Оскільки доступ стає визначальним фактором у венчурному капіталі, розуміння того, як капітал досягає найперспективніших компаній, вимагає погляду за межі окремих угод. У цьому інтерв'ю Дмитро Волков, засновник Social Discovery Group, пояснює підхід SDV до фонду фондів, роль раннього переконання та те, як створюється цінність на глобальних венчурних ринках.
1. Як ви прийшли до створення інвестиційної фірми, яка інвестує у фонди, а не безпосередньо в компанії?
Я починав як оператор, а не як інвестор. Я створив Social Discovery Group і провів багато років масштабуючи технологічні бізнеси. Інвестування прийшло пізніше, майже як наслідок перебування всередині цих компаній і спостереження за тим, як насправді працюють капітал і доступ.
З часом я помітив, що найцікавіші компанії рідко були доступні через прямі угоди. Найперші розмови вже відбувалися всередині невеликої групи венчурних фірм, які мали глибокі стосунки з засновниками. Саме там спочатку формувалося переконання.
Коли це стало зрозуміло, змінилося наше бачення інвестування. Замість того, щоб намагатися конкурувати за окремі розміщення, ми зосередилися на роботі з фондами, які постійно бачать ці можливості рано. Так підхід фонду фондів став центральним для SDV.
2. Чи можете ви пояснити інвестиційну модель SDV простими словами?
На практиці ми в основному інвестуємо у венчурні фонди та фонди приватного капіталу. Ми робимо деякі прямі інвестиції, але вони не є ядром моделі.
Простий спосіб пояснити це — доступ. Багато компаній, які цікавлять людей, неможливо інвестувати безпосередньо. Що можливо, так це інвестувати у фонди, які мали проникливість і переконання підтримати їх рано.
Тож замість того, щоб намагатися вибирати окремих переможців, ми витрачаємо час на визначення керуючих фондами, які неодноразово роблять це добре. Це дає нам експозицію до компаній, до яких ми інакше не могли б отримати доступ, а також приносить користь від диверсифікації портфеля та професійного судження.
3. Ви часто говорите про ранній доступ до єдинорогів. Скільки єдинорогів у вашому портфелі сьогодні?
У всьому портфелі зараз ми маємо експозицію до 69 єдинорогів.
Це число менш важливе, ніж те, як воно розподіляється. Якщо видалити компанії, які вже були оцінені вище одного мільярда доларів, коли фонди зайшли, число становить 48. Це компанії, які були підтримані рано, до того як результати стали очевидними.
Ця відмінність важлива, тому що експозиція на ранній стадії — це місце, де створюється більшість цінності.
4. Як ви визначаєте майбутніх єдинорогів так рано — особливо опосередковано, через фонди?
На цьому етапі ми насправді не думаємо з точки зору визначення окремих компаній. Фокус на людях.
Ми уважно дивимося на керуючих фондами. Як вони думають про ризик, наскільки вони послідовні в циклах і наскільки дисципліновані вони з капіталом. З часом ці риси стають дуже зрозумілими.
Сильні засновники будують сильні компанії. Те, що добре роблять чудові фонди, — це знаходити цих засновників рано і підтримувати їх через складні фази. Наше завдання — визначити ці фонди до того, як решта ринку натовпиться.
5. Венчурний інвестиційний портфель SDV становить понад 100 мільйонів доларів. Як фонд такого розміру отримує доступ до першокласних фондів, таких як Khosla Ventures, NEA, Bain або Oaktree?
Доступ сьогодні має дуже мало спільного з розміром самим по собі. Це набагато більше про те, як ви поводитесь з часом.
Ми побудували стосунки з кількома винтажами фондів, і ми підходимо до них з довгостроковим мисленням. Ми повторювані LP, а не опортуністичний капітал. Це має значення, особливо коли ринки змінюються і капітал стає більш вибірковим.
Інший важливий фактор — це те, що ми походимо з операційного середовища. Ми розуміємо, що означає будувати компанії через невизначеність, а не лише через цикли зростання. Ця спільна перспектива має тенденцію створювати інший рівень довіри з керуючими фондами.
Нарешті, ми рішучі, коли беремо зобов'язання. Ми виконуємо свою роботу рано, ми рухаємося швидко і дотримуємося наших рішень. Для першокласних фондів ця комбінація послідовності, розуміння та переконання часто має більше значення, ніж написання найбільшого чека.
6. Наскільки складно стало фондам потрапити в першокласні угоди сьогодні?
Це стало значно складніше, ніж навіть п'ять років тому.
Ринок став більш поляризованим. Відносно невелика група встановлених фондів тепер бачить більшість можливостей найвищої якості рано, часто до того, як раунди стають широко видимими. До того часу, як угода досягає ширшої аудиторії, більша частина розподілу вже вирішена.
Для новіших або менших фондів це робить доступ все більш складним. Ця динаміка змінила те, як цінність розподіляється в екосистемі, і є однією з причин, чому вибір менеджера став важливішим, ніж раніше.
7. Ви згадували OpenAI, Revolut, Flo, Patreon серед компаній у вашому розширеному портфелі. Як інвестори повинні правильно розуміти цю експозицію?
Ключовий момент — зрозуміти структуру цієї експозиції.
У більшості випадків ми інвестуємо через фонди, які підтримали ці компанії рано. Це відрізняється від утримання прямих часток і супроводжується різними характеристиками управління, ліквідності та ризику. У нас також є деякі прямі інвестиції, але вони не є основним джерелом експозиції.
Це відображає нашу здатність визначати та отримувати доступ до фондів, які послідовно підтримують сильні компанії на ранніх стадіях. Це не про вибір окремих компаній ізольовано, а про повторюваний доступ через довірених менеджерів.
8. Яка загальна цінність, створена фондами, в які інвестував SDV?
Ми прагнемо уникати заголовних цифр оцінки, тому що вони можуть вводити в оману.
Якщо ви подивитеся на цінність, створену на основі частки власності, яку утримують фонди, в які ми інвестуємо, сукупна цифра становить приблизно від 20 до 25 мільярдів доларів. Це дає більш реалістичну картину масштабу.
Для нас важлива структура за цим числом. З портфелем близько 100 мільйонів доларів ми отримуємо експозицію до фондів, що керують активами в багато разів більшими. Ця асиметрія є центральною для того, як працює стратегія.
9. Чому б не оцінити загальну вартість усіх компаній у вашому портфелі?
Тому що це число не було б особливо інформативним.
Якщо ви об'єднали оцінки всіх компаній у базових фондах, включаючи великі технологічні компанії, загальна сума перевищила б 1 трильйон доларів. Але ця цифра не відображала б фактичної власності, ліквідності або реалізованих результатів.
Ми вважаємо за краще зосередитися на показниках, які є захищеними та значущими. Погляд на цінність, створену на рівні фонду, дає більш ясну та чесну картину.
10. Що робить SDV унікально позиціонованим у сьогоднішній венчурній екосистемі?
SDV працює на перетині підприємництва, глобального венчурного капіталу та довгострокових капітальних партнерств.
Ми привносимо перспективу оператора, глобальний погляд на ринки та давні стосунки з керуючими першокласних фондів. Ці стосунки були побудовані з часом і в різних ринкових середовищах.
У венчурному ландшафті, де доступ все більше формує результати, наша роль полягає в тому, щоб діяти як стабільний довгостроковий партнер. Ми зосереджуємося на з'єднанні капіталу з менеджерами, які послідовно демонструють здатність будувати стійкі компанії.
