Компанії з Bitcoin-скарбницями стикаються з тиском на оцінку, 40% зараз під водою

Майже половина всіх публічно зарєстрованих компаній зі скарбницею Bitcoin, також відомих як Digital Asset Treasuries (DATs), торгуються нижче вартості цифрових активів на їхніх балансах. Близько 40% з топ-100 Bitcoin-скарбниць оцінюються ринком нижче чистої вартості активів їхніх BTC-холдингів, згідно з даними BitcoinTreasuries.net.

Щонайменше 37 компаній у групі зараз торгуються зі знижками до NAV, що є помітним реверсом від умов, які спостерігалися у Q2 та Q3 2025 року, коли король монета торгувався на рівнях історичних максимумів. 

Протягом перших трьох кварталів року більшість скарбниць мали значні премії і могли випускати акції вище вартості їхнього Bitcoin, залучати капітал та купувати більше монет без негайного розмивання акціонерів. Майже 200 публічних компаній зараз володіють більш ніж 1 мільйоном Bitcoin загалом, оціненим приблизно у $96 мільярдів у 2026 році. 

Серед топ-5 BTC DATs за холдингами є Strategy з 672 497 BTC та MARA Holdings, яка володіє 53 250 монетами. Twenty One Capital володіє 43 514 Bitcoin, Metaplanet контролює 35 102, а Bitcoin Standard Treasury володіє 30 021. 

Чи є модель Bitcoin DAT провальною? mNAVs різко падають 

Коли програмна компанія Майкла Сейлора Strategy (раніше MicroStrategy) почала купувати Bitcoin через конвертовані облігації та акції, ціна Bitcoin була трохи вище $11 000. Перемотуючи на 5 років вперед, історичний максимум у $126 000 в жовтні, мабуть, був причиною для посмішок акціонерів MSTR, але це було не зовсім так.

Модель почала давати збій, оскільки оцінки акцій впали, а ціни BTC обвалилися більш ніж на 30% всього за три місяці, не кажучи вже про те, що кілька компаній, як-от Strategy, купували на піках. Коли ціни акцій впали нижче NAV, бізнес-модель випуску нових акцій для купівлі Bitcoin стала неекономічною, піддаючи компанії ринковому тиску та критиці інвесторів.

Грудневий звіт від BitcoinTreasuries.net показав, що лише одна BTC-скарбниця, французька компанія The Blockchain Group, перевершила S&P 500 у 2025 році, оскільки еталонний індекс акцій США повернув 16% за рік.

Всі інші скарбниці значно відставали від індексу, і близько 60% з них витратили на придбання BTC більше, ніж ці холдинги зараз коштують. Піонери Strategy торгувалися більш ніж удвічі вище вартості їхнього Bitcoin минулого року, але їхні акції зараз мають 17% знижку до NAV.

Менші гравці, як-от шведська H100 Group, торгуються зі знижкою 32%, Vanadi Coffee торгується зі знижкою 61% до вартості BTC, разом із п'ятьма-шістьма компаніями близько паритету, включаючи бразильську OranjeBTC. Будь-який помірний розпродаж акцій може штовхнути їх нижче NAV і зробити їх готовими до поглинання, якщо падіння ціни Bitcoin продовжиться.

Відлуння проблем, делістинг на MSCI та DATs, названі rug pull

Bitcoin-скарбниці критикуються деякими скептиками у криптоспільноті, які вважають, що купівельний бум компаній призвів до обвалу крипторинку. 

"Кожна з цих компаній — це просто pump N dump rug pull (витягування килимка) для їхніх звичайних акціонерів. І ні, привілейовані акції не врятують вашу погану схему, коли ви не маєте прибуткового базового бізнесу, не врятують ваші погані акції. Вам слід уникати будь-якої компанії, яка називає себе 'DAT' або 'компанією зі скарбницею Bitcoin'. Купа шахраїв та ідіотів, чесно кажучи," поскаржився один користувач у X.

Деякі компанії, бачачи різкий удар червоних mNAVs, також відступають, включаючи Prenetics, компанію в галузі наук про здоров'я, яка почала купувати Bitcoin у 2025 році. Cryptopolitan повідомив, що вона припинила додавати монети 4 грудня і тепер зосередиться на IM8, бренді харчових добавок, співзасновником якого є колишній капітан збірної Англії з футболу Девід Бекхем.

"Ми приймаємо дисципліновані стратегічні рішення, які відображають наш досвід як операторів і нашу прихильність до максимізації довгострокової цінності для акціонерів," — сказав Денні Йон, виконавчий директор Prenetics, у прес-релізі.

В інших новинах, рішення провайдера індексів MSCI про виключення компаній, які володіють значними резервами BTC, зі своїх глобальних еталонів буде прийнято 15 січня. Якщо компанія, зареєстрована на NYSE, схвалить їх виключення, оцінки від BTC for Corporations показують, що DATs будуть змушені продати від $10 мільярдів до $15 мільярдів протягом року.

BTC for Corporations, група, яка виступає за корпоративне прийняття Bitcoin, провела дискусії з керівництвом MSCI до закінчення 2025 року. "У нас була дуже конструктивна розмова," сказав Джордж Мехаїл, виконавчий директор групи.

Хочете, щоб ваш проект був перед провідними умами криптосвіту? Представте його в нашому наступному галузевому звіті, де дані зустрічаються з впливом.