у блокчейні з'являються в головному файлі, який Superstate каже, що підтримує як зареєстрований трансфер-агент.

Скільки первинної емісії розраховується в стейблкоїнах щомісяця? Який обсяг Backpack та інші відповідні майданчики маршрутизують для токенізованих акцій, особливо на ринках поза США? Як масштабується мережа токенізованого забезпечення DTCC і чи входять у тестування мости конвертації DTC або корпоративних дій для токенізованих акцій.

Кожна точка даних описуватиме, чи це в першу чергу оновлення розрахунків, чи початок нового каналу потоку ордерів.

Налаштування 2026 року обмежене публічними віхами та сьогоднішніми робочими системами. Токенізація Galaxy демонструє, що емітенти можуть випускати реальні акції в блокчейні під контролем трансфер-агента. Пряма емісія Superstate відкриває нативні для гаманців первинні ринки з грошовими ногами в стейблкоїнах.

DTCC та Nasdaq сформулювали часові рамки, які могли б зробити токенні ноги видимими в основній ринковій сантехніці до кінця 2026 року, якщо інфраструктура узгоджується. Персонал SEC вже зробив місце для головних файлів у блокчейні, тоді як ширші дозволи на вторинну торгівлю залишаються на розгляді.

Це залишає гібридну ринкову структуру до 2026 року, з розрахунками в стейблкоїнах, гаманцями з білого списку та трансфер-агентами, що закріплюють таблиці капіталізації, оскільки майданчики конкурують за контроль над потоком ордерів, який сидить зверху.

Емітенти, трансфер-агенти, майданчики та постачальники інфраструктури тепер мають робочий шлях для переміщення зареєстрованих у SEC акцій з рейок, що базуються виключно на DTCC, до публічних блокчейнів.

Пост "Нова лазівка щойно довела, що ви насправді не володієте своїми акціями – але виправлення вже працює на Solana" вперше з'явився на CryptoSlate.